新管理层锐意进取，上调目标价至31元

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 13 页 贝因美：新管理层锐意进取，上调目标价至31元 2013.1.20 王健超（分析师） 麻云璐（数据支持） 电话： 020-88836121 邮箱： wangjc_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070006 与众不同的观点 婴幼儿奶粉行业未来几年在“生育高峰”以及“城镇化推进”的影响中将持续受益，而行业成长焦点也将下沉至三线市场。作为三线市场的龙头，贝因美11-12年受到管理层变更的持续冲击并引发市场猜疑。目前，公司董事会和高管团队更替已经结束，我们梳理了12年9月新董事会上任之后的举措，发现决策管理层实施了一系列涉及战略定位、技术资源、产品、品牌等经营核心领域的措施来推动公司新一轮的增长，控股股东也通过增持股份表明对公司未来发展的信心。我们有理由相信贝因美在13年将开启新成长的征程。 投资要点  剥离亏损业务，树立“婴童食品国内第一品牌”的战略。12年12月，公司股东大会通过剥离亏损婴童用品业务的议案。此次剥离的业务板块11年亏损1574.58万元，12年截止到11月亏损1041.95万元。婴童用品业务的剥离将提高公司净利率水平。  加强全球战略合作，巩固技术和资源优势。12年10月与爱尔兰KERRY集团签署全球战略合作协议，Kerry为爱尔兰领先的食品配料品牌，在25个国家建立了150多个生产基地，并拥有北纬45度以上的纯净、可持续发展爱尔兰奶源基地；12月与瑞士奶企Hochdorf签订供应协议，Hochdorf是瑞士唯一一家能提供婴幼儿食品的完整配方食品的公司。贝因美近期加速打造全球供应链和技术、资源国际共享平台。  借助公司20周年庆推出新品“冠军宝贝超级特选”。公司在12年10月的20周年庆上推出新品“冠军宝贝超级特选”系列，以OPO舒适配方为主打，定位为专为中国宝宝研制。新品弥补了公司产品线的缺口，且在营养配方、产品定位方面更上一层楼。  《贝因美.妈妈咪呀》活动启动，配合生育高峰拓展公司品牌。13年1月，《贝因美.妈妈咪呀》选秀活动将在东方卫视登场，活动为国内真正意义的首档妈妈歌唱类真人秀节目，邀请了张柏芝、辛晓琪等明星加盟。该活动符合近年来火热的超女、好声音模式，有望配合行业上升期间再次拔高公司品牌度和美誉度。  控股股东增持股份显示对上市公司持续发展的信心十足。截止12年12月11日，控股股东贝因美集团增持公司股份达1.35%，并表示存在继续增持可能性。离任董事长谢宏仍为公司实际控制人，其对公司战略发展仍有影响力，而增持也彰显其对上市公司持续发展的信心。  上调目标价位至31元，维持“强烈推荐”评级。我们预计贝因美2012-2014年每股收益分别为1.14、1.55和1.93元，净利润增速分别达到11.6%、35.0%和25.0%。1月18日股价23.85元对应12-14年 PE分别为20.8、15.4、12.3倍。基于新品上市对毛利率提升的预期以及《妈妈咪呀》品牌活动对销量的促进，我们继续维持公司“强烈推荐”的评级，并上调公司目标价至31元。 贝因美盈利预测简表 单位:百万元 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 4726.79 5205.42 6266.46 7794.03 增长率 17.3% 10.1% 20.4% 24.4% 净利润 436.42 487.79 658.63 823.31 增长率 3.5% 11.6% 35.0% 25.0% 每股收益(EPS) 1.03 1.14 1.55 1.93 强烈推荐(维持) 贝因美（002570） 现价： 23.85元 目标价： 31元（上调） 股价空间： 30% 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 贝因美 21.19 9.20 12.13 食品饮料 7.39 -9.58 -12.90 沪深300 9.60 11.10 7.50 基本资料 总市值 102亿 总股本 4.26亿 流通股比例 61.27% 资产负债率 24.72% 大股东 贝因美集团 大股东持股比例 40.01% 相关报告 2012.12.13《贝因美深度报告-2013年迎来新一轮增长的起点》 2012.12.06 《贝因美调研简报》 2012.11.30《食品饮料行业2013年策略：回归大众品》 -25%-15%-5%5%15%25%2012-06-18 2012-07-09 2012-07-30 2012-08-20 2012-09-10 2012-10-01 2012-10-22 2012-11-12 2012-12-03 2012-12-24 2013-01-14 贝因美 沪深300 公司深度报告 食品饮料行业-贝因美深度报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 13 页 食品饮料行业报告 目 录 1.加强全球战略合作，巩固技术和资源优势(2012年10月、12月) ........................................................................... 3 1.1 与爱尔兰KERRY集团签署全球战略合作协议（2012年10月） ....................................................................... 3 1.2 与瑞士奶企HOCHDORF签订供应协议（2012年12月） ..................................................................................... 4 2.