利丰：宏观数据持续改善,利好利丰表现

file:///d|/我的文档/桌面/22.txt[2013-1-4 14:26:05]国浩资本：宏观数据持续改善 利好利丰表现 利丰（494）将受惠于并购活动及宏观数据改善 有报导指利丰（494， $14.52）有意收购南韩童装公司Suhyang Networks股权。评论:虽然有关收购的细节及条文仍未披露，但本行认为此消息将是股价上行的催化剂。Suhyang Networks在2011年的营业额达10亿港元（约为利丰2011年收入的0.7%），而经营利润为1亿港元（约为利丰2011年经营利润的1.5%）。虽然此数字对利丰来说微不足道，但却有助舒缓投资者对公司能否觅得优质的收购对象的疑虑。并购行为一般都会对收购者的股价造成压力，因交易通常会令公司的现金水平下降及对其资产负债表产生一定的负面影响，然而这情况对利丰而言却不一样。从利丰过去的历史看，并购行动在公司的增长故事中扮演一个非常重要的角色。凭借在不同行业中收购贸易公司，利丰的市场份额及采购版图不断扩大。这过程令其产品及品牌形象变得更丰富，再者公司在将公司收购对象的营运效率改善从而提升利润率方面有亮丽的往绩。这些往绩使利丰收购的消息成为公司股价上升的催化剂。在过去3年，公司的股价在公布并购消息后的1个月内平均升7%。 另一方面，宏观数据持续改善，利好利丰股价表现。很多投资者看淡利丰，主要是由于他们误以为中国出口前景和利丰股价表现息息相关。这推论合乎常识，但和数据不符。自2011年初起，利丰股价和中国出口按年升幅呈负相关，两者的相关系数是-0.2。相比之下，公司的股价与美国经济动向更为密切。股价和美国供应者管理协会制造业采购经理指数的相关系数达+0.5。供应者管理协会制造业采购经理指数被视为对美国经济动向最为敏感的指标，主要由于受访者位居经济发展前沿，对经济潮起潮落高度敏感。普遍而言，如果制造业采购经理指数高于43但低于50﹐则意味着生产活动收缩，但经济仍在扩张。若指数高于50，则表示生产活动及经济均处扩张阶段。最近发表的报告显示，12月份该指数升至50.7，标志着经济进入扩张阶段。 假设公司2011年至2013年的营业额年复合增长率为10%，而毛利率由2011年的14.9%改善至2013年的15.5%，息税前利润率由2011年的4.1%升至2013年的4.5%，公司2013年的每股盈利将达0.79元，相当于2013年的每股盈利增长为23%，而现价相当于18.4倍2013年市盈率。基于看好美国2013年的经济表现，本行认为利丰的估值并不昂贵。给予利丰买入的评级，6个月目标价为17.30元，相当于22倍2013市盈率。