公司2012年业绩快报点评：地产业务助力高增长，未来将延续业绩反转势头

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 公司点评 [table_reportdate] 商业贸易 2013年01月22日 公司研究 公司点评 跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A 地产业务助力高增长，未来将延续业绩反转势头 ——银座股份(600858)公司2012年业绩快报点评 核心观点 股价走势图 事件： 公司发布业绩快报，预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与2011年同期相比，将增加200%左右。 1、业绩延续前三季度的高增长势头。分季度来看，2012前三季度公司累计净利润为1.93亿元，同比增长187%，根据公司的业绩公告推算2012四季度净利润在1.54亿左右，同比增长220%。业绩高增长一方面源于零售业务的业绩反转；另一方面，四季度大量的房地产结算也是重要原因。 2、地产结算助力业绩高增长。根据结算进度，2012年前三季度公司的地产业务累计贡献净利润在3500万元左右，2012年四季度地产贡献净利润在8000万元左右，全年累计贡献EPS为0.23元。零售业2012全年EPS在0.44元左右，同比增长在27%左右。根据地产业务的结算进度，2013-2014年有望累计贡献EPS在0.25元左右。 3、次新店进入盈利周期带动业绩高增长。公司2010-2012H新增门店21家，新增面积65万平米。考虑到新开门店需要经过3年左右的培育期，因此从时间上来看，净利润的释放要滞后于收入2-3年的时间，在未来公司适当放缓开店步伐的前提下，公司自2012-2014年将进入净利润的高速增长期。 4、未来两年业绩反转是主要特征。伴随次新门店进入盈利期，公司的综合毛利率迎来上升拐点。期间费用率受益于收入基数的高增长和资本开支的减少将进入下降通道。公司目前2.1%净利润率水平仍有待提升。盈利水平的正常化回归将为未来业绩反转创造巨大空间。 5、资产注入预期明确。2012年11月公司与大股东签订托管协议，托管其39家百货门店，给公司带来5500万/年的托管收益，托管协议提升了未来资产注入预期。 6、盈利预测及投资评级。不考虑地产业务的贡献，我们预计公司零售主业2012—2014年的EPS分别为0..44元、0.68元和0.90元，目前对应的估值分别为23倍、15倍和11倍，给予“推荐”评级。若2013年开始获得托管收益，则零售主业2013—2014年的EPS分别为0.76元和0.98元，对应估值为11倍和9倍。 [table_stock] 2012-1-30～2013-1-18-25%-14%-3%8%19%12-112-412-712-10上证综指银座股份 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 52006.66 流通A股(万股) 47416.84 52周内股价区间(元) 7.21-22.65 总市值(亿元) 50.45 总资产(亿元) 108.83 每股净资产(元) 7.78 目标价 6个月 12个月 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-公司研究-公司投资价值分析-银座股份(600858):春华秋实，业绩反转值得期待》 2012-12-24 2.《国都证券-公司研究-公司点评-银座股份(600858):签订托管协议，协同效应将提升业绩》 2012-11-22 3.《国都证券-公司研究-调研简报-银座股份(600858):扩张风格不变，业绩释放期进一步推后》 2011-05-18 4.《国都证券-公司研究-公司投资价值分析-银座股份(600858):质地优良，具备高成长特质的区域龙头》 2010-06-18 [table_predict] 财务数据与估值 2011A 2012E 2013E 2014E 主营业务收入(百万) 10,907 13,089 15,838 18,688 同比增速 24.0% 20.0% 21.0% 18.0% 净利润(百万) 116 230 353 467 同比增速 4.3% 98% 53% 32.2% EPS(元) 0.22 0.44 0.68 0.90 P/E 39 23 15 11 [table_research] 研究员： 赵宪栋 电 话： 010- 84183380 Email： zhaoxiandong@guodu.com 执业证书编号： S0940510120013 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 表1：盈利预测表 报告期间 2011A 2012E 2013E 2014E 一、营业收入 1,090,746 1,308,895 1,583,763 1,868,840 收入同比增长(%) 24 20 21 18 减：营业成本 898,433 1,073,294 1,298,369 1,531,514 毛利率(%) 17.63 18.00 18.02 18.05% 营业税金及附加 8,467 11,780 12,670 14,951 资产减值损失 387 0 0 0 销售费用 118,268 122,382 147,290 175,671 管理费用 34,303 47,120 56,224 65,409 财务费用 16,793 22,251 20,589 18,688 投资净收益 0 0 0 0 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 二、营业利润 14,094 32,068 48,622 62,608 加：营业外收入 3,352 1,050 0 0 减：营业外支出 961 390 0 0 其中：非流动资产处置净损失 0 0 0 0 三、利润总额 16,486 32,728 48,622 62,608 减：所得税费用 5,896 9,818 13,128 15,652 四、净利润 10,590 22,909 35,494 46,956 归属母公司所有者的净利润 11,566 22,809 35,294 46,656 少数股东权益 -977 100 200 300 五、EPS(全面摊薄/元) 0.22 0.44 0.68 0.90 资料来源：国都证券研究所 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操作，风险自负。 本报告版权归国都证券所有，未经书面授权许可，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制。 [tbl_users] 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员 研究领域 E-mail 邓婷 金融 dengting@guodu.com 肖世俊 研究管理、有色金属、新能源 xiaoshijun@guodu.com 魏静 工程机械、普通机械 weijing@guodu.com 赵宪栋 商业 zhaoxiandong@guodu.com 王树宝 煤炭、钢铁 wangshubao@guodu.com 刘洵 IT liuyun@guodu.com 王双 石化 wangshuang@guodu.com 李韵 纺织服装、轻工制造 liyun@guodu.com 张崴 房地产 zhangweiwei@guodu.com 丰亮 汽车及零部件 fengliang@guodu.com 卢珊 食品饮料 lushan@guodu.com 王寅 医药 wangyin@guodu.com 袁放 有色 yuanfang@guodu.com 杨志刚 家电/旅游 yangzhigang@guodu.com 张咏梅 IT zhangyongmei@guodu.com 向磊 机械 xianglei@guodu.com 李春艳 基金联络 lichunyan@guodu.com