味千（中国）控股：13财年的收入也有风险吗？

味千（中国）控股13财年收入也有风险吗？事件 收市后，味千发布FY12盈利预警-由于1）受2月钓鱼岛/尖阁群岛争端的影响，收入下降和可比餐厅销售额增长，给股东的净利润大幅下降； 2）消费者情绪低迷； 3）增加销售，管理和其他运营支出（包括对第三季度授予某些员工的购股权产生的以股份为基础的付款的费用确认）。我们一直坚信，最近的股价上涨没有基本面的支持，而是受收购投机活动的推动。我们重申对UP的看法和5港元的目标价。影响力 我们认为FY12 NP预测存在下行风险：在1H12，由于SSSG大幅下降和成本上升，味千向股东的净利润同比下降80.6％至4,700万港元。我们预计2H12股东净利润将同比下降30.4％至6,800万港元，但我们认为我们的预测存在下行风险（较市场预期的8,400万港元低19％）。截至3季度，销售业绩趋势低于我们的预期。中国的第三季度同店销售增长为2.3％，香港为0.5％（而我们假设中国为7.7％，香港为6.4％）。 鉴于1H疲弱，2012财年的盈利预警应该不足为奇。更令人担忧的是2013财年的盈利风险：在“汤底”争议之后的15个月，味千的SSSG尚未恢复。除了品牌认知度之外，我们认为结构性问题可能也是原因-超过90％的商店都位于人流量尚未增加的购物中心/发展中商业区。客户流量增长所需的时间主要取决于外部因素，例如购物中心中的租户质量，邻居内部设施的发展等。13财年股东净利预测为1.98亿港元，较市场预期低8％。我们的主要假设包括中国的SSSG为15.5％，香港为5％，这意味着每家商店的平均美元销售额将恢复到“汤底”事件之前的水平的80％。我们预计净利润率为5.9％（相比之下，1H12A为3.4％，FY12E为4.5％）。但是，如果SSSG继续疲软，我们对FY13E的预测也将面临风险。 2H12业绩公告中重点关注的是：由于“味千”品牌门店的扩张计划可能会被推迟（到12财年将门店数从1H12的672家增加到2014财年的1,000家），我们将重点关注管理层是否计划通过其强劲的资产负债表来寻求并购增长（估计现金余额为2012财年末为180万港元）。收益和目标价格修正 没变化。价格催化剂 12个月目标价格：基于DCF方法的5.00港元。 催化剂：3月2H12业绩公布。行动与建议 与大中华餐厅同行的平均市盈率相比，该股的2013年市盈率为23倍。 18-20倍。由于延迟的商店增加计划导致销售的可见性有限和产能过剩，我们预计该股票将贬值。维持UP。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com/disclosures上的重要披露和分析师证明。分析师黎伊莲+8523922 4749黄琳（CFA）+8523922 40682013年2月6日麦格理资本证券有限公司注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究中心（Macquarie Research），2013年2月（除非另有说明，所有数字均为人民币）538香港相对恒生指数表现及历史记录378.930.2281.3281.30.2636.00.2636.017.217.20.132.99.39.05.7-54.21.5291.065.6206.8206.80.1971.80.1971.823.423.40.102.17.46.86.9-51.61.6175.7-66.2120.3120.30.11-67.10.11-67.140.340.30.061.24.64.19.5-50.01.6519.9nmf 365.9365.90.34nmf 0.34nmf 13.213.20.296.414.212.85.0-53.21.7米%百万人民币%人民币%x x人民币%%%X%X2011A 2012E 2013E 2014Em 3,075.0 3,037.5 3,517.9 3,862.5年底12月31日营业利润息税前利润增长报告利润调整后利润EPS代表EPS代表增长EPS调整每股收益增长PER调整总DPS总div收益率ROA净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率投资基础5.00-11.25.00消费服务6,0482.47801,074市场帽百万港元 30天平均营业额百万美元市场帽百万美元已发行股票数量港币%港币12个月目标上行/下行估值-DCFGICS部门香港538 HK跑输大市价钱（于2月6日05:212013年格林尼治标准时间（GMT） HK $ 5.63 麦格理研究味千（中国）控股2013年2月6日2味千（中国）控股（538 HK，落后大市，目标价：5.00港元）中期业绩1小时/ 12A2H / 12E1H / 13E2H / 