盈利逐步改善，市场前景看好

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司调研简报 [table_research] 材料组 分析师：余宝山（组长） 执业证书编号：S0290512050001 电话：021-61681568 邮箱：yubs@zszq.com 分析师：王攀 执业证书编号：S0500511080002 电话：021-61681562 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 29503.50 流通A股/B股(万股) 14397.32/0.00 资产负债率(%) 40.38 每股净资产(元) 4.46 市净率(倍) 1.81 净资产收益率(加权) 5.81 12个月内最高/最低价 10.66/5.25 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 近期我们对公司进行实地调研，与公司董秘吴巍平先生就公司经营现状、市场发展趋势、募投项目状况等内容进行了交流。 ◎主要观点： 产品盈利持续改善。公司四季度经营延续总体向上趋势，镀锌管及钢塑复合管等小品种产品产能发挥至极限，呈现供不应求之势；螺旋焊接管2011年及2012年上半年为盈利最差时期，随着订单总量和结构改善，四季度螺旋焊管盈利出现一定程度的回升。公司募投产品产能自2012年中期以来产能稳步释放，毛利率显著高于整体水平，受益于特高压建设的加速和建筑行业回暖，成为公司利润增长点。中海金洲四季度平稳增长，今后产品将向丝管、套管调整；沙钢金洲生产逐步正常化，盈利逐渐改善恢复至10%以上。 市场前景广阔。公司产品未来市场需求空间大，主要来自于几个方面：一是目前高端引用水领域钢塑复合管供不应求，这种局面在未来几年城镇化持续发展背景下将得以维持，加上向消防领域应用的推广，公司钢塑管产能消化没有太大问题；二是未来几年油气输送、城市燃气管网将稳定快速发展，随着工程标准向高钢级油气管升级，公司X80以上高钢级产品需求将快速增长；三是特高压在13年以后将逐步得到提速，加大对公司结构用ERW产品的需求。 13年将维持增长，14年业绩获爆发。13年公司的盈利增长将获得维持，主要基于募投项目及沙钢金洲产能利用释放、螺旋焊管产品毛利改善、钢塑管产品需求充足、中海金洲投资收益提升。公司定增有望于2013年二季度完成，产能有望在14年集中释放，产品毛利均较高，将为14年业绩带来大幅增加。 短期PE解禁带来压力。公司二股东新湖中宝已经累计减持1475.17万股，目前仍持有公司股份3055.85万股，累计市值2.47亿元。作为战略投资者，其减持退出是必然选择，前期减持标志着其逐步退出的启动，其持续的减持行为给公司股价带来短期压力。 盈利预测。预计公司2012-2014年EPS分别为0.33、0.40和0.67，目前股价对应13年的PE为21倍，考虑解禁压力，暂时给予“增持”评级。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 2555.49 3162.37 870.75 3480.00 4038.00 4752.00 同比增速(%) 10.71 23.75 -3.75 10.04 16.03 17.68 净利润(百万) 73.06 62.02 26.39 98.56 117.95 198.52 同比增速(%) -28.35 -15.11 -18.88 58.92 19.67 68.31 毛利率(%) 8.36 6.69 7.24 7.84 8.12 9.57 每股盈利(元) 0.55 0.21 0.09 0.33 0.40 0.67 ROE(%) 8.80 4.98 1.81 7.56 8.50 13.08 PE(倍) 1.19 40.14 25.23 21.09 12.53 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 持有(首评) [table_subject] 2013年01月25日 新材料 证券研究报告--公司调研简报 [table_price] 收盘价(元)： 8.09 目标价(元)： 金洲管道(002443) 盈利逐步改善，市场前景看好 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司调研简报 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 1748.30 1853.97 2281.75 2430.42 营业收入 3162.37 3480.00 4038.00 4752.00 现金 735.54 939.08 1016.96 1110.87 营业成本 2950.89 3207.00 3710.00 4297.00 应收账款 217.08 252.84 299.64 341.36 营业税金及附加 3.71 6.31 5.73 6.98 其它应收款 19.39 1.54 25.49 8.02 营业费用 67.82 79.06 89.69 105.14 预付账款 225.85 133.69 308.28 223.27 管理费用 41.16 54.88 60.61 69.38 存货 516.78 486.10 591.41 696.27 