计算机行业策略报告：精选智慧城市和技术创新两大主题

HeaderTable_User 5017288 5017330 5017373 HeaderTable_Industry 13021300 中性 investRatingChange.low 173833703 策略报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 投资要点 行业收入增速下降已经到底部，决定2013年业绩弹性的是人力成本控制。基于软件行业具有的后周期属性以及季节性特点，我们认为行业的收入拐点至少到2013年2季度以后才能出现。过去几年人员扩张和提薪使得软件行业人力成本急速增长，导致净利润增速低于收入增速。随着软件行业进入收缩周期，我们认为人力成本增速2013年会显著放缓，使得净利润增速接近行业收入增速。我们预计2013年计算机应用板块收入增速在14%-15%左右，人力成本增速在14.96%，净利润增速约为13%-14.5%。 大市值股票估值已反映悲观预期，中小市值股票仍有一定估值压力。市值40亿以上的软件大股票的平均市盈率（TTM）已经降到了18.7倍，创了2006年以来的新低。软件大市值股票相对于整个A股的估值溢价倍数也降到了均值以下，为1.62倍，已经基本反映了经济基本面下降对软件行业影响的悲观预期。而中小市值股票的平均市盈率（TTM）为46.16倍，相对于中小板和创业板的估值溢价倍数分别为1.88和1.47倍，加上考虑软件行业营收的季节性特征，这一估值水平相对处在合理略偏高水平，但是伴随着四季度和2013年上半年中小板和创业板解禁潮的到来，我们认为2013年软件中小市值股票整体上仍然有一定的估值压力。 2013年行业整体性机会不大，从业绩确定性和估值弹性出发把握结构性机会。从行业基本面和估值角度，我们认为2013年软件行业的整体性机会不大。下调行业评级至“中性”。结构性投资机会有两类：第一类是是资产质量和现金流良好的低估值大市值软件股的估值修复；第二类是业绩增长的确定性高、未来的市场空间大、能消化当前相对高估值的中小市值软件股。根据这些条件，我们筛选出了中小市值软件股中2013年可能存在结构性投资机会的两大主题：一是以智慧城市为代表的下游投资驱动的机会，深度城镇化的推进和试点将保证智慧城市投资的高景气度，建议关注智能交通、医疗信息化和安防等细分子行业；二是以移动互联网、云计算为代表的技术创新带来的投资机会，受产业转型渠道，处在技术创新和商业模式创新前沿的企业受宏观经济衰退影响很小，业绩增长的确定性高，而新技术和新模式具有的未来市场空间广阔的特点也决定了其估值具有良好的弹性。从市场空间大、有进入壁垒、商业模式清晰且市场已经起步这三个角度建议关注语音交互技术和云游戏。 投资策略与建议： 技术创新主题我们建议关注的公司是科大讯飞(002230，买入)、顺网科技(300113，未评级)；智慧城市主题我们建议关注的公司为易华录(300212，未评级)、数字政通(300075，未评级)、万达信息(300168，未评级)、卫宁软件(300253，未评级)、北信源(300352，未评级)、中科金财(002657，未评级)。 风险提示 行业人力成本扩张超预期；中小市值股票的解禁风险。 把握结构性机会，精选智慧城市和技术创新两大主题 计算机行业 重点公司盈利预测及投资评级 股价 2011 2012E 2013E 2014E 目标价 评级 科大讯飞 29.15 0.35 0.51 1.07 1.86 38.71 买入 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 行业评级 看好 中性 看淡 (下调) 国家/地区 中国/A股 行业 计算机 报告发布日期 2013年01月04日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 周军 021-63325888*6127 zhoujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120007 张乐 021-63325888*6098 zhangle@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512080003 曹松 021-63325888*6086 caosong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512050002 相关报告 计算机行业中报总结：看好科技应用创新和智慧城市相关投资领域机会：— 2012-09-10 电子支付或于2013年对外开放，国内IC卡发行加速利好相关厂商 2012-09-05 中文智能处理产业垂直整合能力加强，核心技术商受益显著 2012-08-24 -53%-35%-18%0%18%35%12/0112/0212/0312/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1112/12计算机沪深300 计算机策略报告 —— 把握结构性机会，精选智慧城市和技术创新两大主题 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目录 一、收入增速已到底部，人力成本控制决定业绩弹性 ..................................... 4 1.收入增速拐点仍需等待，但继续大幅下滑的可能性不大 .................................................. 4 2.薪酬增长过快是近几年拖累行业业绩主因，2013年增速可能放缓 .................................. 4 二、大市值股票估值已反映悲观预期，中小股票仍有估值压力 ...................... 6 1.行业里大市值股票（市值40亿以上）估值已反映悲观预期 ............................................ 6 2. 中小市值软件股票估值也有回落，但反弹面临解禁压力 ................................................ 7 三、把握结构性机会，建议关注智慧城市和技术创新两大主题 ...................... 9 1.2013年行业整体性机会不大，建议重点把握结构性机会 ................................................ 9 2.技术创新：移动互联网和云计算已经渐渐进入应用成熟期 ............................................ 11 3.下游确定性投资：首选“智慧城市”建设 ..................................................................... 12 四、建议关注相关的公司 ............................................................................. 17 1、科大讯飞（买入）....................................................................................................... 17 2、万达信息（未评级） ................................................................................................... 18 3、北信源（未评级）....................................................................................................... 18 4、易华录（未评级）....................................................................................................... 18 5、顺网科技（未评级） ................................................................................................... 19 6、中科金财（未评级） ................................................................................................... 19 五、风险提示 ............................................................................................... 20 1、行业人力成本扩张超预期 ............................................................................................ 20 2、中小市值股票解禁风险 ............................................................................................... 20 计算机策略报告 —— 把握结构性机会，精选智慧城市和技术创新两大主题 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：计算机应用行业收入增速基本上是同期GDP增速的2倍 .................................................. 4 图 2：软件行业收入、净利润和员工薪酬增速 ............................................................................. 5 图 3：阿里巴巴和恒生电子人均薪酬对比（单位：元） ............................................................... 5 图 4：软件板块相对A股估值溢价仍然处在高位 ......................................................................... 7 图 5：软件大市值股票市盈率（TTM） ........................................................................................ 7 图 6：软件大市值股票相对A股估值溢价倍数 ............................................................................. 7 图 7：软件中小市值股票市盈率（TTM） ..............................................................