欧元主题-德国展望：美好时光

欧元主题德国展望：美好时光尽管欧元区危机，德国的经济去年仍以略低于1％的强劲速度增长。与市场共识相反，我们预计2013年德国经济将实现1.2％的强劲增长，因为财政阻力逐渐减弱，全球增长回升。随着与欧元区危机和其他全球风险相关的风险规避和不确定性逐渐减少，私人投资应再次扩大。2012年，德国的财政账户多年来首次出现广泛收支平衡，这与其他发达经济体形成鲜明对比。我们预计在未来几年内，财政收支平衡将保持在接近零的水平，并且公共债务与GDP的比率将下降（估计到2012年底约为82％）。尽管财政阻力逐渐减弱，但德国的能源改革可能会在短期内影响经济活动。计划于初秋举行的全国大选在2013年的政治议程中占主导地位。现任CDU / CSU / FDP联合政府将专注于其强劲的经济记录，创造就业机会，并反对SPD /绿党提高税收的计划。社民党/绿党的反对派正在争取更严格的金融监管，而其对解决欧元区危机和进一步一体化的立场与现任政府相差无几。鉴于德国良好的国内基本面和出口实力，尤其是在快速增长的新兴市场中，我们对德国经济的中期前景仍然相对乐观。 2014年，由于住房市场强劲和净移民增加，我们认为增长可能会加速至2％。图1GDP季度增长及其贡献者的实际和预测（E）1.000.750.500.250.00-0.25-0.50-0.75-1.00经济学研究欧洲2013年1月24日托马斯·哈耶斯+49 69 716 11825Q3Q4Q1Q2第三季度第四季度1季度第二季度第三季度第四季度201120122013净出口库存固定投资消费实际GDP资料来源：Destatis，巴克莱研究请从第10页开始查看分析员认证和重要披露 巴克莱银行|欧元主题：德国展望-美好时光2013年1月24日2经过两年的快速追赶增长，2012年实现了强劲增长未来增长加速去年，德国经济在接近两年的快速追赶性增长之后恢复了增长速度，但略低于其潜力，这使产出显着高于全球金融危机袭击并引发2009年严重衰退之前达到的水平（图2）。 。 全球对德国商品的需求强劲，但由于欧元区许多合作伙伴的需求疲软，欧元区危机令德国经济承压。 此外，由于对欧元区前景和未来的不确定性盛行，德国公司在很大程度上搁置了投资。 最后，为应对2009年的经济衰退而推出的政府刺激计划逐渐消失，导致公共投资下降。 然而，展望未来，逆风应逐渐消失，国内基本面尤其良好，尤其是在国际比较中（参见“欧元主题：德国展望-即将到来的另一个软补丁”，2012年8月24日）：财政账户目前基本上处于平衡状态，家庭和企业的债务处于中等水平。 失业率仍然接近创纪录的低点，就业增长一再令人惊讶，并且越来越吸引来自国外的工人涌入。 加上强劲的工资增长，近年来收入增加了，家庭消费也更加支持增长。创纪录的低利率和德国在欧洲的避风港地位再次推动了住宅建设和房价的上涨，这些住宅和房价已经上涨了数年。 这些积极因素中有许多仍在发挥作用，如果欧元区危机的解决方案继续取得进展，我们预计德国经济将在未来几年加速增长。2012年德国经济表现好于预期根据德国统计局1月15日发布的初步估算，尽管存在欧元区危机，德国去年的经济仍增长了约1％（调整后的工作日为0.9％，未经调整的0.7％，因为2012年比平常少了三个工作日）。办公室（Destatis）。这略低于其目前的增长潜力（我们目前（2013-15年）看到的增长率约为1.5％），但仍然表现相对强劲，尤其是考虑到其他几个成员国普遍存在的经济衰退反映了欧元区持续危机。 2012年的经济增长大致与我们的最新估计一致，也接近一年前的经济增长预测（见下图3，2011年12月的《全球展望谨慎行进》），2012年GDP增长为0.5％。