国金证券研究所 医药组（李敬雷、燕智、叶苏、郭妮妮、黄挺）分析师:李敬雷 SAC:S1130511030026电话:（8621）61038219 邮箱：lijingl@gjzq.com.cn配置向上趋势确定个股—2013年2月医药行业投资策略配置向上趋势确定个股—2013年2月医药行业投资策略2013年02月2013年02月www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 主要内容主要内容ƒ1.月度投资策略ƒ2.月度研究组合ƒ3.上月组合回顾ƒ4.覆盖公司近况更新ƒ5.医药政策动态解析ƒ6.医药经济数据解读ƒ7.2013年度策略观点ƒ8.附录：国金医药重点研究股票池ƒ1.月度投资策略ƒ2.月度研究组合ƒ3.上月组合回顾ƒ4.覆盖公司近况更新ƒ5.医药政策动态解析ƒ6.医药经济数据解读ƒ7.2013年度策略观点ƒ8.附录：国金医药重点研究股票池此文档仅供上海重阳投资管理有限公司李静使用 ƒ投资策略、研究组合、组合回顾ƒ投资策略、研究组合、组合回顾www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 2013年2月投资策略2013年2月投资策略ƒ板块建议：持有。ƒ核心观点：经过上月大幅上涨之后，寻找基本面能够继续持有的信心。ƒ核心逻辑：（1）基本面：并没有大的变化，政策面的影响主要是各省开始的招标。（2）投资面：1月的上涨幅度和速度明显超市场预期，经过一个月的补涨，可选低估值滞涨标的减少。此时更应考虑的是继续持有的信心，因此2月的走势可能随个股基本面的差异出现分化，有较强基本面支撑的个股将继续走强。（3）标的选择：首先继续寻找低估值滞涨股，其次基本面确认上行趋势的继续持有。www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 2013年2月研究组合2013年2月研究组合ƒ组合：科华生物、华兰生物、科伦药业、康美药业、双鹭药业。ƒ思路：低估值滞涨2个+基本面趋势好转2个+季报成长股1个。ƒ目标：追求平均收益。ƒ科华生物：低估值滞涨股，追求恢复的弹性；ƒ华兰生物：血制品子行业向上趋势确定，追寻超预期因素；ƒ科伦药业：输液子行业向上趋势确定，追寻超预期因素；ƒ康美药业：低估值滞涨股，追求恢复的弹性；ƒ双鹭药业：业绩成长股；www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 科华生物002022科华生物002022ƒ逻辑：低估值滞涨，看基本面的恢复。ƒ点评：www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源:公司公告我们判断公司上半年将出现从底部恢复的投资机会，主要逻辑如下：第一，减分因素消除。过去两年拖累公司业绩增长的因素，如取消乙肝检测对酶免的影响、海外招标延后对出口的影响，都已经消除或逐步恢复。第二，加分因素出现，包括：1）新组织架构。公司总经理等高管因退休离任后，一批新的中层干部上岗，公司经营团队再现活力；2）新产能贡献。生化试剂、真空采血管、自产仪器的搬迁、扩产逐步完成，解决产能瓶颈；3）新业务模式。仪器捆绑试剂销售的模式从11年开始探索，目前已经成熟，逐步到收获期；4）新产品研发。转换研发思路，从12年开始加大试剂新产品报批数量，未来两年集中收获。上述几大因素叠加，我们判断从2013Q1开始，公司的增速将从过去两年10%的水平明显回升，从而出现底部好转的投资机会。几大分产品的增长假设：生化试剂30%以上增长、酶免试剂从下滑到恢复增长、核酸试剂30%以上。出口业务去年下滑较多，今年会有明显恢复。盈利预测：预计公司2012-2014年EPS分别为0.485元，0.615元，0.781元，同比增长5%，27%，27%，目前股价对应2013年20倍，考虑到公司盈利增速恢复后的估值提升以及13年化学发光新业务为公司发展打开新的空间，上调至“买入”评级，目标价17元，对应2013年27倍PE。 