13E利润损失2011A2012年2013E2014年收入米1,5121,5251,5831,935收入米3,0753,0373,5183,862毛利米9959941,0451,277毛利米2,0841,9902,3222,549销货成本米517531538658销货成本米9911,0481,1961,313息税折旧摊销前利润米177173219259息税折旧摊销前利润米665349478579折旧米878784103折旧米146174187200商誉摊销米0000商誉摊销米0000其他摊销米0000其他摊销米0000息税前利润米9086134157息税前利润米520176291379净利息收入米-2-2-2-2净利息收入米-4-4-4-4合伙人米0000合伙人米0000超凡米0000超凡米0000外汇收益/损失米0000外汇收益/损失米0000其他税前收入米0000其他税前收入米0000税前收益米8884133154税前收益米516172287375税收费用米-36-15-36-44税收费用米-150-52-80-94净利米526897110净利米366120207281少数权益米0000少数权益米0000申报收益米526897110申报收益米366120207281调整后收益米526897110调整后收益米366120207281每股收益4.86.49.010.3每股收益34.111.219.326.2EPS（adj）分4.86.49.010.3EPS（adj）分34.111.219.326.2每股收益同比增长（％）-80.6-30.486.261.0每股收益增长（调整）％纳米纤维-67.171.836.0PE（rep）x13.240.323.417.2PE（adj）x13.240.323.417.2息税折旧摊销前利润率％11.711.313.813.4总DPS分28.95.69.613.1息税前利润率％5.95.68.58.1总股息收益率％6.41.22.12.9收益分配百分比43.156.946.753.3加权平均股数m1,0721,0721,0721,072收入增长％-9.28.24.726.8期末份额m1,0721,0721,0721,072息税前利润增长％-76.8-35.149.782.2损益率2011A2012年2013E2014年现金流量分析2011A2012年2013E2014年收入增长％纳米纤维-1.215.89.8息税折旧摊销前利润米665349478579EBITDA增长百分比纳米纤维-47.536.821.2已付税款米-161-52-80-94息税前利润增长％纳米纤维-66.265.630.2瓶盖工作帽米051623毛利润率％67.865.566.066.0净利息支出米0000息税折旧摊销前利润率％21.611.513.615.0其他米-50-40-44-48息税前利润率％16.95.88.39.8经营性现金流米455263370461净利润率％11.94.05.97.3收购米0000支付比例％84.850.050.050.0资本支出米-441-300-200-200EV / EBITDA x5.09.56.95.7资产销售米0000EV / EBIT x6.418.911.48.8其他米150313131投资现金流米-291-269-169-169资产负债表比率股利（普通）米-310-60-103-141净资产收益率％12.84.16.89.0募集股本米0000资产回报率％14.24.67.49.3债务变动米151-20-20-20投资回报率％31.88.813.718.7其他米17000净债务/权益％-53.2-50.0-51.6-54.2融资现金流量米-142-80-123-161利息封面x135.345.775.798.6价格/书x1.71.61.61.5现金/债务净变动米22-8677131每股账面价值2.72.82.93.0自由现金流米15-37170261资产负债表2011A2012年2013E2014年现金米1,8871,8011,8772,008应收款米150164180202存货米98101110124投资额米327327327327固定资产米1,0751,2021,2151,214无形资产米45454545其他资产米250250250250总资产米3,8323,8894,0044,171应付款米408429470530短期债务米293273253233长期债务米0000规定米0000其他负债米134134134134负债总额米835837858897股东资金米2,9222,9773,0713,200少数权益米75757575其他米0000总股本权益米2,9973,0523,1463,275Liab和S / H基金总计米3,8323,8894,0044,172除非另有说明，否则所有数字均为人民币。 资料来源：公司数据，Macquarie Research，2月2013 麦格理研究味千（中国）控股2013年2月6日3重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰优于大市–收益比基准收益高出3％以上中性–收益在基准收益的3％以内基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理第一南非-南非跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15-25％。*仅适用于澳大利亚/新西兰/加拿大股票推荐建议- 12个月注意：定量建议可能与基础分析师的建议有所不同财务定义所有“已调整”数据项均进行了以下调整：加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和套期，IFRS减值和IFRS利息费用除外：非经常性项目，资产重估，物业重估，评估价值提升，优先股股息和少数股东权益每股收益=调整后的净利润/ efpowa *资产回报率=调整后的息税前利润/平均总资产ROA银行/保险=调整后的净利润/平均总资产鱼子=调整后的净利润/平均股东资金现金流量总额=调整后的净利润+折旧*相当于全额支付的普通加权平均股份数澳大利亚/新西兰上市股票的所有报告数字均根据IFRS（国际财务报告标准）进行建模。推荐比例–截至2012年12月31日的