剥离亏损婴童用品业务，全力打造“国内婴童食品第一品牌”(2012年12月) .................................................... 5 3.新品“冠军宝贝超级特选”有望提升公司整体毛利率水平(2012年10月) ............................................................ 6 4.《贝因美.妈妈咪呀》活动启动，配合生育高峰拓展公司品牌(2013年1月) ......................................................... 7 5.控股股东增持股份彰显对上市公司持续发展的信心十足(2012年12月) ................................................................ 9 6. 投资建议：上调目标价位至31元，维持 “强烈推荐”评级 .................................................................................. 9 7. 风险因素 ..................................................................................................................................................................... 10 图目录 图1. KERRY业务涵盖食品、配料以及农业 ................................................ 4 图2. KERRY公司核心技术：营养原料 .................................................... 4 图3. Hochdorf自1895年开始经营健康营业事业 .......................................... 4 图4. Hochdorf的婴儿奶粉中事业开始于1908年 .......................................... 4 图5. 贝因美剥离婴童用品业务后将专注打造“婴童食品国内第一品牌” ...................... 5 图6. 冠军宝贝超级特选系列价格定位基于“普通冠宝”和“爱+”之间 ....................... 6 图7. “冠军宝贝超级特选”有望提升冠宝系列收入占比以及公司整体毛利率 .................. 7 图8.适龄生育女性占人口比例上升 ...................................................... 7 图9.中国在2012年迎来出生小高峰 ..................................................... 7 图10.《贝因美.妈妈咪呀》在优酷、东方卫视的宣传页面 ................................... 8 图11.《贝因美.妈妈咪呀》启动仪式，为妈妈梦想加油 ..................................... 8 表目录 表1. 贝因美剥离的婴童用品业务板块11年-12年连续出现亏损 ............................. 5 表2. 贝因美的产品涵盖了80-300元/罐的价位区间 ........................................ 6 表3.2006年以后,国内“选秀型”娱乐节目传播效应极佳、屡次取得同时段收视率第一 ......... 8 表4.2012年控股股东三次增持且12月增持比例扩大，彰显控股股东对上市公司的信心 ......... 9 表5.作为细分行业龙头以及成长性明显的公司，贝因美目前估值仍具备相当吸引力 ............ 10 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 13 页 食品饮料行业报告 背景： 2012年12月以来，我们持续跟踪了贝因美，认为未来两年婴幼儿奶粉行业将面临“生育高峰”和“城镇化推进”带来的行业景气度，且公司2012年度所受到的负面影响因素将集中释放，2013年度将迎来新一轮增长。 在与不同机构交流过程中，我们也收集到一些较为集中的关于公司的疑问，其中突出一点即为：“公司董事长和管理层在2011-2012年发生了较大变动，公司新任决策管理层对公司的是否有清晰的定位和良好的管理能力?” 根据上述问题，我们观察到9月份新任董事会上任之后，在战略方向确定、技术资源优势、产品升级换代、品牌推广拓展等多个经营核心领域密集的实施了一系列切实有效的措施，来推动公司新一轮的增长。公司目前决策管理层锐意进取的作风得到了淋漓尽致的体现。与此同时，公司控股股东也在12年12月通过增持股份表明对公司未来发展的信心。 我们有理由相信贝因美在13年将开启新成长的征程。 1.加强全球战略合作，巩固技术和资源优势(2012年10月、12月) 1.1 与爱尔兰KERRY集团签署全球战略合作协议（2012年10月） Kerry集团成立于1972年，总部位于爱尔兰，是一家领先的为食品、饮料及医药行业提供食品配料和香料的跨国企业及全球领导品牌，为食品、饮料、医疗保健和医药市场开发、制造、提供以创新技术为基础的配料和香料解决方案以及制药、营养性和功能性配料。 Kerry1986年在都柏林、伦敦上市，在25个国家建立了150多个生产基地，向全球消费者提供超过1.5万种的食品配料和食品。 Kerry不仅拥有位于北纬45°C以上纯净、天然、具有优质生态，可持续发展的爱尔兰奶源基地，更为特别注重于各种营养食品，包括婴幼儿食品技术的研发和应用，建立有涉及域广与应用紧密的全球技术平台，提供从配料到成品的个性化解决方案。据悉，Kerry已在美国和欧洲分别设立全