量化策略专题之一-综合因子模型预测高送转股票：盯紧风向标,挖掘2013年高送转

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 量化策略专题之一 2013年1月28日 盯紧风向标，挖掘2013年高送转 --综合因子模型预测高送转股票 核心要点：  高送转比重显著提升 2006-2012年A股市场高送转比重由5.15%提升至15.74%。2012年发布的2011年年报高送转的股票达389只。其中中小板占43.7%，创业板占32.39%。  综合因子模型预测准确率较高 每股净资产、每股收益、每股资本公积、每股未分配利润、股本对于高送转股票具有预测性。由这5个指标构建的综合因子模型，预测高送转股票的有效性接近60%。经模型打分，满分股票的高送转预测准确率达56.77%，其中对2011年年报的预测准确率高达86%。  2013年高送转挖掘空间很大 截止到2013年1月28日，还未有A股上市公司公布针对2012年年报的高送转预告。我们494只初始股票池中，有48只满分股票， 2013年度高送转股的挖掘空间仍然很大。  2013年重点关注48只可能发生高送转的股票 高送转股票被追捧为潜力股，源于其“三高一低”特征，即高积累、高业绩、高成长、低股本。随着年报集中披露即将拉开帷幕，我们对2013年可能推出高送转预案的股票进行预测，并提醒投资者重点关注48只股票。 分析师 王维诚 策略分析师 ：wangweicheng @chinastock.com.cn ：（8621）2025 7809 执业证书编号：S0130512090002 特此鸣谢 姚玭 策略研究员 ：yaopin@chinastock.com.cn ：（8621）2025 2607 银河证券策略团队 孙建波 博士 首席策略分析师 执业证书编号：S0130511040002 秦晓斌 策略分析师 总监 执业证书编号：S0130511030001 王维诚 策略分析师 执业证书编号：S0130512090002 王皓雪 策略分析师 执业证书编号：S0130511030002 姚玭 策略研究员 2 . 8 7 策略专题研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 目 录 一、高送转比重显著提升 .................................................................................................................................................. 3 二、综合因子模型有效性和预测性较高........................................................................................................................... 4 （一）五大因子预测高送转 ........................................................................................................................................................ 4 （二）模型预测准确率较高 ........................................................................................................................................................ 5 三、2013年高送转股票预测 ............................................................................................................................................. 5 （一）模型预测的初始股票池 .................................................................................................................................................... 5 （二）模型预测48只高送转股 .................................................................................................................................................. 6 策略专题研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3 高送转是指每10股派送红股和转增股本5股及以上。现阶段，我国股市存在显著的高送转公告效应，上市公司高送转公告前后具有正的股价效应，产生正向累计超额收益。高送转股票之所以能获取超额收益，被追捧为潜力股，源于其“三高一低”特征，即高积累、高业绩、高成长、低股本。公布高送转预案表明公司对业绩的持续增长充满信心；同时，为了迎合投资者对高送转股票的投资偏好，业绩优、成长好的上市公司也倾向于高送转。 一、高送转比重显著提升 截止到2013年1月28日，我国A股市场总计公布高送转预案1692份，其中，2012年公布389份。创业板自创建以来，高送转比重一直很高；中小板高送转数量始终居首位；2012年，中小板、创业板高送转数量均超过主板。 