2011年4月市场策略研究

红塔证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。★★★★★★★★★★★★2020202011111111////04040404////010101014444月市场策略研究月市场策略研究月市场策略研究月市场策略研究�宏观层面宏观层面宏观层面宏观层面1.国际:“天灾人祸”或阻碍全球经济复苏2.国内:高通胀预期导致“货币紧缩”持续◆◆◆◆市场因素：市场因素：市场因素：市场因素：1、“紧缩预期”短期难改2、估值优势决定当前市场安全3、市场资金面依然吃紧◆◆◆◆投资策略：投资策略：投资策略：投资策略：央行再次上调银行存款准备金率、日本核电泄漏没有缓和、利比亚战火又起......。市场面临更多新的不稳定因素。大盘目前总体仍处于中长期底部位置，由于受近期国际多起重大突发性事件影响，对A股指数技术形态破坏较为严重，需要更多时间来修复。我们认为，4月份市场存在下压因素，但由于整体估值因素支撑，空间应不会太大。建议投资者对2008年以来涨幅巨大的个股保持警惕，交易策略以控制好仓位、对中长线持仓品种和其它熟悉品种展开短线波动操作为宜。策略研究月度策略报告 ：罗晓明罗晓明罗晓明罗晓明赵赵赵赵铭铭铭铭：：：：S1200207090022：0871-3577003：zhaoming@hongtastock.com相关报告：◆《2011年1月市场策略研究》◆《2011年2月市场策略研究》◆《2011年3月市场策略研究》股价表现：（12个月） 敬请参阅最后一页之重要声明。----1111----实务高效价值 一、宏观层面一、宏观层面一、宏观层面一、宏观层面1111、、、、““““天灾人祸天灾人祸天灾人祸天灾人祸””””或阻碍全球经济复苏或阻碍全球经济复苏或阻碍全球经济复苏或阻碍全球经济复苏地中海紧张局势加剧、日本地震、海啸和核泄漏事件，已经成为目前市场的最大关注点。在事件未能平息之前，相信对于全球股市仍会带来较大的波动风险。另一方面，欧州债务问题又再次进入市场视野，继希腊和西班牙的信贷评级被调低后，国际评级机构再次下调葡萄牙评级。葡萄牙议会3月23日投票，拒绝通过政府的减支措施,即将成为欧元区第三个向欧盟和国际货币基金组织(IMF)申请援助的国家。令人担忧的是，由此引发的葡萄牙政治危机，很有可能把欧洲主权债务危机推进一个新的阶段。世界银行发布报告认为，日本强震和海啸至少造成约2350亿美元的损失，推测重建可能需要5年时间。日本目前是世界第三大经济体，其2010年名义GDP约占全世界的8.8%。这次天灾将可能造成日本实质国内生产总值（GDP）减损0.5%，对全球GDP增长的影响几乎可以忽略不计。但世界银行警告说，日本地震扰乱了东亚出口国制造业零部件供应链，可能使东亚发展中国家经济增长率下降大约1.5％，随着跨国企业因地震撤出、减少或暂缓在日投资，日本可能蒙受进一步损失。中国和日本的贸易联系比较密切。2010年对日本的出口占到中国出口总量的8%，从日本本土的进口占到了中国进口总额的13%，从日本来的海外直接投资（FDI）占到中国FDI总量的5%。中国的制造业需要从日本进口大量的零部件和机器设备，如果来自日本的供应渠道受到冲击，将会直接影响到中国相关的制造业生产和出口。这也是此次日本地震和海啸影响到中国经济的主要渠道。日本的地震、海啸和核危机可能会使日本原油消耗量出现明显的净增长，盖过经济放缓带来需求减少的影响力。有关资料显示，未来一段时间，日本发电用原油和油品的需求增加，将会盖过日本经济放缓引发的需求下滑。地震发生后，日本核电厂大约有125亿瓦特的产能被闲置下来，在电厂恢复生产之前，日本每日将需要24万桶燃料油和直接可以燃烧的原油来弥补电力缺口。而据美国能源资料协会（EIA）的相关统计，如果日本决定完全使用石油来填补核能发电量的损失，则日本每年所需石油日消费量将在28万桶以上。