炭黑行业点评：下游需求好转、原料供应充足,看好炭黑行业盈利上升

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 下游需求好转、原料供应充足，看好炭黑行业盈利上升 ——炭黑行业 2013年2月5日 看好/维持 炭黑 事件点评 梁博 基础化工行业分析师 执业证书编号：S1480512060006 010-66554046 Email：liangbo@dxzq.net.cn 事件： 炭黑是橡胶产品的主要填充材料，2012年下半年以来得益于下游轮胎需求增长，炭黑需求出现好转，炭黑价格也出现小幅上涨。 观点： 1．轮胎等橡胶制品需求现回暖迹象，2013年炭黑需求有望重回增长轨道 炭黑是橡胶工业第二大原料，约91%的炭黑产品应用于橡胶工业，其中炭黑约67%用于轮胎，24%用于其他橡胶制品。因此橡胶行业景气度将决定炭黑需求。过去十年我国炭黑行业经历了高速发展，2003-2012年我国炭黑年产量从101万吨增长至约380万吨，年均增速为15.6%。同时我国炭黑产能也大幅增加，截至到2012年底，全国炭黑产能约550万吨，约占全球总产能的38%。由于2012年全球轮胎总需求量较2011年下滑约 3%，导致2012年轮胎、炭黑行业整体经营形势较为严峻，预计2012年全国炭黑总产量较2011年下滑约2.4%。 图1：2012年炭黑需求较低迷，预计2013年将重回增长 资料来源：中华商务网 从我们跟踪的数据看，2012年下半年开始全球轮胎需求出现了回暖迹象，国内轮胎行业的盈利情况、开工率都出现好转。另外，米其林等轮胎巨头预测2013年全球轮胎需求将再次实现3%-5%左右的增速。因此如果2013年轮胎需求重回增长轨道，将有利于炭黑行业。预计2013年我国炭黑产销量将达到410万吨，同比增速9%。 P2 东兴证券事件点评 下游需求好转、原料供应充足，看好炭黑行业盈利上升 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图2：炭黑下游应用分布 图3：2012年4季度国内子午胎产量明显增加 轮胎橡胶67%其他橡胶24%非橡胶9% 资料来源：中国橡胶工业协会炭黑分会 资料来源：中国石油和化学工业协会 2．我国煤焦油供应充足，炭黑行业享受低成本便利 炭黑生产成本中约80%是原料成本，15%是燃料成本，另外5%是人工等其他成本。因此原料价格波动对炭黑的盈利能力产能很大影响。炭黑主要原料可以分为煤焦油、蒽油和乙烯焦油，这3类原料可互相替代。由于我国乙烯生产过程中原料趋于轻质化，乙烯焦油的产量下降，乙烯焦油价格高于煤焦油，因此我国炭黑原料中煤焦油和蒽油的占比逐渐上升。由于蒽油是煤焦油深加工产品，所以我国炭黑的原料约90%都来自煤焦油。欧美地区由于煤焦油资源缺乏，还是以乙烯焦油作为炭黑的主要原料。油价走高导致乙烯焦油价格上涨，我国炭黑行业的成本优势明显。 图4：炭黑原料中煤焦油和蒽油的占比接近90% 图5：煤焦油价格低于乙烯焦油 资料来源：中华商务网，东兴证券研究所 资料来源：中华商务网 按行业平均水平，每生产1吨炭黑需要原料1.65吨，在当前情况下需要煤焦油约4700元，或者乙烯焦油5770元，两者价格差约1070元。成本差距也造成国内炭黑价格低于国际价格，国内炭黑企业纷纷加大了出口比例。2012年炭黑出口量65.8万吨，出口占比上升至17.5%，出口占比较2010年上升10个百分点。 DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评 下游需求好转、原料供应充足，看好炭黑行业盈利上升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图6：2012年炭黑出口量65.8万吨，出口占比上升至17.5% 资料来源：海关，东兴证券研究所 我们认为如果原油价格维持在100美元/桶水平，乙烯焦油价格在3500-4000元/吨。而煤焦油是炼焦的副产物，与钢铁行业存在一定相关性。如果下游钢铁行业开工率上升，带动焦炭需求上升，势必导致我国煤焦油供应充足。2012年我国煤焦油产能2200万吨，产量约1800万吨，其中约680万吨用于生产炭黑。预计2013年我国煤焦油产量将达到2000万吨，供应充足，因此煤焦油价格有望稳定在3000元/吨下方。 3．炭黑行业集中度上升，龙头企业竞争优势增加 集中度不断上升是炭黑行业近几年的发展趋势。从全球范围看，卡博特、德固赛和哥伦比亚3家公司占全球产能的50%左右。从我国的情况看，炭黑行业前十大公司的市场份额也在不断提升，行业龙头企业的规模优势逐渐显现。近年来黑猫股份通过在全国布局积极扩展产能，目前产能约70万吨，年产销量约60万吨，占国内炭黑市场约16%的份额。我们预计，随着环保标准提高、行业准入门槛上升，小型炭黑企业将逐渐退出市场，未来行业龙头仍有扩大市场份额的空间。 图7：卡博特等3巨头占全球一半炭黑市场 图8：国内炭黑市场集中度上升 卡博特22.77%德固赛14.85%哥伦比亚11.88%其他50.50% 50%55%60%65%70%2007200820092010前十大公司市场份额 资料来源：中华商务网，东兴证券研究所 资料来源：东兴证券研究所 目前炭黑产品（N550）报价在6800元/吨，与去年同期持平。预计下游需求的逐渐回暖，以及外围炭黑生产成本的提升，看好2013年国内炭黑价格逐渐走高，炭黑生产企业毛利率水平也有望高于2012年。 P4 东兴证券事件点评 下游需求好转、原料供应充足，看好炭黑行业盈利上升 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 结论： 通过上文分析，我们判断受益于下游汽车、轮胎行业需求的回升，2013年炭黑行业的需求将达到410万吨，同比增长9%。而我国丰富的煤焦油资源将给炭黑行业提供充足的原料，国内炭黑企业将享受低价原料带来的益处。国外炭黑成本高，同类产品的售价也高于国内，因此2013年国内炭黑的出口比例将继续上升。预计2013年炭黑行业整体盈利水平将好于2012年。后续我们将调研黑猫股份、龙星化工等炭黑公司，对炭黑行业进行深入分析。 DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评 下游需求好转、原料供应充足，看好炭黑行业盈利上升 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 梁博 2007 年获得工学硕士学位，两年化工工程设计经验，2010年起任中山证券化工行业研究员，2011年加盟东兴证券研究所，有两年石油化工研究经验。重点关注化纤、橡胶、精细化工等行业。 杨若木 2005年获得工学硕士，2007年加盟东兴证券研究所，现任基础化工行业组长，资深行业研究员，有五年化工行业研究经验。 范劲松 清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（General Engineer/Ingenieur Generaliste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料和精细化工（部分）等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究非常深入。 杨伟 化学工程硕士，2010年加盟东兴证券研究所，三年化工行业工作经验，现从事化工行业（煤化工/化肥/民爆/石油化工等）研究。 郝力芳 2007年获得硕士学位，具有氯碱工业协会近3年从业经历，主要负责相关产品市场分析及预测，2010年起在中邮证券从事基础化工行业研究工作，2011年加盟东兴证券研究所，目前主要覆盖精细化工中间体、农药、尿素等领域，主要看好个股包括联化科技、雅本化学、长青股份、扬农化工等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 P6 东兴证券事件点评 下游需求好转、原料供应充足，看好炭黑行业盈利上升 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评 下游需求好转、原料供应充足，看好炭黑行业盈利上升 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。