华兰生物002007华兰生物002007ƒ逻辑：血制品行业趋势性向上。ƒ点评：www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源:公司公告我们认为血制品行业2013年将趋势性向上好转，制约行业发展的量、价、成本因素都将好转。因此我们看好行业龙头华兰生物的恢复性投资机会。详细逻辑如下：血制品行业未来三年依然供不应求，具有稀缺性价值：血制品需求旺盛，临床缺口过半，卫生部保守测算血浆年需求可达8000吨，而目前的供给仅在4000吨左右。新浆站审批难，浆源内生增长缓慢，“浆源为王”的局面至少还会持续3-5年，并且据此决定企业的地位；浆源拓展能力决定血制品企业的投资价值：在供需倒挂的面前，浆源的拓展能力是重要的竞争要素。华兰生物占据着重庆、河南两地的新增资源，未来几年浆量的增长具有了可持续性；重庆浆站开始进入收获期、河南浆站重启，2013年公司浆量回归持续成长：经历了关停浆站的影响之后，公司重庆浆站采浆能力逐步上升，产品也在2012年底陆续上市，从2013年开始将会有持续性的业绩贡献；河南浆站2012年底重启意味着公司开始有新增浆源，首个浆站收入贡献预计在2014年上半年产生，我们预计河南后续还有新批浆站可能。这样公司重新恢复了浆量的可持续性增长；吨浆收入和利润具备提升空间：华兰是小制品品种最丰富的企业，2013年增值税计税方式变更以及部分产品最高零售限价提升，税负降低，产品价值将进一步提升，预计2013年起公司的吨浆收入和利润都将有所增厚。疫苗业务稳健发展，布局“大生物战略”着眼长远发展：2009年公司借甲流之机做强了流感疫苗业务，乙肝、流脑等疫苗市占率也在稳定攀升，2013年起销售改革，发展新的经销商；除此之外，公司多个疫苗产品正在开展临床，并积极布局治疗性疫苗、基因工程药物的研发，期待公司在大生物领域异军突起。盈利预测：维持2012-2014年EPS为0.606元、0.877元和1.103元，同比增长-6%、45%和26%，目前估值27倍，维持“买入”评级。 科伦药业002422科伦药业002422ƒ逻辑：输液行业趋势性向上。ƒ点评：www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源:公司公告输液板块2013年量价都有改善趋势：受GMP认证影响，公司2012年产能受限，输液产品供不应求。预计今年上半年能够完成所有生产线的认证，在GMP停产大限来临之前，公司产能得以充分释放。从价格角度看，经历了基药招标的大幅下降后，多省份的输液价格在向上修正，预计价格趋势也逐步好转。因此判断公司的输液主业2013年呈现恢复增长的态势。非输液板块开始贡献利润：公司确立“输液与非输液等强”战略以来，非输液陆续布局了塑料水针、抗生素、营养液、腹膜透析等板块。预计2013年塑料水针、新疆抗生素项目开始确认收入和利润。因此公司具备了双轮驱动的增长逻辑。公司的长期增长空间打开：我们从输液企业的客观发展规律判断，由输液板块向非输液板块转型是输液企业最大的发展价值。由于输液的载体属性，向被载药物转型就有先天的协同优势，例如：包材优势、渠道优势、产品优势、价格优势等。非输液的市场容量达几千亿，要远远大于百亿的输液板块。转型一旦开始，成长空间就已经打开。非输液大市场、研发现行：公司五年前启动针对非输液仿制药的“战斧计划”、去年从齐鲁制药请来研发总监、今年在北京上海成立创新药研发中心，公司在研发上的布局稳健、踏实。公司输液板块每年近10亿的利润，由此支撑的研发是可持续的。盈利预测调整：从长期看，我们认为公司沿着“输液向非输液”转型之路，正在稳步推进。随着非输液板块利润的逐步兑现，转型带来的市场空间将逐步清晰，公司的投资价值也逐步显现。从短期看，公司经历了基药降价的影响之后，目前基本面量价处在向上的趋势当中，主业的增长是确定的。经历了前期的预期修复投资机会之后，公司依然有成长的价值。我们预测公司2012、2013、2014年EPS为2.25元、3.00元、3.75元，同比增长10%、33%、25%，目前PE22倍，维持“增持”评级。 