铜双周报：经济继续复苏,铜价延续上涨

. 美期研发中心MFC 美尔雅期货金属事业部 黄勇 huangy@mfc.com.cn 李强 liq@mfc.com.cn 联系电话：027-85804810 铜双周报 2013年2月3日 经济继续复苏，铜价延续上涨 投资要点  近期公布的海内外经济数据整体偏乐观，市场信心明显提升，对于后市预期提高。后期应重点关注重点地区（中、美、欧）经济指标能否继续改善。整体货币环境仍然偏宽松，对市场提供额外支撑。美联储维持每月购买850亿美元债券的刺激计划不变；日本央行进一步放松政策，尽管QE力度低于预期；印度央行进一步降息。  12月中国铜材产量111.5万吨，同比增长8.6%，环比增长5%。同比增速创下近六个月来的新高。下游主要消费行业总体略有改善，其中电力仍保持稳定增长，家电行业已有复苏势头，房地产新开工增速放缓，汽车业增速平缓。整体来看，随着几个主要消费行业的复苏，国内铜消费增速已有走出谷底的迹象。  我们认为，宏观环境利好，中国铜消费有走出低谷迹象，但国内库存压力过大导致现货持续贴水，因此，近期铜价震荡走高的概率较高。2月份伦铜或将达到8700美元左右，沪铜1305合约价格到62000左右。  建议投资客户和用铜企业仍持多头思路，低位多单可继续持有，逢回调仍可买入。如果春节前涨幅过大或达到目标位，可以适当减仓；卖铜企业或需要锁定利润的企业在8400上依据需要考虑适量进行卖出保值。 2013年2月3日 铜双周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 宏观分析 近期公布的海内外经济数据整体偏乐观，市场信心明显提升，对于后市预期提高。后期应重点关注重点地区（中、美、欧）经济指标能否继续改善。 整体货币环境仍然偏宽松，对市场提供额外支撑。美联储维持每月购买850亿美元债券的刺激计划不变；日本央行进一步放松政策，尽管QE力度低于预期；印度央行进一步降息。 1、中国经济继续复苏 12月份工业指标总体继续改善，工业增加值、采购经理人指数和贸易数据（尤其是出口）都较为乐观。消费品零售额增长稳健。市场情绪也呈现乐观走势，股市新开户数量和A 股基金股票仓位显著改善。 然而投资数据喜忧参半。12月房地产活动和固定资产投资增速均有所放缓，尤其是制造业投资放缓。新开工面积同比增速再次转为负值，但竣工面积和土地出让面积增速有所回升。 市场普遍预计经济将继续稳健复苏。预计1 月份新增人民币贷款将超过1 万亿，一季度新增社会融资规模超过4 万亿（四大行1月前20天新增信贷3400亿元，较2012年12月的1200亿元增长接近两倍，也超过2012年1月四大行全月的3170亿元新增信贷）。房地产销售和投资也将在一季度进一步反弹，受益于较低的基数，一季度基建投资和工业利润同比增速可能都十分强劲。总体来看，一季度经济数据将会证实经济继续稳健复苏。 2、海外经济 美国方面，近期公布的大部分经济数据都走好，不过四季度GDP低于预期（主要由于一些意外因素）。1月ISM制造业PMI指数为53.1，高于预期的50.7。12月美国个人所得增长2.6%，为八年来最大增幅。企业投资回升成为亮点，固定资产投资对GDP 贡献1.2%。成屋销售数据略低于市场预期，但房屋价格继续回升。 欧洲方面，近期继续呈现出积极迹象：1 月份欧元区制造业和服务业PMI 初值均较上月终值进一步改善；备受关注的德国ZEW预期指数1 月份强劲反弹至31.5 、IFO 指数也升至7个月新高。此外，边缘国家主权债收益率延续下行趋势；西班牙国债拍卖需求强劲、成功售出70 亿欧元的债券；爱尔兰、葡萄牙启动重返债券市场的进程。 2013年2月3日 铜双周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图2：中国12月工业增加值同比增速10.3% 图3：中国12月固定资产投资同比增加20.6% 数据来源：wind 美尔雅期货 数据来源：wind 美尔雅期货 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-12工业增加值%10 14 18 22 26 30 34 38 2005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-12城镇固定资产投资% 图1:中美欧日PMI指数 数据来源：wind 美尔雅期货 3、货币环境整体偏宽松 美联储声明维持每月购买850亿美元债券的刺激计划不变,认为经济需要支持以降低失业，尽管其表示最近美国经济增长停滞可能是暂时现象。