图2德国2000-12年的增长表现（数量变化百分比）6420-2-4-62000200220042006200820102012GDP增长（以工作日为单位调整）2000-12年平均值图32012年实际对巴克莱的一年前预测（％）国内生产总值私人消费公共消费固定投资存量（占GDP的比重）净出口（占GDP的pp）-2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.52012年实际的巴克莱银行2011年12月的预测资料来源：经合组织，Haver Analytics注：“核心”不包括大型运输订单。资料来源：Haver，巴克莱研究 巴克莱银行|欧元主题：德国展望-美好时光2013年1月24日3欧元区危机拖累去年的投资活动政府还削减了基础设施投资住房建设是一个亮点调查数据越来越多地表明去年下半年活动出现了转折点德国2012年强劲的增长表现主要基于净外国需求，该净外国需求为GDP增长贡献了1.1个百分点（未调整），因为其他欧元区成员国的疲软需求被非常强劲的海外需求所弥补。私人消费增长了0.8％（未经实质调整），并为GDP增长提供了支撑。0.4个百分点。尽管发生了欧元区危机，但家庭储蓄率仍保持在10.4％的相对稳定水平（2011年为10.6％），并且大部分工资支出都花在了工资上。最大的失望来自固定投资，实际下降了2％，而去库存化却使增长减少了0.5个百分点。私人设备和机械投资表现不佳，下降了4％以上，原因是与欧元区危机相关的不确定因素导致许多德国公司推迟了投资项目。总而言之，与直接贸易渠道和其他成员国的需求疲软相比，欧元区危机似乎通过信心渠道和投资对德国经济产生了更大的负面影响。去年减少总投资的另一个重要因素是政府投资活动减少（图4）。在2009年经济衰退之后，政府实施了几项刺激计划，主要针对支出方面的基础设施投资。这些计划的淡出导致公共投资下降了约9％，公共建筑和其他固定投资分别下降了约11％和3％。这为去年的整体建筑投资带来了巨大的阻力。私人建筑活动保持相对良好（增长0.3％），住房领域的活动活跃（增长1.5％）。正如我们去年所写（请参阅德国的房地产市场：泡沫正在形成？），几年前，由于强劲的需求和较高的价格，新的住宅建筑有所增加（图5）。根据德国政府2012年关于住房和房地产状况的报告，2011年公寓的建筑许可证增加了22％，而新建公寓的数量增加了15％。从去年到11月，许可证再次上升了大约6％。未来将加速增长与市场普遍预期相反，我们预计德国经济在2013年会有所增长，从2012年的0.9％（均经工作日调整）增至1.2％，这是由于财政阻力逐渐减弱，对企业部门的信心逐渐恢复以及全球增长回升。 2012年第四季度，美国经济疲软，主要是由于外国需求疲软，尤其是来自图42012年固定投资增长（数量变化百分比）固定投资总额私人固定投资公共固定投资私人建筑房屋建筑其他私人投资公共建筑其他公共投资图5大城市公寓的每平方米价格（€）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000-12 -10 -8 -6 -4 -2024Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13汉堡法兰克福慕尼黑柏林其他私人/公共投资包括设备，机械和车辆。资料来源：Destatis资料来源：DIW和Immobilienscout 24，巴克莱研究 巴克莱银行|欧元主题：德国展望-美好时光2013年1月24日4美国，并且在去年年底收缩的幅度可能比我们早些时候估计的要大（Destatis提到下降幅度可能高达百分之五）。如果得到证实，其到2013年的大量结转将对我们2013年的整体增长预测构成下行风险。但是，最近的月度活动指标和商业调查标志着去年年底出现了转折点（请参阅第10页的图17-22），我们预计德国经济将在2013年初迅速复苏。