大宗商品周刊：推迟不确定性

商品周刊推迟不确定性商品研究2013 年 1 月 11 日概述 2交叉商品我们在 2013 年初学到的五件事 5活力市场展望 7石油：加拿大原油差价：通过节俭退出店铺11鉴于农历新年前中国实物黄金购买量回升，以及债务上限投票恰逢削减支出协议的最后期限，我们认为，13 年第一季度将成为定下基调的关键不仅是今年的交易，而且还预示着黄金价格的转折点。我们认为，如果金融市场情绪改善和风险环境出现，短期内基本金属价格有可能进一步走强。考虑到今年除锡以外的所有金属的盈余前景，这将创造一个做空的机会。我们预计 2013 年石油市场总体平衡趋势与去年大致相似。全球石油需求应该会继续走高，而我们预计非欧佩克供应（北美除外）将继续令人失望，从而导致欧佩克原油处于高位。交叉商品我们在 2013 年初学到的五件事 51) 投资者对商品风险保持极度谨慎； 2）黄金可能会继续挣扎，至少在短期内是这样； 3）中国复苏对不同商品的影响会有很大差异； 4) 美国页岩油的增长将继续成为头条新闻；5)天气风险似乎居高不下。活力加拿大原油差价：通过旧货店退出 11加拿大重油和 WTI 之间的差异在去年最后一个季度显着扩大，进入 2013 年继续低迷。本周，在阿尔伯塔省 Hardisty 码头交付的重质混合西加拿大精选原油以 37 美元/ bbl 转换为 WTI。金属铜和期货溢价：新规范？ 192013 年初，随着 LME 远期曲线上的正价差规模和持续时间持续增长，它是否可持续？这种红色金属能否被拉入融资游戏？请参阅从第 32 页开始的分析师认证和重要披露金属市场展望 15铜和期货溢价：新规范？ 19 市场展望 21商品价格预测 25商品价格比较 26贸易建议 28本周关键数据发布 30外汇预测 31编辑：苏基·库珀 suki.cooper@barclays.comSudakshina Unnikrishnan sudakshina.unnikrishnan@barclays.com 巴克莱 |商品周刊2013 年 1 月 11 日2概述苏琪·库珀+1 212 526 7896投资者对商品风险仍极为谨慎2013 年初 LME 远期曲线的正价差规模和持续时间继续增长Q1 13 将是确定交易基调的关键，不仅是今年，而且是黄金价格转折点的信号推迟不确定性商品价格在 2013 年的前几个交易日沿着两条不同的路径分叉，因为美国的财政收入协议暂时帮助减少了不确定性。在短暂的走高之后，基本金属小幅走低，我们将价格的任何一次走强视为做空基本金属过剩的机会。与此同时，由于市场特别关注铂族金属的建设性基本面，贵金属在今年开始时表现更为积极。原油市场也采取了积极的基调，小幅走高，近月布伦特原油走出最近的 108-111 美元/桶区间。进入新年不到两周，许多主题已经在争夺关注。两个亮点是：1）投资者对商品风险保持极度谨慎； 2）中国的复苏对不同商品的影响会有很大差异。 CFTC 数据显示，美国主要大宗商品市场的对冲基金在 2012 年底将净多头头寸削减至六个月以来的最低水平，年初的价格走势表明市场情绪仍然疲软。几天后，随着 12 月 FOMC 会议记录的发布，为应对最后一刻的财政悬崖妥协而导致的交叉商品价格急剧上涨突然停止，这表明 QE 可能比市场预期的更早结束。大宗商品是 QE3 以来表现最差的资产，尽管 FOMC 会议纪要全面抑制了风险偏好，但大宗商品受到的打击最大。今年迄今为止，DJUBSCI 下跌了 1.3%，而美国股票、债券和美元指数均处于积极区域。与此同时，本周的初步贸易数据显示，中国进口大幅下降的铜与进口原油、铁矿石和大豆的进口差距较大，均上涨。近年来，铜已成为受中国经济增长周期影响最大的大宗商品，但今年这种联系可能会松动，主要是因为铜落后于帮助许多其他大宗商品需求复苏的去库存进程。2013 年初出现的一个引人注目的趋势是 LME 铜时间价差的减弱，随后是自 2009 年底以来远期曲线中最显着的期货溢价。