第 1 页 共 16 页 以上观点数据仅供参考，不作为入市依据 和融期货研发部 联系电话：23330110 公司网站：www.hrqh.com 棉花年报： 供给严重过剩，棉花维持弱势 一、 行情回顾：上半年大幅下行，下半年低位震荡 2013年棉花市场的整体特点是供给严重过剩，政策逆势调控，上半年冲高后大幅走低，下半年低位盘整宽幅震荡，大致分为两个阶段： 第一个阶段为2012年1月至6月初。2012年初，国际市场棉价止跌回升，ICE棉花期货合约逼近100美分关口，国内受美棉强势走势及收储影响提振而上行，郑棉指数一度站上22000元/吨关口。3月开始，受USDA调增全球棉花期末库存等因素影响，国内外棉花价格逐步回落。5月份，受印度取消棉花出口政策、国内增发100万吨进口配额及纺织业需求不振等因素影响，国内棉花市场跌破前期整理平台，呈现深幅调整走势，郑棉期货下破20000关口，回落至18000关口附近，创出年内新低。 第二个阶段为6月中旬至年末。尽管9月份美国农业部预测报告显示不断上调全球棉花库存量，全球棉花库存消费比高达71%，中国棉花库存消费比93%，均创出历史新高。由于前期跌幅过大，市场进入横向休整阶段，加上外盘开始炒作天气因素，中国棉花收储展开，对棉价形成支撑，郑棉期货转入宽幅震荡。 图1：棉花指数日线 PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com 第 2 页 共 16 页 以上观点数据仅供参考，不作为入市依据 和融期货研发部 联系电话：23330110 公司网站：www.hrqh.com 数据来源：文华财经，和融期货投资顾问部 二、 宏观经济整体利多商品市场 国内方面，经济长期增速放缓，但短周期回升，库存周期叠加政治周期，对2013 年经济产生向上的拉动作用。前三季度GDP同比增长7.7%，随着明年经济短周期的复苏，全年GDP 增速有望达到8.1%。。11月工业增加值逆周期反弹，12月PMI与上月持平，11月全社会用电量回升至7个月高点，企业生产动力有所增加。同时，固定资产投资总体持平，房地产投资明显好转，年底铁路基建项目集中上马，作为城镇化总体纲要的《规划》已经编制完成，预计8年内能拉动40万亿元投资，成为未来投资的强烈预期。11月消费数据持续向好，11月出口增速回落，2013 年国内外贸增速有望小幅回升。12月CPI加快回升，主要是因为食品价格特别是蔬菜价格大幅上涨带动的，12月PPI回落但继续收窄。2013 年经济与物价双重回升，财政政策中结构性减税比例有望增加，预计物价水平进入新一轮上行周期，货币政策宽松空间相对不大。总之，2013年是新一届领导人的开局之年，从各方面都能看出国家通过大力推进改革而稳增长的信心之坚，同时又注重提高经济增长的质量，新政涉及消费、投资的力度会利多大宗商品市场。 PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com 第 3 页 共 16 页 以上观点数据仅供参考，不作为入市依据 和融期货研发部 联系电话：23330110 公司网站：www.hrqh.com 美国方面，财政悬崖解决，债务上限成为新的不确定性，QE3可能在今年终止，展望2013 年美国经济将持续复苏，制造业缓慢回暖，同时就业市场也会继续呈现缓慢复苏的态势。欧洲方面，欧债危机继续侵袭欧元区，上半年风险有望集中释放，且意大利和德国也将迎来大选，欧洲经济持续衰退，欧元区GDP连续两季度环比萎缩，欧元区12月综合PMI回升但继续低于荣枯分界线，走出困境可能还需要几个月的时间。总之，上半年风险较为集中，可能引发避险情绪升温以及大宗商品的大幅回落，而下半年形势较好，利多大宗商品。 三、 2013年国内外供应依旧严重过剩 （一） 国内外棉花严重供应过剩 美国农业部12月棉花供需报告显示，2012/13年世界棉花产量2545.3万吨，略大于11月报告的2543.8万吨，全球棉花用量2318.4万吨，大于11月报告的2315万吨，全球棉花进口821.1万吨，大于上月的797万吨，出口821.6万吨，大于11月报告的797万吨，期末库存1734万吨，小于11月报告的1747.6万吨，库存消费比为74.79%，小于11月报告的75.49%。自 2011年 5 月来全球棉花库存持续上升，目前较 2010/11 年度的阶段性低点已经增加了将近一倍。 美国农业部12月棉花供需报告显示，2012/13年中国棉花产量686.8万吨，与11月报告持平，国内用量772.9万吨，与11月报告持平，进口250.4万吨，大于11月报告预估的239.5万吨，期末库存818.8万吨，大于11月预估的807.9万吨，库存消费比为105.94%，大于11月报告的104.53%。自 2000 年以来十三年的平均值为47.84%，现在是平均值的 2.2倍，过剩压力可想而知。 可以看到，无论是国内棉花还是全球棉花，目前的库存消费比都是近十几年来的最高水平，供应的严重过剩抑制棉花价格。 图2：世界棉花供求平衡图 单位：万吨 PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com 第 4 页 共 16 页 以上观点数据仅供参考，不作为入市依据 和融期货研发部 联系电话：23330110 公司网站：www.hrqh.com 数据来源：USDA，和融期货投资顾问部 图3：中国棉花供求平衡图 单位：万吨 数据来源：USDA，和融期货投资顾问部 为初步掌握2013 年度棉花种植意向情况，中国储备棉管理总公司承建的国家棉花市场监测系统于2012 年11 月下旬在全国范围展开2013 年度棉花种植面积意向调查。