高送转现象愈演愈烈 2002-2011年A股市场公布高送转预案的个股比重由5%提升至19%，2012年这一比例降至15.74%。但当年发布高送转股票仍达到389只。 中小板、创业板是高送转的温床 高送转股票中来自中小板的比重偏高，从2005年的11.27%上升到2012年的43.7%。与此同时，高送转股票中的主板公司占比从接近90%一路下滑至23.91%。 表1：我国A股市场高送转规模（2002-2012） 公布 时间 A股市场 主板 中小板 创业板 高送转数量 比重 高送转数量 比重 高送转数量 比重 高送转数量 比重 2002年 39 3.64% 39 3.64% - - - - 2003年 52 4.57% 52 4.57% - - - - 2004年 106 8.79% 106 8.79% - - - - 2005年 71 5.44% 63 4.97% 8 21.05% - - 2006年 68 5.15% 55 4.33% 13 26.00% - - 2007年 68 4.91% 51 3.98% 17 16.67% - - 2008年 226 14.96% 142 10.85% 84 41.58% - - 2009年 110 6.93% 57 4.33% 53 19.41% - - 2010年 175 10.37% 75 5.63% 71 21.71% 29 80.56% 2011年 388 19.06% 87 6.11% 193 36.35% 108 70.59% 2012年 389 15.74% 93 6.54% 170 24.50% 126 35.49% 资料来源: Wind，中国银河证券研究部整理 策略专题研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 4 图1：2002-2012年高送转公司占A股市场比重 3.64%4.57%8.79%5.44%5.15%4.91%14.96%6.93%10.37%19.06%15.74%0%5%10%15%20%25%20022003200420052006200720082009201020112012高送转股票占A股比重 数据来源: Wind，中国银河证券研究部 图2：高送转股票中，非主板比重偏高 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20052006200720082009201020112012主板中小板创业板趋势线（主板）趋势线（中小板） 数据来源: Wind，中国银河证券研究部 二、综合因子模型有效性和预测性较高 （一）五大因子预测高送转 从财务角度分析，高送转的实质是对股东权益内部结构调整，对ROE和盈利能力没有影响。高送转预报被市场解读为利好消息，其股票在公告日前后能导致股价上涨、获取超额收益，归结于其“三高一低”特征，即高积累、高业绩、高成长和低股本。 我们选取每股净资产、每股未分配利润、每股资本公积、每股收益、净利润、营业收入增长率等代表性指标，对各指标的有效性进行测算。最终，甄选有效性排列前五的指标为有效因子，并根据其有效性赋予不同的权重。 表2: 五个有效因子 有效因子 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 2007年 2006年 因子有效性 1 均值 权重 2 每股净资产 57.33% 53.35% 52% 52.73% 50.89% 51.47% 58.82% 53.80% 0.228 每股收益 41.39% 45.88% 56.57% 57.27% 48.23% 36.77% 51.47% 48.23% 0.204 每股未分配利润 33.93% 36.34% 41.72% 50.91% 46.91% 41.18% 52.94% 43.42% 0.184 每股资本公积 58.87% 55.67 47.43% 44.55% 46.46% 42.65% 47.06% 48.96% 0.208 股本 42.16% 46.39% 42.86% 42.73% 38.50% 36.77% 41.18% 41.51% 0.178 资料来源:中国银河证券研究部 1 因子有效性即实际发生高送转股票位于按各指标得分前20%的股票池中的可能性。 2 权重=单个指标有效性/∑（各指标有效性）。 策略专题研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 5 （二）模型预测准确率较高 我们对五个因子赋予不同的权重，构建综合因子模型，根据模型打分的高低排序，并给予1-5分的评级。其中，股本指标值越小分数越高（股本小的公司扩张意愿更明显），其他四个指标值越大分数越高。最后，选取得分排名前20%的股票组成初始股票池。 采用2006-2012年历史数据测算，模型有效性接近60%，即实际发生高送转的股票中有近六成包含在初始股票池中。模型预测准确率达56.77%以上，即满分股票有50%以上的概率会实际发生高送转。这一预测准确率在近两年均超过80%，2012年更是高达86%以上。 表3: 模型有效性和预测准确率 3 年份 模型有效性 预测准确率 2012年 46.56% 86% 2011年 57.73% 83.10% 2010年 57.14% 58.14% 2009年 57.27% 27.59% 2008年 38.50% 77.42% 2007年 45.59% 29.17% 2006年 100% 36% 均值 57.54% 56.77% 资料来源:中国银河证券研究部整理 三、2013年高送转股票预测 （一）模型预测的初始股票池 现阶段，多数上市公司尚未公布2012年年报。因此，我们采用最近一期（2012年三季报）的每股净资产、每股收益、每股资本公积、每股未分配利润和股本，对高送转股进行模型预测。 截止2012年12月31日，我国A股市场共有2472家上市公司。根