康美药业600518康美药业600518ƒ逻辑：低估值滞涨、看基本面的恢复。ƒ点评：www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源:公司公告公司在中药材领域精耕细作，逐步构建全产业链优势：公司以中药饮片开始，逐步涉及中药材贸易、中药材上游种植、中药材下游销售（人保项目）、中药材市场等多个领域，打通了整个药材的产业链。通过全产业链形成的资源优势，结合公司的质量控制、品牌构建，来提升各个环节的盈利能力。我们认为全产业链是公司最大的价值，也是我们长期最看好公司的逻辑点。中药饮片新产能今年逐步释放，满足市场需求：公司以获得资源或者强化销售为目标，在各个地方设立饮片生产基地。预计今年上半年，北京、亳州新产能释放，我们预计能够保证饮片维持50%以上增长。中药材贸易盈利会保持稳定：公司贸易的目标是通过质量的提升，实现稳定的规模增长。其中贵细药材通过对少数品种资源的发掘，提升质量、获得品牌溢价；大宗药材希望通过稳定的质量控制，为中药企业服务。我们预计未来药材价格会在可控的范围内波动，公司的盈利能力能够保持稳定。新开河人参项目今年有所收获：公司介入人参产业之后，为整个产业的规范做了很多准备工作。包括等级的划分、标准的制定等。同时为了提升新开河人参的品牌价值，公司对渠道进行了清理，同时对不同终端渠道开发不同的品规。经过过去两年的准备工作，我们预计人参项目在今年能有突破。人保健康项目仍在推进：目前正在程序的办理和人员的配置。如果进展顺利，预计能够赶上春节销售的时间段。中药材市场盈利模式逐步摸索：项目的建设周期有所延误，但公司希望能够在中药材市场的质量规范上有所作为。药材市场最终将是公司各项中药资源的结合点，原产地信息、客户信息在此汇聚。借助对各项信息资源的整合，发掘药材市场除租金以外的新的价值，是公司的目标。盈利预测：我们维持公司2012-2014年EPS为0.677元、0.897元和1.176元，维持“增持”评级。 双鹭药业002038双鹭药业002038ƒ逻辑：一季报业绩成长股。ƒ点评：www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源:公司公告主要品种复合辅酶仍将快速增长，其市场覆盖率低，将随着招标及产能释放继续快速拓展。复合辅酶贝科能主要在三级医院销售，一二级医院尚有较大空白。贝科能在2010年和2011年分别新进10省市医保和北京医保，新进医保的效应将给贝科能带来约三年的高销量增长。2012年贝科能受到产能限制，现昌平基地生产线已建设完毕，2013年产能将得到释放。2013年是招标年，随着其余省市的招标以及产能释放，贝科能市场将继续快速拓展。新品种招标上市，二线品种有望提速。新品种替莫唑胺是治疗胶质细胞瘤的特效药物，国内仅两家企业生产，恰逢2013招标年，公司已配备销售队伍开始招投标工作，预计两年内放量。在限抗以及竞争对手新版GMP改造背景下，公司二线品种白介素、立生素、胸腺五肽、三氧化二砷等有望提速。在研品种重磅且丰富，研发进展顺利，有望2014年后陆续上市。重磅品种来那度胺挑战联合赛尔专利，申请三类新药已进入临床试验，是治疗骨髓增生异常综合征、多发性骨髓瘤、慢性淋巴细胞白血病以及实体瘤的特效药物，2012年联合赛尔的来那度胺销售收入近38亿美金。生物药重点布局重组蛋白、单抗和疫苗，其中长效立生素已进入II期临床，抗类风湿的融合蛋白已申请临床，抗肿瘤单抗、23价肺炎疫苗和Diapin（基于GLP-1的多肽类糖尿病药物）有望年内申请临床。此外，治疗老年痴呆的泰思胶囊和治疗男性不育症的818项目已进入II期临床试验。盈利预测：预计公司在2012年-2014年的EPS分别为1.30元、1.80元、2.47元，目前PE26倍，维持“增持”评级。 上月研究组合回顾上月研究组合回顾ƒ1月组合：在12月上涨的情况下，我们认为1月会是结构性支线行情。月初生物股、甲流股的表现符合支线行情走势，但后续全行业性的补涨和领涨超我们预期。ƒ个股推荐思路方面，我们核心推荐“低估值滞涨股”，契合了上涨的主线，康美、科伦、阿胶、华兰几个大股票也都跑赢了