此举基本符合市场预期 日本央行进一步放松政策，但QE力度低于预期。日本央行决定维持2013 年底101 万亿日元的“ 资产购买计划（APP ）” 规模不变，而从2014 年1 月开始每月购买13万亿日元的资产（包括2 万亿日本国债和10 万亿财政部票据）。 印度央行宣布降息。印度央行29号宣布分别下调现金存款准备金率和回购利率25个基点至4%和7.75%。这是印度央行自去年4月以来首次降息，20 30 40 50 60 70 2008-062008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-01PMI:美国PMI:日本PMI:中国PMI:欧元区 2013年2月3日 铜双周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图4：2013年1月精炼铜环比回落5.1 图5：2012年四季度冶炼加工费大幅上涨 数据来源：wind期货 数据来源：wind 美尔雅期货 也是2013年以来首个降息的亚洲新兴经济体。 基本面分析 1、供应：预计中国1月精炼铜产量环比回落5.1%至55万吨 2012年12月我国精炼铜产量创历史新高达到57.96万吨，同比增长26.8%，环比增长9.0%。究其原因一是因为近年来精炼产能的持续扩张，2012年底（598万吨/年）较2010年底（976万吨）累积增长达到63.2%（详细数据见美尔雅期货2013年铜投资价值报告），这些产能从去年下半年开始陆续释放；二是因为冶炼加工费从去年下半年开始快速回升，去年四季度中国现货加工费达到67美元/吨或6.7美分/磅，较二季度大幅上涨64.1%；三是由于全球铜矿供应增加及替代精铜进口等原因（详细数据见美尔雅期货2013年铜投资价值报告），去年下半年以来我国铜矿进口大幅增加，12月份铜矿进口更是达到93.53万吨的历史高位，为国内冶炼企业提供了充足的生产原料，从历史数据来看铜矿进口量也是我国精炼铜产量的先行指标（领先1-2个月）。 2013年1月份上述三个因素的影响将依然存在，但考虑到季节性因素的影响（节前下游铜杆企业陆续停产的影响、天气对运输的影响等），我们预计1月份我国精炼铜产量将环比小幅回落5.1%为55.0万吨。（过去五年都是如此，五年均值为回落10.0%） 2013年2月3日 铜双周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图6:中国铜矿进口量是精炼铜产量的先行指标 数据来源：wind 美尔雅期货 2、进口：预计2013年1月份进口环比减少3.7% 2012年12月，我国精炼铜进口量为23.9万吨，同比大幅减少41.3%，环比减少4.7%，延续了2012年以来的下降趋势。在2013年铜投资价值报告中我们已经详细分析了我国精炼铜进口减少的原因，目前这些因素依然存在：一是目前国内库存压力巨大；二是国内货币政策持续宽松及对融资铜的监管趋严，融资性进口减少；三是下游需求还没有有效启动；四是目前进口套利窗口也并未打开，贸易商更倾向于进口铜精矿替代精炼铜（详细内容见2013年铜投资价值报告）。 2013年1月上述分析的因素基本没有明显变化，精炼铜进口出现大幅增长的概率较小。考虑到节前贸易活动的减少，以及去年12月份的进口绝对量不大，我们预计2013年1月份我国精炼铜进口环比小幅减少3.7%至23万吨。 图7：预计1月份精炼铜进口环比减少3.7% 图8：沪伦铜无税价差维持在[-1000，0] 数据来源：wind 美尔雅期货 数据来源：wind 美尔雅期货 2013年2月3日 铜双周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 3、消费：中国铜消费有走出谷底的迹象 12月中国铜材产量1