策略专题研究：论国防军工的崛起

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略专题研究 2013年1月１５日 论国防军工的崛起 核心要点：  国防工业的前景取决于三个因素：外部威胁、国内政治与经济。  通过对美国长期以来的国防工业发展史的观察以及数据的比对，“国家外部威胁”确实对于国防工业发展波动具有很强的解释能力。这对我们从逻辑上分析中国国防工业未来发展前景具有很好的借鉴意义。  历史事件与我国国防开支占比的历史数据显示周边安全形势同样对于中国国防开支起着非常显著的影响。  美国结束反恐战争可能是最为重要的一个变化，其次周边国家普遍进入经济增长乏力，国内政治不稳的阶段。这些因素的共振或直接或简接地导致了近期中国周边安全形势趋紧，摩擦事故不断的现象。中国客观上需要更为强大和现代化的国防力量，这种需求的客观存在将为国防产业的发展提供最为基本面的支持。  无论是从习近平主席的从政经验还是其近期在不同场合的发言，都让人相信新主席对于国防工业的加速发展非常重视。十八大中央委员中军工企业领导人的大量出现也让人闻到了国防工业加速发展的气息。  从美国国防工业的经济贡献来看，中国国防工业发展的巨大前景势必在经济，消耗过剩差能，促进经济转型等多个方面起到重要作用。  我们认为应该从一个更为长远的角度来看待投资军工股的问题。国家安全形势的恶化、决策层的重视以及潜在的经济效益，这些宏观因素的逐渐成熟更有可能在一个较长的时间内整体性地推动军工行业的总体需求以及企业盈利。因此，仍然将军工投资视为短期主题投资的看法很有可能将慢慢不合时宜，应该从一个中长期基本面反转的角度来看待国防军工板块的投资机会。 分析师 王维诚 博士 策略分析师 ：（8621）2025 7809 ：wangweicheng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090002 特别鸣谢 赵政 对此研究的数据支持 银河证券策略团队 孙建波 博士 首席策略分析师 执业证书编号：S0130511040002 秦晓斌 策略分析师 总监 执业证书编号：S0130511030001 王维诚 博士 策略分析师 执业证书编号：S0130512090002 王皓雪 策略分析师 执业证书编号：S0130511030002 姚玭 策略研究员 近期相关报告 01/10/2013《憧憬海洋强国 布局国防军工》 12/05/2012《转折在年关 憧憬看改革》 2 . 8 7 策略专题研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 目 录 一、国防工业的主要决定因素：威胁、威胁、还是威胁 ............................................................................................... 1 （一）美国的国防工业天生就强大吗？ .................................................................................................................................... 1 （二）中国的军事开支受外部环境影响吗？ ............................................................................................................................ 3 （三）告别平静十年 .................................................................................................................................................................... 3 二、新领导层更具国防意识 .............................................................................................................................................. 4 （一）习主席的历史背景及近期发言 ........................................................................................................................................ 4 （二）春江未暖鸭先知：中央委员的构成 ................................................................................................................................ 5 三、经济与国防：可共生可共促 ...................................................................................................................................... 6 （一）与经济地位不相符的国防开支 ........................................................................................................................................ 6 （二）国防工业对经济的拉动作用 ............................................................................................................................................ 7 四、军工之崛起乃中长期趋势 .......................................................................................................................................... 8 （一）军工板块的中长期机会 .................................................................................................................................................... 8 （二）具体品种推荐 .................................................................................................................................................................... 9 附录：自钓鱼岛问题升温以来的进展............................................................................................................................. 10 插 图 目 录 ...................................................................................................................................................................... 11 策略专题研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 国防工业的前景取决于三个因素：外部威胁、国内政治与经济。 Loren B. Thompson, Ph.D. 列克星敦学院（Lexington Institute） 一、国防工业的主要决定因素：威胁、威胁、还是威胁 （一）美国的国防工业天生就强大吗？ 谈国防工业必谈美国。美国作为第一大的军事力量经常让人忽视其国防工业的真实历史，回顾一下美国国防工业的成长历程对于分析当前我国国防工业的前景大有裨益。 著名的《光荣与梦想》一书曾经描述美国军事力量之薄弱，尤其是在二次大战之前的薄弱程度经常会让人愕然。即使是在二战之后的五十年代初，美国的国防工业也异常单薄，几乎可以拿聊甚于无来形容。但是短短半个世纪之后的情况却让人谈军事必谈美国。 为什么早期美国的国防工业如此薄弱呢？原因很简单，任何一个国家要有强大的国防工业必须有足够持续的军事需求存在，同时要在国民中普遍对国家安全有担忧。而美国得天独厚的地理优势，包括两大洋作为天然护城河，以及周边没有强邻的事实，都使得很长时间内美国民众都感受不到国家安全的威胁，都相信美国是不可征服的。林肯曾在一次演讲中说过，唯一可能摧毁美国的人类因素就是美国人自己，也就是说外部世界因素（其他国家或力量）对美国并不构成实质威胁，这在之后很长的历史期间都被证明是正确的，而军事以及国防工业也就被视为不必要而得不到资本和政府的重视。军事装备和军事人员数量即使是在二次大战开始初期仍然属于三流军事国家。在整个19世纪的多数时期（1812年战争结束到一次大战开始），美国的国防军事开支都基本低于国民产出的1%。军事人员的数量一度仅24000人，而对应的总人口则接近5千万，以24000人的军事力量来防卫近5千万人口，这样的军事力量可以很清晰地透露出当时美国对于军事威胁的感受有如何之低，如此的环境自然也无法支持军事工业的发展。多数军事装备的制造都只有在战争威胁临近的时候才会委托民用制造业完成。 这样的情况直到1950年左右才发生根本性变化，因为政府决策层和民众开始普遍对于当时共产主义力量的外部威胁达成一致，并普遍认为共产主义对美国的威胁将是一个长期的过程。 当苏联的核武器以及弹道导弹研发成功之后，美国正式走上了成为真正军备大国的长期过程，军事开支占GDP的占比从1-2% 飙升至10%甚至更高。 其后的几十年，即使是在经济繁荣的大环境下，美国的军事开支占比也仍然居高不下，60年代达9%左右，70和80年代也达到了6%左右的水平。正是这样一种长期的军事开支增长逐步塑造了当今世界对于美国军事力量和国防工业的普世性感知。50年代之后出生的美国人尤 策略专题研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 其是国防工业的从业人员出生于国防工业长期成长的起点，这样的人生经历使得其后的几代人对于强大国防工业的认知想为当然，而历史却显示并不如此。 比较明显的变化出现在90年代初期，当大众普遍开始观察到社会主义国家的纷纷瓦解，尤其是标志性的苏联解体之后，开始于50年代对共产主义威胁的恐惧感开始明显消退，由此带来的最直接反应就是军事国防开支的纷纷下降。 图1：美国实际人均军事开支 数据来源：世界银行 军事开支明显下降的十年伴随着美国经济的繁荣直到9-11的发生。为期十年的战略平静期正式结束，