调研快报

元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 調研快報 中信銀行(601998.SH/0998.HK)2011年公司新增貸款基本穩定或略有下降，以調結構為主，提高零售貸款和小企業貸款占比 存款增速不低於貸款，對公存款仍是優勢 公司將在上半年完成再融資，資本充足率有效提升 地方政府融資平臺狀況好於同業平均水平 ,,净利息收入,86.32%其它收入,3.47%手续费及佣金净收入, 10.21%主營業務結構 資料來源：元富上海 公司計劃2011年新增貸款與上年相比基本穩定或略下降，預計公司新增貸款接近2000億元，同比增長15%-16%。貸款增長仍以調結構為主，基礎設施、能源、零售貸款及小企業貸款是重點發展領域。零售方面主要是發展汽車金融和信用卡業務。目前公司在汽車金融業務上積極開展供應鏈金融業務，形成從鋼鐵到製造商到經銷商到消費者的鏈條管理，這樣的好處在於即保持客戶優勢，又能瞭解供需兩端變化情況。目前汽車金融收益率較一般貸款高30%-40%。小企業貸款方面，公司已在全國成立14個小企業金融中心，未來將在全國各個一級分行建立小企業貸款審批極致，3-5年內小企業貸款占對公貸款比例將提升至12%-15%，目前小企業貸款收益率較基準利率上浮13%-15%。 公司表示按照新增貸款推算2011年新增存款約2700億元，存款增速約為15%-16%，與貸款接近，年末貸存比變化不大。公司存款業務在對公大客戶上極具優勢，目前僅次於中農工建交，在股份制商業銀行中居首，未來將繼續保持。公司大股東中信集團擁有基金、信託、證券等多家大型金融平臺，能夠有效保證存款增長。 公司計劃於上半年完成A+H股配股方案，目前正等待證監會審批。此次融資計劃募集260億元，擬10股配不超過2.2股，配股已得到前兩大股東中信集團和BBVA大力支持，成功概率很大。融資完成后預計將提升核心資本充足率和資本充足率2.6個百分點和2.1個百分點至11.36%和12.45%，有利於差別準備金調整政策約束下的貸款增長。 2010年末公司融資平臺貸款餘額為1184億元，占總貸款比重為9.4%。按照五級分類法分，公司融資平臺貸款99%為正常貸款，關注貸款不到1%，沒有任何延期。按現金流分，全覆蓋占比70%，全覆蓋加基本覆蓋占比90%以上，剩餘不到10%。主要投向一線城市及東南沿海發達城市；項目上主要以政府大力支持的行業為主，已北京地鐵六號線項目為例，項目本身現金流覆蓋不足，但背後有政府擔保，所以以五級分類法劃分仍然較高。未來公司在融資平臺貸款的審批上將更加謹慎。 評價及投資建議：由於存款重定價慢於貸款，加息為公司息差提升帶來利好，公司測算以4月6日幅度計算，加息使全年存款成本增加不到1億元，但帶來的收益為18億元，預計2011年公司息差提升3-5bps。維持公司2011年淨利潤同比增長27.08%，EPS為0.7元，對應2011年8.05倍PE和1.78倍PB，但考慮到公司撥備壓力較大，維持公司A股和H股“持有”評級，目標價分別為6.3元和6.24港元。2011-04-13 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 調研快報 2011-04-13 1Q102Q103Q104Q101Q11E2Q11E3Q11E4Q11E200920102011E淨利息收入10,67411,68912,43713,33513,17914,41115,44815,19535,98448,13558,232手續費及傭金淨收入1,1771,3521,6041,5631,6101,8502,1922,1424,2205,6967,794營業收入合計12,18213,32314,65115,60915,30916,78118,15917,85640,20453,83166,026營業費用5,2264,2445,1877,8906,3695,3035,7388,32119,06022,54725,731營業費用/營業收入42.90%31.85%35.40%50.55%41.60%31.60%31.60%46.60%47.41%41.88%38.97%撥備前利潤6,9569,0799,4647,7198,94111,47812,4219,53521,14431,28440,295資產減值損失1,1756497922,6331,5311,0071,0902,6782,6195,2496,306稅前利潤5,7818,4308,6725,0867,41010,47111,3316,85718,52526,03533,989淨利潤4,4076,4326,5814,3595,6627,9898,6425,24214,56021,77927,534歸屬於母公司淨利潤4,3126,3736,5084,3165,6127,9398,5925,19214,32021,50927,334EPS0.110.160.170.110.140.200.220.130.370.550.70YoY(%)1Q102Q103Q104Q101Q11E2Q11E3Q11E4Q11E2,0092,0102011E淨利息收入47.5950.2135.3613.1823.4723.2924.2113.94(0.30)33.7720.98手續費及傭金淨收入59.4946.9671.00(3.76)36.8136.8536.6337.0238.5934.9836.83營業收入46.8151.2944.9414.8625.6725.9623.9514.4051.2944.9414.86淨利潤33.5466.9249.6847.5630.1424.5732.0320.297.5150.2027.08主要驅動因素1Q102Q103Q104Q101Q11E2Q11E3Q11E4Q11E200920102011E平均生息資產收益率3.86%3.86%3.94%3.96%3.86%4.13%4.17%4.20%3.92%3.96%4.15%淨息差2.60%2.60%2.54%2.56%2.60%2.61%2.62%2.53%2.51%2.56%2.62%非利息收入/營業收入12.38%12.26%15.11%14.57%13.91%14.12%14.93%14.91%10.50%10.58%11.80%36.18%25.26%28.79%44.01%35.00%25.00%25.00%40.00%39.95%33.82%31.18%成本收入比 損益表 百萬元 資料來源：元富上海