我们注意到，对于传播，到目前为止。我们的全球市场平衡表明，在 2012 年上半年出现明显的赤字情况后，精炼铜市场在 2012 年第四季度出现了 271 千吨的显着盈余。此外，我们预计 2013 年将出现 151 千吨的总体盈余。但是，我们不认为相信期货溢价预示着2013年铜市场库存融资的觉醒。尽管 2012 年底美国财政悬崖存在不确定性，且美元兑欧元走弱，但金价仍承压。反过来，我们将 13 年第一季度的黄金价格预测下调至 1710 美元/盎司，但维持 13 年第二季度的预测为 1780 美元/盎司。在我们看来，黄金的障碍越来越大；然而，在短期内，潜在的催化剂仍然存在，可能会在 13 年第一季度末推高价格。美国财政悬崖问题远未完全解决，债务上限投票将与支出协议的最后期限一致削减。此外，尽管达成了税收协议，但穆迪表示，这还不足以消除美国信用评级下调的风险。鉴于风险偏向于近期，我们认为 13 年第一季度不仅将成为确定全年交易基调的关键，而且在标志着价格转折点方面也将成为关键。 巴克莱 |商品周刊2013 年 1 月 11 日3加拿大重油和 WTI 之间的差异仍然低迷美国石油产量增长了2.48mb/d 在过去四年中已被吸收到全球余额中，并且仍然为 OPEC 增加增加空间。2012 年初继续保持低迷的价差是加拿大重油和 WTI 之间的差价，该差价在 2012 年第四季度已经显着扩大。本周，在阿尔伯塔省 Hardisty 码头交付的重质混合原油，West Canadian Select 原油的交易价格为比 WTI 折扣 37 美元/桶。由于艾伯塔省的可用出口外卖能力无法跟上重砂产量的增长，这种令人沮丧的差异一直存在。将加拿大原油输送到美国的管道正在满负荷运转。短期内，由于管道项目扩建并非迫在眉睫，我们认为这种原油交通拥堵的缓解作用很小。虽然 Enbridge 计划扩建其系统以增加 40 万桶/天，但扩建计划的第一阶段预计仅在 2014 年年中完成。在我们看来，随着 Seaway 管道扩建，产量增加、外卖能力受限以及 WTI 基准有望得到支持，为这些陷入困境的 WCS-WTI 差异在第一季度保持较大提供了一个公式。 外卖能力的扩张进入美国市场仅有助于减少折扣的程度，但从长远来看，这些折扣的显着缩小，这些项目的迅速实施仍然至关重要。也就是说，不利的一面是，我们预计现货 WCS 基准不会长时间测试低于 45 美元/桶的水平，因为更广泛的重油砂生产商成本曲线开始受到挤压。除此之外，加元升值也增加了对出口实现的敏感性。在石油政治和经济 - 美国供应：我们现在在哪里？我们注意到美国能源信息署 (EIA) 发布了最新的短期能源展望，更新了 2013 年的预测并引入了 2014 年的预测。 EIA 将其对 2013 年美国石油液体供应增长的预测大幅上调至 92 万桶/天上次报告中的 67 万桶/天。预计 2013 年和 2014 年的大部分增长将发生在德克萨斯州西部海湾盆地，其中包括鹰福特，而巴肯和二叠纪的贡献较小。从 2008 年到 2014 年的累积增长现在为 4.09 mb/d，而 2014 年的平均值为 12.65 mb/d。美国石油产量的持续激增看起来不太可能造成任何严重的全球失衡，即使它与最新的 EIA 预测一样大。在我们看来，2013 年和 2014 年的总体平衡可能比 EIA 情景更紧张，因为我们预计北美以外非欧佩克供应的转变不会像 EIA 数据中那样剧烈。我们预计在 2012 年至 2014 年之间将下降 0.25 mb/d。如果使用所有其他 EIA 数据，但预计北美以外的非欧佩克供应量下降幅度如此之大，那么，尽管仍然受到限制，欧佩克将不会有以削减其整体产出水平。简而言之，我们预计未来两年美国石油供应激增的全球影响与前四年的影响不会特别不同。根据 EIA 的预测，到 2014 年底，1.61 mb/d 的增长似乎没有比已经到来并被吸收到余额中的 2.48 mb/d 增长更有效的了。 