重型装备子公司成立，助力长期稳健增长

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/7 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 石化及新能源组 分析师：顾锐（组长） 执业证书编号：S0290512070001 电话：0755-23980493 邮箱：gur@zszq.com 研究助理：潘建海 电话：0755-82570573 邮箱：panjh@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 13400.00 流通A股/B股(万股) 6921.53/0.00 资产负债率(%) 60.77 每股净资产(元) 5.22 市净率(倍) 7.26 净资产收益率(加权) 11.94 12个月内最高/最低价 36.46/16.26 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 公司于近期完成了设立全资子公司张家港富瑞重型装备有限公司的相关手续，并取得了《企业法人营业执照》。。 ◎主要观点： 公司迈出持续增长的重要一步。根据投资规划，富瑞特装重型装备总投资54,752 万元，其中基本建设费约22,072 万元，设备购置费用12,180 万元，铺底流动资金20,000 万元，建设期24月，投资领域主要为公司主营的LNG相关设备。据公司估计，项目达产后形成年产大型海水淡化装置5 套，大型撬装及模块10 台/套，10-30 万立方/天LNG 液化装置6 套的生产规模；预计项目达产后可实现年销售68450 万元，利润总额8096 万元，企业所得税2024 万元，净利润6072 万元。我们认为此次投资跟公司在LNG设备领域发展战略是一致的，有利于巩固公司的行业地位、规模效应和议价能力。从投资项目的单品来看，10-30万立方/天LNG液化装置市价6000-7000万，6套则贡献4亿左右的营收，占预计增加营收的60%左右，所以该项目的成功建立在全国天然气消费应该不断在地域和比例上的拓展和提高，我们对天然气行业消费判断认为未来天然气价格虽可能有50%的上升空间，但仍然相对石油具有比较优势，天然气消费逐年提高的行业背景能大概率支撑富瑞特装项目的产能。最后，从财务报表看，富瑞特装目前货币资金大约1亿，应收票据和账款约4.8亿，同时考虑到回款，我们认为此次投资将有3-4亿资金需要自筹，可能通过发行债券进行融资。考虑到项目的预期ROA大约12%，筹资利率6%或以上，该项目所带来的公司业绩增长可看做加杠杆的效应。 2012年业绩预告证实公司把握了LNG的高速发展浪潮，LNG发展后续需求潜力巨大。2013年1月8日，富瑞特装业绩预告2012年度归属于上市公司股东的净利润盈利约10876.78万元-12981.97万元，比上年度增长约55%-85%。公司的经营方略布局LNG产业链的上下游，业绩预告反应了公司经营战略符合LNG行业大的发展方向，紧抓了行业的机遇而迅速做大。未来公司将继续随行业而壮大。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 461.65 804.37 334.55 1136.00 1802.00 2612.00 同比增速(%) 20.36 74.24 11.58 41.23 58.63 44.95 净利润(百万) 45.30 70.17 30.76 118.61 176.15 230.62 同比增速(%) 23.47 54.91 9.18 69.03 48.51 30.92 毛利率(%) 29.98 30.49 33.07 30.26 29.03 28.08 每股盈利(元) 0.91 0.52 0.23 0.89 1.31 1.72 ROE(%) 25.58 16.63 4.39 16.85 20.60 21.70 PE(倍) 0.00 37.66 42.22 28.43 21.71 [table_invest] 投资评级: 未评级(持续) 公司基本数据 股价走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年01月17日 金属制品II 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 37.92 目标价(元)： 富瑞特装(300228) 重型装备子公司成立，助力长期稳健增长 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/7 [table_page] 公司点评报告 1.