非银：2017中国金融稳定报告点评

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 非银金融 非银：2017中国金融稳定报告点评 [Table_Summary] 事件： 2017年7月4日，央行发布《中国金融稳定报告（2017）》。报告认为，我国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，经济增速保持平稳，产业结构持续优化，需求结构继续改善，国际收支总体平衡，消费价格温和上涨，工业企业效益有所好转，就业形势保持稳定，银行体系流动性合理充裕，社会融资规模平稳较快增长，货币金融环境基本稳定。 点评： 证券期货业市场主体稳健发展，基础性制度建设进一步完善。全行业平均来看，证券公司净资本与各项业务风险资本准备之和的比率为246.76%，经营稳健，净资产总额1.64万亿元，净资本总额1.47万亿元，同比分别增长13.10%和17.60%，连续三年保持增长。行业的风险已经随着市场调整而被比较充分地化解掉，值得关注的有两点：一个是市场主体机构化。机构投资者持有的已上市流通股占A股流通市值比例连续7年保持在70%的水平以上。另一个是，监管政策统一化。基础性制度方面，证券监管部门借鉴了巴塞尔协议III及国际证监会组织（IOSCO）资本监管有关情况，于2016年6月发布修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》（以下简称《风控办法》）及配套规则，并于2016年10月1日正式实施。监管体系向银行体系演化，为综合监管改革铺垫。 2、 保险行业去风险力度大，预防为主。2016年是保险的大年，共有20家公司（包括2家资产管理公司）获批筹建，数量创近年来新高。去年保险行业中出现的风险点主要有：1、财产险保费增长平稳而经营利润下降（主要原因是：市场竞争激烈程度加大）；2、人身险业保费较快增长，经营利润同比下滑（人身险业投资收入较上年明显下降；负债成本调整明显滞后于投资回报率下行，部分人身险公司投资收益与产品结算利率倒挂，存在一定利差损问题；无风险利率的下行加大人身险公司准备金提取压力）；3、部分公司中短存续期产品收入快速下滑，流动性风险凸显。但是行业监督力度特别大，将系统性风险抑制在萌芽期。 风险提示：宏观经济恢复仍存在不确定性；政策风险值得关注。  走势比较 (6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%16/7/516/7/2516/8/1816/9/716/9/2916/10/2616/11/1516/12/516/12/2317/1/1317/2/917/3/117/3/2117/4/1217/5/317/5/2317/6/1417/7/4非银金融沪深300 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《保险：国办印发关于加快发展商业 养 老 保 险 的 若 干 意 见 点 评 》--2017/07/05 《央企重组落地，机械巨头国机集团入主经纬，金控价值显著提升》--2017/07/03 《非银周报（20170702）：保险资金参与深港通业务试点，继续看好保险》--2017/07/02 [Table_Author] 证券分析师：魏涛 电话：010-88321708 E-MAIL：weitao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030001 证券分析师：孙立金 电话：010-88321730 E-MAIL：sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S119051609002 [Table_Message] 2017-07-05 行业点评报告 看好/维持 非银金融 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业点评报告 P2 非银：2017中国金融稳定报告点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 事件： 2017年7月4日，央行发布《中国金融稳定报告（2017）》。报告认为，我国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，经济增速保持平稳，产业结构持续优化，需求结构继续改善，国际收支总体平衡，消费价格温和上涨，工业企业效益有所好转，就业形势保持稳定，银行体系流动性合理充裕，社会融资规模平稳较快增长，货币金融环境基本稳定。 点评： 1、 证券期货业市场主体稳健发展，基础性制度建设进一步完善 全行业平均来看，证券公司净资本与各项业务风险资本准备之和的比率为246.76%，经营稳健，净资产总额1.64万亿元，净资本总额1.47万亿元，同比分别增长13.10%和17.60%，连续三年保持增长。 市场主体机构化。截至2016年末，沪、深两市机构投资者持有的已上市流通股占A股流通市值比例达70.64%，较上年末增加0.46个百分点，连续7年保持在70%的水平以上。基金管理公司和其他13家具有公募牌照的资产管理机构共管理公募基金9.16万亿元（货币基金2015、2016年连续两年在全部公募基金中规模占比接近50%，2016年受债券市场信用风险事件等多种因素影响，货币市场基金面临较大流动性压力，也对其他金融市场资产价格形成了冲击。），同比增长9.70%。已登记私募基金管理人17433家，管理私募基金46 505只；基金认缴规模10.24万亿元，同比增长100.78%。 监管政策统一化。基础性制度方面，证券监管部门借鉴了巴塞尔协议III及国际证监会组织（IOSCO）资本监管有关情况，于2016年6月发布修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》（以下简称《风控办法》）及配套规则，并于2016年10月1日正式实施。