样本取自15 个省（自治区）、89 个植棉县（市、团场）、4493 个PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com 第 5 页 共 16 页 以上观点数据仅供参考，不作为入市依据 和融期货研发部 联系电话：23330110 公司网站：www.hrqh.com 定点植棉信息联系户。调查结果显示，全国植棉意向面积6751.5 万亩，同比减少427.2 万亩，减幅6%。各主产棉区的意向情况具体如下：黄河流域棉区植棉意向面积为2443.1 万亩，同比减少8.8%。全国棉区植棉意向面积较上年度明显减少的主要原因分析包括，一是部分地区受灾，导致棉花种植收益下降；二是与其他作物相比，棉花收益波动较大；三是农村劳动力缺乏，无法满足棉花种植所需的劳动力投入。值得注意的是，由于春播工作在2013 年3 月份才陆续展开，国内棉花种植面积还存在较大变数。2012 年国家以20400 元/吨的价格收储皮棉，最大限度的保护了棉农利益，缓和了植棉意向面积快速下降势头。下一步国内棉花市场形势还存在较大的不确定性，最终植棉意向将随政策、经济形势等因素出现新变化。 国家棉花监测系统数据显示，11月全国棉花工业库存约为78.5万吨，环比增加4.2%，同比增加25.6%，只比近三年平均库存减少4.2%；全国主要省份棉花工业库存状况不一，福建、江苏、安徽的棉花工业库存相对较大，其中江苏、福建等为我国纺织工业大省，现阶段棉花工业库存的增加，也会降低其后期对棉花的采购意愿，从而使棉价承压。 图4：中国棉花工业库存 PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com 第 6 页 共 16 页 以上观点数据仅供参考，不作为入市依据 和融期货研发部 联系电话：23330110 公司网站：www.hrqh.com 资料来源：棉花信息网，和融期货投资顾问部 （二） 过高的内外价差造成进口高居不下 按C32S棉纱指数25814元/吨、CCI 328B指数19287元/吨计算，截至1月18日纺织企业纺纱将亏损402元/吨；按15075元/吨进口棉平均成本（不含配额价格）计算，纺织企业利润可达到4232元/吨。以郑棉3月合约对应价格采购棉花用于纺纱则将亏损1181元/吨。总体来看，国产棉相对于进口棉依然缺乏竞争力，难以得到纺织买盘的支撑。新年度配额陆续发放，进口棉成本大幅下降，这将导致国产棉市场萎缩，进口棉花与棉纱将继续挤占国内市场份额。 图5：纺纱理论利润图 数据来源：和融期货投资顾问部 2012 年因国际棉花进口成本远低于国内棉花现货价格，因此多数纺织企业更愿意购买进口棉花来满足国内需求，从而造成2012 年我国棉花进口量猛增。同时这也大大增加了国内棉花供应压力。 据海关统计，2012年12月，我国棉花进口量达到53.2万吨，环比大增近23万吨或75.3%，棉纱进口量达到16.75万吨，同比增6.63万吨，由于国内棉主PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com 第 7 页 共 16 页 以上观点数据仅供参考，不作为入市依据 和融期货研发部 联系电话：23330110 公司网站：www.hrqh.com 要用于交储，进口棉、棉纱成为纺企的主要来源，如此一来国内棉市的弱势局面难以改变。 图6： 历年月度进口量 单位：万吨 数据来源：海关，和融期货投资顾问部 图7： 历年月度棉纱进口量 单位：万吨 数据来源：海关，和融期货投资顾问部 PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com 第 8 页 共 16 页 以上观点数据仅供参考，不作为入市依据 和融期货研发部 联系电话：23330110 公司网站：www.hrqh.com 国家发改委称，中国2013 年粮食、棉花进口关税配额与2012 年持平，其中，棉花进口配额仍为89.4 万吨，国营贸易比例33%。自2013 年1 月1 日起，我国将对进出口关税进行部分调整。对关税配额外进口一定数量的棉花继续实施滑准税，并适当调整税率，主要是当棉花进口价格过低时，适用税率有所提高。对配额外进口的一定数量棉花，适用滑准税形式暂定关税，具体方式如下： （1） 当进口棉花完税价格高于或等于14.000 元/千克时,暂定从量税率为0.570 元/千克； （2）当进口棉花完税价格低于14.000 元/千克时，暂定关税税率按下式计算：Ri=8.87/Pi+2.908%×Pi-1(Ri<=40%)。 其中:Ri-暂定关税税率，对上式计算结果小数点后第4 位四舍五入保留前3 位；Pi-关税完税价格，单位为元/千克。主要变化是将2012 年公式中的常数8.23 和3.235%变为8.87 和2.908%。 （三） 收放储政策为棉价提供波动上下限 收储方面。根据《2012 年度棉花临时收储预案》相关规定，经有关部门批准，中储棉公司于9 月10 日启动了2012 年度（2012 年9 月—2013 年8 月）棉花临时收储。2012 年度棉花临时收储价定为20400 元/吨，比上年提高600 元/吨，截止日期为2013年3月31日。2012 年度是棉花临时收储政策执行的第二年，棉花临时收储的及时启动，有利于进一步稳定市场预期，保护棉农利益，促进国内棉花市场平稳运行。 截至2013年1月22日，2012年度棉花临时收储累计成交5832330吨，新疆累计成交2503720吨，内地累计成交1846110吨，骨干企业共累计成交1482500吨。 政策支撑短期看还是起到了一定的维稳效果，但长期看供应过剩、下游需求不足的