巴克莱 |商品周刊2013 年 1 月 11 日4本周回顾本周发布的商品出版物：活力我们认为伊拉克有望成为未来十年石油市场供应增长的主要来源。由于其巨大的储量，以及它是少数具有显着增长潜力的传统石油供应中心之一，人们对该国寄予厚望。最近的事件突出表明，政治和安全局势仍然充满挑战，如果情况明显恶化，可能会影响投资者的热情，并使政府雄心勃勃的计划面临风险。2012 年是大部分地区市场电力价差较低的一年，英国 D 1 清洁火花价差平均为 2.5 欧元/兆瓦时，而德国清洁能源价差较好但处于历史低位，平均为 12.1 欧元/兆瓦时。 2013 年可能会类似，因为 2012 年利差低、发电量过多和潜在需求增长过少的根本原因可能仍然是恒定驱动因素。然而，英国和德国市场的前景不同。我们估计，截至 2012 年 9 月，Marcellus、Fayetteville 以及德克萨斯和北达科他州油井的天然气产量增加了 4,800 MMcf/d。在这四个地区之外，lower-48 干气产量在第一年下降了 2,900 MMcf/d 2012 年的九个月，符合气体导向钻井趋势。如果 Marcellus 和 Fayetteville 以外的天然气导向钻井没有显着增加，我们预计这些下降将加速。美国能源信息署已大幅上调 2013 年美国液态油供应增长预测至 92 万桶/天。预计 2013 年和 2014 年的大部分增长将发生在德克萨斯州西部海湾盆地，其中包括鹰福特，而巴肯和二叠纪的贡献较小。金属中国电网是铜和铝的主要消费国，预计 2013 年的支出将以更快的速度增长。《中国证券报》报道称，在增长乏力后，国家电网已将 2013 年的支出目标设定为同比增长 4% 2012 年为 1.3%。政府对超高压 (UHV) 项目的政策也可能变得更加积极。如果实现这些更高的支出目标，将有助于提振铜和铝的需求。缺乏信心影响了金价走势，黄金一直在努力确立其作为避险资产的身份，而是在冒险环境中反弹。从美元走强到实物市场走软，黄金的障碍越来越大，但在我们看来，许多积极的宏观催化剂仍然存在，可能会显着推高价格。 巴克莱 |商品周刊2013 年 1 月 11 日5重点：跨商品我们在 2013 年初学到的五件事凯文·诺里什+44 (0)20 7773 03692013 年到目前为止，我们已经学到了很多东西。以下是关于商品的五件事。投资者对商品风险仍极为谨慎. CFTC 数据显示，美国主要大宗商品市场的对冲基金在 2012 年底将净多头头寸削减至六个月以来的最低点，年初的价格走势表明市场情绪仍然疲软。几天后，随着 12 月 FOMC 会议纪要的发布，为应对最后一分钟财政悬崖妥协而导致的交叉商品价格急剧上涨突然停止，这表明 QE 可能比市场预期的更早结束。大宗商品是 QE3 以来表现最差的资产，尽管 FOMC 会议纪要全面抑制了风险偏好，但大宗商品受到的打击最大。今年迄今为止，DJUBSCI 下跌了 0.5%%，而道琼斯工业指数上涨了近 3%。黄金可能会继续挣扎，至少在短期内.它在 2012 年底作为对冲财政悬崖风险的工具完全没有受益，并且在迎接 FOMC 会议纪要的转变中比大多数其他商品遭受的损失更大。与此同时，2013 年初 ETP 购买量（2012 年初为数不多的黄金亮点之一）在年底急剧下降，迄今已净清算 10 吨。去年疲软的亚洲需求几乎没有改善，甚至最近美元疲软对黄金的支撑也不如往常。随着今年央行注入流动性的趋势可能会逆转，关于 2013 年是否标志着黄金 12 年牛市结束的争论可能会加剧。中国的复苏对不同商品的影响会有很大差异。有关商业信心、贸易和融资可用性的早期数据均超出预期，证实经济正在温和扩张。然而，本周12月份的初步贸易数据显示，中国进口大幅下降的铜与进口原油、铁矿石和大豆的进口之间存在较大差距，均上涨。近年来，铜已成为受中国经济增长周期影响最大的大宗商品，但今年这种联系似乎有所松动，主要是因为铜落后于帮助许多其他大宗商品需求复苏的去库