评估机构认为，日本重建成本材料约为1000亿美元，超过1995年神户大地震的规模，日本未来对基本金属的需求将推 敬请参阅最后一页之重要声明。----2222----实务高效价值 动金属价格上涨。原油价格大幅上涨将会否导致全球经济复苏进程偏离轨道的市场担忧情绪正在显著增长。德意志银行预测，如果原油价格维持在100美元上方，那么全球经济的增长速度将在未来两年时间里减少0.5个百分点，全球股票市场将继续大幅下跌，原因是投资者担心能源价格的上涨将导致全球经济增长速度放缓。中东政局动荡、欧债危机和日本地震三大热点问题让世界经济复苏充满变数，这三大因素对国际资本流动、大宗商品价格、全球通胀局势和国际贸易等多方面产生深刻影响，进而影响到全球经济复苏。目前市场担心的还有，日本重建经济需要大量资金，这可能促使日本在全球范围抛售资产以回流资金，导致其他主要市场出现货币过剩现象。同时，日本经济重建工作一旦展开，对大宗商品和能源需求就会增加，这也会导致全球大宗商品价格走高。如果美元供应增加和大宗商品需求增加同时出现，全球通胀压力就会显著增加。由于市场担心世界原油供应未来可能会出现大规模中断，纽约市场原油价格已经稳稳站在100美元/桶上方。这是2008年10月以来国际原油价格再次到达100美元的历史高位。中东政局的动荡曾经造成了三次“石油危机”，并且都给全球经济带来了极大的负面影响，甚至成为发达国家经济全面衰退的主要原因之一。纵观前三次石油危机，由短期政局动荡所引起的石油价格飙升，各国政府在经济上几乎无能为力，唯有寄希望于从外交上早日解决中东问题。未来全球经济如何走出低谷，只能是走一步看一步。我们认为，鉴于中东地区动乱有进一步升级趋势，未来一段时间石油可能减产、需求可能增加等因素，当前原油市场风险溢价可能过于温和，在接下来的时间里，预计原油价格仍将持续上涨。西方多国联合对利比亚实施军事打击、叙利亚和也门的动乱升级、最近沙特阿拉伯军队进入巴林......。这些事件都显示，天灾人祸将推高原油及大宗商品价格，进而阻碍全球经济复苏。2222、高通胀预期导致、高通胀预期导致、高通胀预期导致、高通胀预期导致““““货币紧缩货币紧缩货币紧缩货币紧缩””””持续持续持续持续日本地震和海啸发生后，全球商品价格出现大幅波动，随着灾后重建对于大量物资需求快速增加的预期增强，全球商品价格仍将持续走高，这将增大国内输入型 敬请参阅最后一页之重要声明。----3333----实务高效价值 通胀的压力，使得政策调控的压力增大。地震发生前，日本农业自给率在40％左右，地震使得日本农业生产受到严重影响，需要大量向中国进口农产品，这在一定程度上会造成中国农产品市场的短缺，有可能会逐步推高中国农产品价格。由于中东动荡局势升级，国际能源价格一直高涨，日本主要能源基本靠进口，地震会对国际原油、成品油等大宗商品价格上涨火上浇油，这些多变的外部不确定因素，使中国的输入性通胀压力正在不断增强。中国人民银行3月18日宣布上调存款准备金率0.5个百分点，这是今年以来央行第三次上调准备金率。上调后大型金融机构的存款准备金率达到20%，中小型金融机构达到16.5%，均为历史高位。预计这次存款准备金率调整可以回收4000亿元左右的流动性资金，有效对冲公开市场3月份到期的7000多亿元资金。我们注意到，4月份央票到期量仍然较大，银行间市场资金会明显宽裕。在此情况下，虽然外部市场存在诸多不确定性，但中国央行按照自身国情调整货币政策，再次上调存款准备金率，意在提前布局收缩回笼即将到期的大量流动性，尽量保证货币供给的“稳健”。同时，由于通胀压力仍呈继续加大的趋势，继续上调存款准备金率，表明央行是在打防通胀的“提前量”。央行公布的数据显示，2月份广义货币供应量同比增长15.7%，比前月末和上年同期分别低1.5个和9.8个百分点，低于年初央行设定的16%的目标，这显示货币调控已取得初步成效。