中国电力与煤炭：关于中电联2012年电力报告的可行思路

中国行动存货价钱TP Ups Mkt上限至纽约关于CEC 2012的可行想法股票 码（lcy）建议（lcy）％（百万美元）（百万美元）报告的功率数字 根据中国电力企业联合会（CEC）的数据，2012年用电量增长5.5％，达到49,590亿千瓦时，与我们的预期相符，第一季度+ 6.8％，第二季度+ 4.3％，第三季度+ 3.6％和第四季度+ 7.3％。4季度强劲的势头表明我们对2013E的7.3％电力需求增长估计是可以实现的。 2012年，发电量增长5.22％，其中风电增长最强劲，增长了35.5％（2.0％，+ 0.5ppt），其次是水电+ 29.3％（占总发电量的17.4％，+ 3.2ppt），核电增长了12.6％。 （2％，+ 0.1ppt）和热量+ 0.3％中国煤炭1898 8.73 OP 10.621.4 14,92922.6资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2013年1月，截至收盘时的股价数据（2013年1月21日）估价每P / BV ROE EV / EBITDA公司代码（13e）（13e）（13e）（13e）CRP 836 9.1 1.5 18.2 6.2华能902 9.2 1.3 15.0 6.4大唐991 7.0 0.8 11.3 5.6龙源916 10.6 1.1 11.2 8.2顺天956 8.5 0.8 9.8 5.5（78.6％，-3.9ppt）。水电和风电场运营商应从如此强劲的增长中受益。 尽管水力发电（+536小时至3,555小时）表现强劲，但平均电厂利用率却同比下降158小时（-3.3％）至4,572小时，主要是由于火电利用率较低（-340小时至4,965小时）。 +79小时至7,838小时）和风力（+18小时至1,893小时）。 2012年水利利用的增加令人印象深刻，这主要是由于2011年干旱和2012年强降雨带来的恢复。中国电力国际（2380.HK，未予评级）应受益，因为其发电量的25％来自水电。 风能利用小时的强劲增长主要发生在2H12（vs 1H12）华能人。大唐人。州然而，就这一年的新增装机容量而言，其从2012年的90GW略微降至89GW，其中燃煤，燃气和风电装机容量持平。只有水力发电新增装机量同比增长26％。这与我们的观点一致，北京的目标是提高燃气，水电，风能和核电的能力，以实现其在2011-15年度将二氧化碳排放强度降低17％的目标。这并没有为煤炭需求提供积极的背景。95812.70.97.16.5179813.50.75.57.6117121.31.15.35.8-16％）归因于更好的电网连接，更少的风力削减和更强大的风力资源。由于风电场运营商的固定成本（折旧和利息）占很大比重，因此具有较高的经营杠杆率，这将使风电场运营商的收益从2012年下半年开始显着恢复。我们认为我们的上行风险神华1088 11.5 1.9 17.2 6.2中国煤炭1898 10.1 1.0 10.1 5.3鱼子关键假设2013E 中国神华能源（1088 HK，HK $ 33.05，中性，目标价：HK $ 36.00）关税（同比增长）0.0％4.5％发电量（同比增长）7.3％7.0％发电能力（同比增长）7.6％7.8％使用率（热）59.0％58.9%利率（贷款利率）6.0％6.0％中国合约（人民币/吨）630640中国现货（人民币/吨）640650中国混合（人民币/吨）635645澳大利亚海运（美元/吨）90 94鱼子分析师李van+85235722013年1月23日麦格理资本证券有限公司C反应蛋白83619.70作业24.2 22.812,11013.8华能9027.08作业7.9 11.611,22611.3大唐9913.16OP 3.6 13.94,8155.3龙源9166.34作业6.20 -2.26,48415.6顺天9561.84作业1.80 -2.27691.7华能9581.66N 0.88 -471,8093.5仁大唐17981.22上升0.55-54.91,1362.0仁州117113.58上10.0-26.48,61547.1然而，就这一年的新增装机容量而言，其从2012年的90GW略微降至89GW，其中燃煤，燃气和风电装机容量持平。只有水力发电新增装机量同比增长26％。这与我们的观点一致，北京的目标是提高燃气，水电，风能和核电的能力，以实现其在2011-15年度将二氧化碳排放强度降低17％的目标。这并没有为煤炭需求提供积极的背景。神华108833.05N 36.0 8.984,78654.7 风电场的预报。我们喜欢龙源（916.HK，OP），其次是中国顺天绿色（956.HK，OP）和华能新能源（958.HK，N）。 同时，在香港上市的中国电力国际（2380.HK，未予评级）的母公司中国电力投资（China Power Investment）透露其2012年的盈利能力–其水电利润翻了一番，达到40亿元人民币，而燃煤电利润实现了扭亏为盈6元。 70亿至33亿人民币（由-34亿人民币），煤炭板块利润持平。我们认为其他四大IPP集团（华能集团，大唐集团，华电集团和国电集团）也有类似的趋势，这表明2012年水电和燃煤收益强劲。我们重申对中国IPP-CRP（836.HK），大唐国际电力（991.HK）和华能电力（902.HK）的OP评级。 煤炭消耗率下降了3g / kWh（-1％），降至326g / kwh，这主要是由于发电厂的效率提高以及买方市场上煤炭质量（热量含量）的提高。北京在2011-15年度将能源/二氧化碳排放强度降低16-17％的政策也支持了这一点。这种趋势将持续到2013年，从而抑制发电对煤炭的需求。由于1季度至2季度季节性需求放缓，燃料结构继续转向非煤替代品以及2月至8月水力发电产量增加，我们对1H13的煤炭价格和需求保持谨慎。重申Yan州（1171.HK）跑输大市和神华（1088.HK）中性。 