《风控办法》新规的发布意味着证券行业风险管理理念从“通过控制规模实现风险可控”向“强调风险水平与风险管理能力相匹配”转化。下一步，有个方面需要进一步完善的：一是防范监管套利，同一类业务在不同行业资本监管标准要一致化。二是加强证券行业的宏观审慎管理，细化和明确逆周期风险调整机制，研究推出资本附加监管要求（针对国内系统重要性证券机构）。三是加强信用风险和流动性风险管理，建立多维度、多层级的风险预警体系。基础性制度的另外一个方面是市场的开放，随着深港通的启动，国内资本市场与境外资本市场实现有效对接，去年境内企业境外发行融资持续推进，全年15家企业首次公开发行H股，13家H股公司再融资，累计融资246亿美元。熊猫公司债试点启动，累计融资836亿元。交易所“走出去”取得积极进展，中欧交易所顺利运转。下一步的重点方向有：拓宽境内企业境外上市融资渠道，推进境外上市行政审批备案制改革和H股“全流通”试点工作。放宽QFII、RQFII市场准入，扩大投资范围，有序扩大与香港互联互通投资标的，稳步推进沪伦通，吸引境外机构投资者多渠道参与资本市场。修订《外资参股证券公司设立规则》，完善证券业对外开放制度安排。 行业点评报告 P3 非银：2017中国金融稳定报告点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表1：2008—2016年机构和个人投资者持有的已上市流通股比例对比 资料来源：中国金融稳定报告（2017年度），太平洋证券研究院 图表2：2010—2016年货币市场基金资产净值和占公募基金比重 资料来源：中国金融稳定报告（2017年度），太平洋证券研究院 2、 保险行业去风险力度大，预防为主 2016年是保险的大年，共有20家公司（包括2家资产管理公司）获批筹建，数量创近年来新高。截至2016年末，全国共有保险机构203家，较年初增加9家。其中，保险集团公司12家，新增1家；财产险公司79家，新增6家；人身险公司77家，新增1家；保险资产管理公司22家，新增1家；再保险公司9家；其他机构4家。保险业为全社会提供风险保障2373万亿元，同比增长38.1%，赔款与给付1.05万亿元，同比增长21.2%。截至2016年末，行业综合偿付能力充足率247%，远高于100%的达标线；达标公司的数量和规模占比均在99%以上。2016年起全面实施中国风险导向偿付能力体系（“偿二代”），进行偿二代风险综合评级，对偿付能力不达标和风险较大的公司采取监管措施；首次开展偿付能力风险管理评估，推动行业提升风险管理能力。 行业点评报告 P4 非银：2017中国金融稳定报告点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 财产险市场结构保持稳定，人身险市场竞争程度上升。财产险公司总资产2.4万亿元，同比增长28.5%；2016年，财产险公司保费收入9 266亿元，同比增长10%，增幅比上年下降1.7个百分点；虽然财产险公司投资收益同比增长9.6%，但全年税前利润同比减少26.4%，为576亿元。前5大财产险公司保费市场份额为73.7%，较上年微降1个百分点。在人身险市场，人身险公司总资产12.4万亿元，同比增长25.2%；2016年，人身险公司保费收入2.17万亿元，同比增长36.8%，比上年大幅提高11.8个百分点。 按保费计算，前5大人身险公司保费市场份额为49.3%，比上年下降6.4个百分点。 资产运用方面，保险业降低了银行存款、债券投资等固定收益类配置比例，大幅增加另类投资。银行存款和债券投资占资金运用余额的比重分别为18.55%和32.15%，较上年分别下降3.23个和2.24个百分点；其他投资（主要是另类投资）占比36.02%，大幅上升7.37个百分点。全年保险资金运用收益7 071亿元，同比减少9.4%，平均收益率5.66%，虽较上年下滑1.9个百分点，但仍达到保险资金运用收益率十年平均水平。近年来，保险公司另类投资和权益类投资等高风险资产投资力度加大，虽利于提升当前资金运用收益率，但也增加了投资风险。针对保险资金运用风险，监管部门明确坚持保险资金运用审慎稳健原则，投资以固定收益类资产为主、非固定收益类资产为辅，权益投资以财务投资为主、战略投资为辅。坚持长期投资、价值投资，做善意投资者，做好资产负债匹配管理。对多层嵌套产品，实施穿透式、实质性监管。坚决处置存在的风险隐患，处罚违规机构、问责责任人，守住不发生系统性风险的底线。与此同时，继续推进保险资金运用改革，放宽保险资金可投资基础设施的行业范围，增加政府和社会资本合作（PPP）的投资模式，明确保险资金可参与沪港通试点业务。深化在医疗、养老、健康、科技等产业链的发展，提升行业服务创新能力。 图表3：保险资金运用平均收益率 资料来源：保监会，太平洋证券研究院 去年保险行业中出现的风险点主要有：1、财产险保费增长平稳（9266亿，YOY+10%），经营利润下降（主要原因是：市场竞争激烈程度加大，财产险公司综合成本率攀升，达到99.5%，比上年增加0.9个百分点，其中综合费用率上升1.3个百分点。）；2、人身险业保费较快增长，经营利润同比下滑（受年初股票市场价格剧烈波动、全年市场利率较为低迷的影响，人身险业投资收入较上年明显下降，全年实现投资收益5 137亿元，同比减少8.1%。由于负债成本调整明显滞后于投资回报率下行，部分人身险公司投资收益与产品结算利率倒挂，存在一定利差损问题。同时，无风险利率的下行加大人身 行业点评报告 P5 非银：2017中国金融稳定报告点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 险公司准备金提取压力，行业盈利能力减弱，全年人身险公司税前利润1 104亿元，同比下降36.5%）；3、部分公司中短存续期产品收入快速下滑，流动性风险凸显（2016年，人身险公司保户投资款新增交费（主要是中短存续期产品收入）达