但银行间市场流动性近期依然偏多，3月份有高达7000亿元的央票到期，近期银行体系总体的超额备付金达到1.5万亿元，超额准备金率2%左右。4月份又有近6000亿元央票到期，流动性压力仍然存在。除此之外，1月份新增外汇占款超过5000亿元，说明我国仍面临较大的外部流动性压力。当前，稳定物价仍是首要任务，所以货币政策仍将趋紧。近期内控制流动性、防止货币信贷增长反弹、巩固过去几个月的调控成果等仍将是货币政策的主要取向，不排除4月份再次加息的可能，同时存款准备金率依然有提高的空间。我们预计，随着新一轮大规模票据和回购到期，4月份还会有一到两次存款准备金率的调整。考虑到美国上半年内很可能继续实行低利率政策，我国利率连续、大幅上调也会受到中美利差扩大可能导致资本加快流入等因素的制约，预计2011年底之前，存贷款基准利率可能会上调2-3次，每次0.25个百分点。总体来看， 敬请参阅最后一页之重要声明。----4444----实务高效价值 通胀压力和经济过热风险还是主要集中在上半年，所以紧缩也会在上半年更密集一些。在全球经济一体化的大格局下，控制通胀的任务十分艰巨，或许只有等到美元再次进入升值通道，资金大规模流向美国的时候，全球性的通胀问题才能逐步解决，而这一状况似乎正在发生似乎正在发生似乎正在发生似乎正在发生......。对于股市而言，预期更为关键。此次上调存款准备金率之后，未来一段时间发达经济体是否退出量化宽松、国内央行是否会有加息、调率、动用汇率等举措出台值得关注。二、市场因素二、市场因素二、市场因素二、市场因素1111、、、、““““紧缩紧缩紧缩紧缩””””预期短期难改预期短期难改预期短期难改预期短期难改当前我国宏观经济依然稳定向好，但经济结构调整引导经济增长回归常规和通胀压力的超预期超预期超预期超预期，引发了宏观政策面的较大调整，尤其是货币政策逐渐转向紧缩，彻底改变了趋势投资者的市场预期，并不断加剧A股走势与国内宏观经济面的背离程度。今年以来，尽管有美欧股市持续活跃的外围环境，也有资金面的相对宽松做多底气，但A股市场整体表现仍然是差强人意，与国内经济的景气度很不合衬。当前的A股市场根本就没有反映我国宏观经济面变化，而是较充分地反映了宏观政策面的预期变化与调整结果。目前来看，包括通胀、楼价、央行货币调控工具的使用等在内的因素仍会对市场走好产生制约，但我们认为，目前市场走势对于这些担忧有过度之嫌有过度之嫌有过度之嫌有过度之嫌，短期来看行情仍然会有反复，但从中长期走势来看，现在的中国A股市场已经是机会多多......。2222、、、、估值优势决定估值优势决定估值优势决定估值优势决定当前当前当前当前市场安全市场安全市场安全市场安全3月末，道指和恒指抛开天灾人祸的干扰，再次重新回到12000点和23000点上方（分别相当于2007年沪指4500点和5000点的水准），而A股沪指却还在3000点下方徘徊。目前，国内上证综合指数估值处于16.5倍左右，沪深300指数估值只有15.56倍，上证50指数更是连13倍的PE都不到，A股市场仍然具备较好的估值优势。我们认为，考虑到我国经济领先全球的增长率，A股整体估值已较美股和港股整体估值低廉，各路资金参与的价值正在凸显，估值优势对于后期行情的展开具有 敬请参阅最后一页之重要声明。----5555----实务高效价值 较大的支持作用，修复行情随时会展开。3333、市场资金面依然偏紧、市场资金面依然偏紧、市场资金面依然偏紧、市场资金面依然偏紧当前市场的资金面依然吃紧，国内银根不断紧缩，而扩容压力仍在不断加大，国际热钱在美元、美股反弹、中东局势动荡加剧的压力下，开始从亚洲等新兴市场向美国等发达经济体回流，或流向黄金、白银、原油、农产品等大宗商品市场避险，“热钱”并没有进入A股市场。目前来看，在货币政策紧缩不断加码的猛烈冲击下，各路游资还不敢贸然入市。“新国八条”出台后，虽然楼价没有调整下来，但随着各地“限购令”的不断推出，多数城市房屋成交量开始巨幅萎缩，不少投