另请阅读我们的报告“中国电力行业-利润率持续提高； 1月10日的重点转移到了关税改革和利用上，而1月10日的“ 2013年中国煤炭展望-拂晓前最黑暗”。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com/disclosures上的重要披露和分析师证明。 慕尼黑纽约2013年1月23日2分析 根据中国电力企业联合会的数据，2012年用电量增长5.5％，达到49,590亿千瓦时，与我们的预测相符，分别为1Q + 6.8％，2Q + 4.3％，3Q + 3.6％和4Q + 7.3％。 4季度强劲的势头表明，我们可以实现2013年预计7.3％的电力需求增长（基于实际GDP增长7.7％）。请注意，图1-3中的2012年数字仍然是我们的预测数字，并未计入CEC报告的数字。 工业占总消费的72.7％，同比下降1.1个百分点。中国西部地区的需求增长高于全国+ 8.3％，而中部+ 5.3％，东部+ 4.6％和东北+ 2.2％均低于全国平均水平。最好的省份是海南，其电耗+ 12.3％，安徽+ 11.5％，而最差的省份是吉林+ 1.1％和辽宁+ 2.1％。 2012年发电量增长5.22％，其中水电+ 29.3％（占总发电量的17.4％，+ 3.2ppt），火电+ 0.3％（78.6％，-3.9ppt），核电+ 12.6％（2％，+ 0.1ppt）并网风+ 35.5％（2.0％，+ 0.5ppt）。水电和风电场应受益于如此强劲的增长。 尽管水力发电取得了强劲的成绩（+536小时至3,555小时），核能（+79小时至7,838小时）和风力（+18小时至1,893小时）。 2012年水电利用率的增长非常可观，这主要是由于2011年的干旱和2012年强降雨带来的恢复。中国电力国际（2380.HK，未评级）应受益，因为其发电量的25％来自水电。 同时，风电利用小时的强劲增长主要发生在2012年下半年（与1H12同比-16％相比），这是由于更好的电网连接，更少的风能削减和更强大的风能资源。 鉴于风电场运营商的固定成本（折旧和利息）占很大比重，因此具有较高的运营杠杆率，这将使2012年下半年的风电场运营商收益显着恢复。 我们认为风电场运营商的预测存在上行风险。 我们首选的风电场是龙源（916。香港，OP），其次是中国顺天绿色（956。（OP）和华能新能源（958。香港，N）。 我们保留大唐可再生能源（1798。表现落后大市，但我们认为其盈利能力应从2012年下半年起与同行相比有所改善。图1中国：电力供需供应2012F2013F2014F2015F2016F2017F2018F2019F2020F装机容量（GW）已启动容量（GW）产能增长容量分解热的水电核风太阳能的生物质其他电力供应-燃料混合物热的水电核风太阳能的生物质其他需求发电量（十亿千瓦时）代增长实际GDP增长需求增长/实际GDP增长（i。e。Beta）使用率植物利用率全国平均水平热的水电核电风太阳能的生物质等效使用小时全国平均热的水电核电风太阳能的生物质其他发电煤耗率（g / KWh）内部功耗（％）高峰需求（GW）短缺（积压需求，GW）备用保证金（％）=（装机容量-高峰需求）/ I. 慕尼黑纽约2013年1月23日3市场均衡平衡200620072008200920102011小时小时一月二月六月一月七月八月九月十月十一月十二月一月二月六月一月七月八月九月十月十一月十二月资料来源：CEC，麦格理研究中心，2013年1月资料来源：CEC，麦格理研究中心，2013年1月中国的电力总投资为人民币7,460亿元，同比下降1.9％。电厂投资下降3.9％，至3,772亿元人民币，但电网投资增长0.2％，至3,693亿元人民币。水电继续将产能转向非煤替代，热力投资下降10.5％至1,014亿元人民币增长+ 31.5％至1,277亿元人民币，核能+ 1.8％至778亿元人民币，以及-31.8％至615亿元人民币（相对于2005-11年度的复合年增长率为92％）我们认为，风力涡轮机容量投资的减少是积极的，因为利用率应随着电网容量（和连接）的赶超而提高。我们首选的风电场是龙源（916.HK，OP），其次是中国顺天绿色（956.HK，OP）和华能可再生能源（958.HK，N）。总装机容量增长7.8％至1,144.91GW，其中最大的增长来自并网太阳能（+ 53％至3.28GW），其次是风能（+ 35％至60.83GW），燃气（+ 17.2％至38.27GW） ），水电（+ 8％至248.9GW），燃煤（+ 7.3％至758.11GW）和核能（+ 0％至12.57GW）。 2012年的总发电量高于我们的预期1,131GW，其中燃煤（758.11GW对我们的743GW的估计）和风力发电（60.83GW对我们的58GW的估计）带来了很多积极惊喜。平衡6227197938749661,0561,1311,2171,3121,4121,5041,5961,6841,7721,860平衡10597748192907586951009292888888平衡20.4%15.5%10.3%10.2%10.5%9.3%7.1%7.6%7.8%7.6%6.5%6.1%5.5%5.2%5.0%平衡非化石燃料总量77.8%77.4%75.9%74.4%72.9%71.9%70.7%69.0%67.5%66.5%65.4%64.3%63.2%62.1%61.0%–预计一年内库存将上升或下降60-100％20.7%20.2%21.6%22.5%22.4%21.8%21.9%22.0%22.0%21.8%21.5%21.3%21.0%20.7%20.4%–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。1.1%1.2%1.1%1.0%1.1%1.2%1.2%1.9%2.6%3.1%3.3%3.6%3.8%4.1%4.3%资料来源：麦格理研究中心，2013年1月0.4%0.6%1.1%1.8%3.1%4.3%5.