图6德国经济的GDP增长预测（百分比）（工作日已调整）2013e2014年巴克莱银行1.22.0共识（13年1月）0.71.7德国央行（12年12月）0.51.9联邦政府（1月13日）0.51.6欧盟委员会（12年11月）0.82.0IMF（WEO 10月12日，调整后）0.61.4经合组织（12月11日）0.61.9尽管11月份疲软，但去年的出口表现仍然稳定资料来源：德国央行，宝马，IMF，欧共体，共识经济学，经合组织，巴克莱研究国外需求：海外需求强劲，但欧元区大部分地区疲软在经历了2012年的强劲表现之后，我们预计2013年对外净贸易不会有任何增长贡献。去年，出口量增长了约4％，德国获得了进一步的全球市场份额，而欧元贬值可能促进了近期竞争力的提高。截至2012年11月，该年度对非欧洲目的地的商品出口实际增长约12％，而德国对其他欧洲目的地的出口几乎持平（+ 1％），而对其他欧洲目的地的出口下降了2％欧元区成员国（图7）。BGA出口商和批发商联合会今年预计，今年出口名义增长最高可达5％，进口增长5.5％，这与我们对出口和进口量的增长预测（分别为3.5％和4.0）基本一致％， 分别。我们认为，德国的资本货物生产国将继续受益于许多工业化程度日益提高的新兴经济体对资本货物的强劲需求。经过多年的激增，2012年对中国的机械出口有所放缓，而对美国的机械出口却猛增，这表明美国在一些重新工业化的同时，新机械的市场份额也很高图7德国商品主要目的地出口4035302520151050图8德国主要目的地货物出口20我们。法国15中国10英国俄国5意大利ESP / GRE / IRE / PTG0波兰050607080910111213欧元区（lhs）其他欧洲（lhs）10亿欧元-25-20-15-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50亚洲（rhs）美国（rhs）1月至11月。 2011年（价值）1月-9月2012（价值）变化（％）来源：Haver Analytics注：“核心”不包括大型运输订单。资料来源：Haver，巴克莱研究10亿欧元 巴克莱银行|欧元主题：德国展望-美好时光2013年1月24日5私人投资将很快再次扩大家庭消费再次成为支撑的支柱图9和德国公司提供的设备（图8）。但是，欧元走强可能会在一定程度上影响出口表现。欧元区部分地区长期衰退的风险在短期内对德国的出口表现构成最大的风险。由于德国公司的去库存化将很快结束，在2012年对GDP增长的负贡献估计约为-0.5个百分点之后，进口增长应会增强，并再次更加反映最终需求的发展。私人投资：信心的恢复和被压抑的需求的释放在2012年表现令人失望之后，固定设备和机械投资将在今年开始恢复。需求下降和产能利用率下降可能起到了一定作用，但我们认为主要与欧元区危机相关的担忧和不确定性是主要原因。在许多大公司花大量时间和资源保护自己免受欧元区可能解体的严重负面影响的时候，投资计划常常被搁置。创纪录的低利率和银行施加的少量信贷限制无法阻止国内投资活动的下滑。但是，今年我们相信，如果信心恢复，则可能逐渐释放大量被压抑的需求，而欧元区危机，不确定性和全球风险将进一步减少。建筑许可和订单流向表明，住房建设应继续保持快速发展态势，今年更少的公共建设项目所带来的阻力将逐渐消失。私人消费：强大的劳动力和住房市场提供支持家庭消费实际增长0.8％，在经过Hartz劳动和社会福利改革后在2000年代中期表现不佳之后，家庭消费又再次成为德国经济的支柱（图10）。强劲的就业增长（+422,000个新工作），失业率进一步下降（2012年11月：国际劳工组织定义为5.4％）以及健康的工资结算推动了家庭可支配收入，尽管增速略低于两个行业，增长年份，2010-11年（图9、11）。尽管欧元区危机存在不确定性，但储蓄率仍基本维持在10.3％（2011：10.4％）不变。德国强劲的劳动力经济和劳动力市场正日益吸引来自其他欧盟成员国的工人，去年的净移民激增至约35万，弥补了德国老龄化社会的影响，并导致德国总人口略有增加。按国籍划分的来自国外的新工人构成表明，这些工人主要来自最近加入欧盟的欧盟成员国。图10家庭可支配收入，消费和储蓄率（当前价格变动百分比）实际消费增长（不变价格变动百分比）51441