财务费用 6.11 8.16 16.31 18.34 其他 33.66 40.73 39.96 50.61 资产减值损失 5.10 3.78 5.12 6.28 非流动资产 317.69 321.36 327.80 337.66 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 96.82 94.09 80.48 64.23 投资净收益 -16.21 -5.30 -10.08 -10.53 固定资产 173.97 174.61 186.94 203.35 营业利润 71.36 115.51 140.45 238.35 无形资产 38.71 42.47 49.23 57.68 营业外收入 9.86 7.70 7.27 8.28 其他 8.20 10.18 11.16 12.40 营业外支出 3.91 3.48 3.55 3.65 资产总计 2065.99 2175.33 2609.55 2768.08 利润总额 77.31 119.74 144.17 242.98 流动负债 761.31 803.68 1148.40 1144.80 所得税 15.02 20.43 25.50 43.88 短期借款 305.63 285.11 610.80 462.83 净利润 62.29 99.31 118.67 199.10 应付账款 91.54 132.55 95.55 166.45 少数股东损益 0.27 0.75 0.72 0.58 其他 364.15 386.02 442.05 515.52 归属母公司净利润 62.02 98.56 117.95 198.52 非流动负债 38.00 31.69 27.11 22.92 EBITDA 99.80 134.77 167.26 273.30 长期借款 38.00 31.69 27.11 22.92 EPS（元） 0.21 0.33 0.40 0.67 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 799.31 835.38 1175.51 1167.72 主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.75 1.47 2.05 2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 1266.68 1339.21 1432.57 1598.31 成长能力 负债和股东权益 2065.99 2175.33 2609.55 2768.08 营业收入 23.75% 10.04% 16.03% 17.68% 营业利润 -18.87% 61.86% 21.59% 69.70% 归属母公司净利润 -15.11% 58.92% 19.67% 68.31% 获利能力 毛利率 6.69% 7.84% 8.12% 9.57% 现金流量表 净利率 1.97% 2.85% 2.94% 4.19% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 4.98% 7.56% 8.50% 13.08% 经营活动现金流 -14.74 286.44 -161.98 345.75 ROIC 3.81% 5.66% 5.65% 9.55% 净利润 62.29 99.31 118.67 199.10 偿债能力 折旧摊销 23.73 21.29 24.59 29.20 资产负债率 38.69% 38.40% 45.05% 42.19% 财务费用 6.11 8.16 16.31 18.34 净负债比率 27.13% 24.23% 45.09% 30.97% 投资损失 16.21 5.30 10.08 10.53 流动比率 2.30 2.31 1.99 2.12 营运资金变动 -151.43 152.83 -331.70 88.47 速动比率 1.62 1.70 1.47 1.51 其它 28.35 -0.45 0.07 0.10 营运能力 投资活动现金流 -72.94 -29.81 -41.18 -49.70 总资产周转率 1.60 1.64 1.69 1.77 资本支出 2.75 5.94 20.12 26.22 应收帐款周转率 0.07 0.07 0.07 0.07 长期投资 -16.21 -2.73 -13.61 -16.25 应付帐款周转率 37.25 28.62 32.53 32.80 其他 -86.40 -26.59 -34.67 -39.73 每股指标(元) 筹资活动现金流 6.91 -53.10 -46.61 -46.02 每股收益 0.21 0.33 0.40 0.67 短期借款 46.93 -20.52 -1.96 8.15 每股经营现金 -0.05 0.97 -0.55 1.17 长期借款 0.00 -6.31 -4.58 -4.19 每股净资产 4.29 4.54 4.86 5.42 其他 -40.02 -26.27 -40.06 -49.98 估值比率 现金净增加额 -80.76 203.54 -249.77 250.03 P/E 40.14 25.23 21.09 12.53 P/B 1.97 1.86 1.74 1.56 EV/EBITDA 21.02 13.90 12.66 6.86