业绩快报点评：强大竞争力正逐步转化为利润

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 家电行业 公司动态点评 2013年1月18日 证券研究报告 强大竞争力正逐步转化为利润 ——格力电器（000651）业绩快报点评 分析师 朱 政 021-61680362 执业证书编号 S1070512060002 投资评级：推荐（维持） 市场数据 目前股价（元） 26.60 总市值（亿元） 800.01 流通市值（亿元） 789.56 总股本（百万股） 3007.86 流通股本（百万股） 2964.66 12个月最高/最低 27.67/15.66 公司盈利预测 2012E 2013E 2014E 营 业 收 入（百万元） 100,366 115,302 132,646 (+/-%) 20.7% 14.9% 15.0% 净 利 润 （百万元） 7,369 9,033 10,810 (+/-%) 40.7% 22.6% 19.7% 摊薄EPS 2.45 3.00 3.59 PE 10.9 8.9 7.4 结论： 公司发布2012年业绩预告,预计2012年归属于母公司的净利润同比增长41%,超出市场预期。我们上调盈利预测，预计公司2012～2014年归属于母公司净利润分别同比增长41%、23%、20%，每股收益分别为2.45元（+7%）、3.00元（+10%）、3.59元（+16%），对应前日收盘价PE分别为11倍、9倍、7倍，公司在空调行业具备超强竞争力，目前处于竞争力持续转化为利润阶段，我们维持公司“推荐”评级，12个月目标价30元。 要点：  强大竞争力支撑下的盈利能力提升。公司在内销市场已经占据了45%的市场份额，规模大幅领先竞争对手，规模优势以及产业链一体化，使得公司在成本上具备绝对优势。但公司并未停留于成本领先的策略，近几年公司在产品研发上投入巨大，优质的产品、领先的技术、出众的口碑使得公司的产品开始享受溢价，产品均价逐步与竞争对手拉开差距。近年来公司可以持续抗周期成长的主要原因即是建立在强大竞争力基础上的定价能力提升。据我们草根调研的情况看，公司在去年8月新冷年后再次提升了部分内销产品的定价，使我们确信了公司在2013年可以继续收获优异的增长。  出口逐步寻求自主品牌的突破。公司目前自有品牌占比约30%，主要在东南亚、拉美等发展中地区销售，自有品牌的利润率情况好于贴牌生产，随着国外竞争对手的退出，公司自主品牌的销售比例将逐步上升，出口的盈利能力有望稳步提升。未来几年，出口做强自主品牌将是公司的一个重要看点。  中央空调进入快速增长阶段。公司近两年商用空调都保持了40%以上的高增长，主要得益于公司近几年在商用空调上的技术研发突飞猛进，公司研发的高效直流变频离心机组比普通离心式冷水机组节能40%以上，机组效率提升65%以上，在全球具备领先水平。凭借产品性能以及合理的价格，公司正在逐步抢占外资企业的市场份额。据暖通空调资讯的统计，2011年公司商用空调的内销份额为11.4%，与家用空调的集中度相比，公司商用空调的市场份额还有很大提升空间，预计该业务的收入未来几年将保持30%以上的增速。  风险提示：房价、物价过快上涨。 股价表现图 数据来源：Wind资讯 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%2012-01-172012-02-072012-02-282012-03-202012-04-102012-05-012012-05-222012-06-122012-07-032012-07-242012-08-142012-09-042012-09-252012-10-162012-11-062012-11-272012-12-182013-01-08格力电器家用电器(申万) 公司动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附表：盈利预测表 利润表（百万） 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 主要财务指标 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 60,432 83,155 100,366 115,302 132,646 成长性 营业成本 47,409 68,132 74,160 84,537 96,096 营业收入增长 42.3% 37.6% 20.7% 14.9% 15.0% 销售费用 8,410 8,050 14,075 16,157 18,700 营业成本增长 48.4% 43.7% 8.8% 14.0% 13.7% 管理费用 1,978 2,783 3,449 3,865 4,482 营业利润增长 -7.7% 65.4% 77.6% 27.6% 25.8% 财务费用 (309) (453) (272) (381) (500) 利润总额增长 49.6% 25.2% 39.3% 24.1% 19.7% 投资净收益 62 91 53 69 71 净利润增长 46.8% 22.5% 40.7% 22.6% 19.7% 营业利润 2,747 4,542 8,068 10,293 12,944 盈利能力 营业外收支 2,310 1,786 748 644 146 毛利率 21.5% 18.1% 26.1% 26.7% 27.6% 利润总额 5,056 6,329 8,816 10,937 13,090 销售净利率 7.1% 6.4% 7.4% 7.9% 8.2% 所得税 753 1,031 1,411 1,859 2,225 ROE 32.1% 29.7% 27.5% 26.9% 25.9% 少数股东损益 27 60 37 45 54 ROIC 14.8% 13.1% 22.4% 22.8% 24.5% 归属于母公司净利润 4,276 5,237 7,369 9,033 10,810 营运效率 销售费用/营业收入 16.6% 11.7% 16.6% 16.5% 16.4% 资产负债表 （百万） 管理费用/营业收入 3.3% 3.3% 3.4% 3.4% 3.4% 流动资产 54,533 71,756 81,121 92,630 107,993 财务费用/营业收入 -0.5% -0.5% -0.3% -0.3% -0.4% 货币资金 15,166 16,041 17,839 20,176 25,030 投资收益/营业利润 2.3% 2.0% 0.7% 0.7% 0.5% 应收账款 1,199 1,227 1,355 1,556 1,791 所得税/利润总额 14.9% 16.3% 16.0% 17.0% 17.0% 应收票据 22,056 33,665 38,632 44,381 51,057 应收账款周转率 57.2 68.6 77.8 79.2 79.3 存货 11,559 17,503 19,049 21,724 24,711 存货周转率 5.5 4.7 4.1 4.1 4.1 非流动资产 11,072 13,456 17,254 21,396 24,213 流动资产周转率 3.7 4.6 4.2 4.1 4.1 固定资产 5,528 7,709 11,621 15,305 17,911 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 资产总计 65,604 85,212 98,375 114,025 132,206 偿债能力 流动负债 49,675 64,193 68,296 77,286 87,525 资产负债率 78.6% 78.4% 71.9% 69.8% 67.8% 短期借款 1,900 2,739 - - - 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 应付款项 22,739 26,280 32,088 36,578 41,579 速动比率 0.9 0.8 0.9 0.9 1.0 非流动负债 1,918 2,641 2,443 2,250 2,051 每股指标（元） 长期借款 1,854 2,582 2,382 2,182 1,982 EPS 1.42 1.74 2.45 3.00 3.59 负债合计 51,593 66,834 70,739 79,536 89,576 每股净资产 5.0 6.5 9.2 11.5 14.2 股东权益 14,012 18,377 27,636 34,489 42,630 每股经营现金流 0.2 1.2 3.1 3.2 3.8 股本 2,818 2,818