行业向好与公司业绩共振 1.1.公司布局LNG行业，应用产品丰富 富瑞特装主营以LNG 应用设备为主的低温储运及应用设备、以海水淡化设备为主的换热设备和用于分离空气的气体分离设备三大类，其中海水淡化设备和气体分离设备逐渐淡出公司的发展重点。而公司重点发展的低温储运及应用设备品类齐全，现有产能包括移动式LNG 撬装加气站120套、LNG车用燃料供气装置2600套、LNG 船用燃料供气装置20套、年产5-15 万方/日天然气液化成套装置4套、快易冷（小型低温液化供气装置）1000台套、常规低温储罐120台套。公司充分受益于天然气消费的快速发展以及LNG天然气进口增长远高于国内产出增长的行业环境，且居于这一细分领域的龙头地位。 图1 公司2012H1分业务营收(百万元) 资料来源： Wind，中山证券研究所 1.2.公司业务增长与LNG行业快速发展相契合 公司主营业务布局涉及到LNG领域的各个层面，从行业的上游到中游到下游应用均有布局。 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/7 [table_page] 公司点评报告 图2 公司各业务渗透LNG行业链 资料来源：中山证券研究所 由于天然气价格相对于燃油要便宜，所以LNG汽车是未来的重要发展方向。据估算， 2.持续投资保障持续快速增长 2012年12月，公司公告张家港富瑞特种装备股份有限公司拟使用自有资金建设的重型装备项目，项目总投资54,752 万元，公司将在江苏省张家港市扬子江装备制造产业园设立一全资子公司，并以全资子公司实施建设重型装备项目。 根据投资规划，富瑞特装此次总投资54,752 万元，其中基本建设费约22,072 万元，设备购置费用12,180 万元，铺底流动资金20,000 万元，建设期24月，投资领域主要为公司主营的LNG相关设备。据公司估计，项目达产后形成年产大型海水淡化装置5 套，大型撬装及模块10 台/套，10-30 万立方/天LNG 液化装置6 套的生产规模；预计项目达产后可实现年销售68450 万元，利润总额8096 万元，企业所得税2024 万元，净利润6072 万元。我们认为此次投资跟公司在LNG设备领域发展战略是一致的，有利于巩固公司的行业地位、规模效应和议价能力。从投资项目的单品来看，10-30万立方/天LNG液化装置市价6000-7000万，6套则贡献4亿左右的营收，占预计增加营收的60%左右，所以该项目的成功建立在全国天然气消费应该不断在地域和比例上的拓展和提高，我们对天然气行业消费判断认为未来天然气价格虽可能有50%的上升空间，但仍然相对石油具有比较优势，天然气消费逐年提高的行业背景能大概率支撑富瑞特装项目的产能。最后，从财务报表看，富瑞特装目前货币资金大约1亿，应收票据和账款约4.8亿，同时考虑到回款，我们认为此次投资将有3-4亿资金需要自筹，可能通过发行债券进行融资。考虑到项目的预期ROA大约12%，筹资利率6%或以上，我们认为该项目所带来的公司业绩增长可看做加杠杆的效应。可能的风险在于：三大油处于LNG液化设备采购垄断地位，设备外购或者压低毛利率从而降低预期收益。 3.财务状况 3.1.营收和净利润快速增长 天然气开采 天然气储存 天然气液化 天然气运输 天然气燃气装置 LNG加气站 LNG低温储罐 小型液化装置 LNG低温运输车 车船用燃气装置 LNG撬装加气站 LNG产业链 公司产品链 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 4/7 [table_page] 公司点评报告 图3 公司营收和归母净利润 资料来源： Wind，中山证券研究所 3.2.分项业务毛利率稳定 图4 公司分项业务毛利率 资料来源： Wind，中山证券研究所 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 5/7 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 1040.75 1141.37 2081.10 2964.81 营业收入 804.37 1136.00 1802.00 2612.00 现金 161.92 260.26 408.64 572.18 营业成本 559.13 792.22 1278.97 1878.67 应收账款 179.59 180.12 322.37 488.20 营业税金及附加 1.39 3.72 5.05 6.80 其它应收款 8.79 7.84 19.92 20.73 营业费用 33.41 43.93 68.23 102.80 预付账款 101.60 62.87 229.90 196.30 管理费用 109.87