预制棒货源负面影响有限,光缆集采价格将超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司研究2011年4月8日 通信传输设备 署名人：王鹏 执业证书编号：S0960207090131 0755-82026841 qining@cjis.cn 参与人：齐宁 执业证书编号：S0960111010004 0755-82026841 qining@cjis.cn 6－12个月目标价： 40.00元 当前股价： 25.51元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3007.91 总股本(百万) 321 流通股本(百万) 321 流通市值(亿) 82 EPS（TTM） 1.36 每股净资产（元） 6.61 资产负债率 55.2% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 中天科技 -10.08 -13.08 4.51 上证综合指数 0.39 5.96 0.00 -39%-26%-13%0%13%26%39%2010/4 2010/7 2010/10 2011/1 相关报告 《中天科技-业绩超预期，中移动传输CAPEX下降被误读带来投资良机》《中天科技-新产品新区域，稳健扩张打开线缆全系列产品发展蓝图》2011-3-10 《中天科技-中移动如约出手，行业增长态势已明》2010-12-13 中天科技 600522 强烈推荐预制棒货源负面影响有限，光缆集采价格将超预期。 投资要点：近期我们拜访了公司，就近期市场关心热点进行了交流。„ 预制棒来源以长飞自产棒为主，日本地震影响有限。公司目前预制棒主要购买武汉长飞PVCD技术自生产预制棒，签有长期协议，且目前还有1-2月库存，如果考虑到2011年自产预制棒做到100吨，则目前具有稳定货源的预制棒供给比例能够达到70%。展望全年，即使日本灾后恢复重建速度低于预期，地震对公司光纤的产能影响将控制在100-200万芯公里左右，占公司光纤产能为10%。 „ 运营商光纤光缆招标价与往年持平，公司全年市场份额预计保持稳定。联通3月光纤招标价为71元/芯公里，略低于往年73-76元/芯公里的水平，但高于市场低于70元/芯公里的预期，招标总量约1700万芯公里，增长60%左右。由于日本预制棒停产造成对全行业光纤供应偏紧的预期，目前各光缆供应商竞争性降价的动力已经明显减弱。电信4月招标、移动6月招标价料将与联通相同趋势，价格与往年基本持平。从公司此次在联通招标中的报价表现来看，整体位于中游水平，预计市场份额至少与往年持平。„ 电缆市场形势好于往年。从2011年初国家电网招标情况看，今年电缆采购数量比往年有明显增长。预计全年在特高压电网建设加速以及影响下，全年电缆业务收入有望超过去年17%左右的增速，达到近30%的水平。从射频电缆来看，一方面运营商追加了无线网络投资，射频电缆的需求量有所回升，另一方面新产品轨道泄漏电缆收入已经接近1.5亿，占比近30%，2011年受益轨道交通建设将面临较好的发展前景，预计全年增速也能达到30%以上。 „ “十二五”集团业绩将再翻番，ODN、海缆、工程服务将成为新的业务发力点。公司积极顺应FTTX市场迅速发展的趋势，切入ODN产品元器件领域，将重点发力冷接子、分路器元器件等领域，预计募投实施后ODN产品领域收入将过亿。此外，公司将围绕海缆产品线重点发展配套工程服务等，继续打造特高压、电力光纤入户等产品，全线缆产品线不断完善。 „ 盈利预测与估值。出于保守原则，我们适当考虑全年日本地震对公司上游预制棒供应造成的不利影响。小幅下调公司盈利预测。预计公司2011-2013年EPS为1.78元、2.01元、2.44元，目标价40元，维持“强烈推荐”评级。 „ 风险提示：有色金属原材料价格上涨超预期；日本预制棒断货超预期。主要财务指标 单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E营业收入(百万元) 4347 6181 7503 8499 同比(%) 17%42% 21%13%归属母公司净利润(百万元) 437 570 644 801 同比(%) 30%30% 13%24%毛利率(%) 22.1%23.1% 22.5%22.5%ROE(%) 22.2%22.5% 20.3%20.1%每股收益(元) 1.36 1.78 2.01 2.50 P/E 21.04 16.13 14.28 11.48 P/B 4.68 3.63 2.89 2.31 EV/EBITDA 15 11 10 8 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E会计年度2010 2011E 2012E2013E流动资产 3330 4400 5232 5850 营业收入4347 6181 7503 8499 现金 516 563 547 552 营业成本 3386 4751 5816 6588 应收账款 1456 1885 2364 2649 营业税金及附加 13 35 40 43 其它应收款 62 104 120 139 营业费用 277 413 494 562 预付账款 205 287 351 398 管理费用 128 194 235 266 存货 983 1511 1796 2054 财务费用 57 95 136 127 其他 108 50 54 57 资产减值损失 15 13 14 14 非流动资产 1405 1688 1852 1985 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 56 375 375 375 投资净收益 52 0 -5 52 固定资产 982 955 1077 1148 营业利润 522 679 763 950 无形资产 142 228 314 400 营业外收入 26 36 44 51 其他 225 131 86 62 营业外支出 6 8 8 8 资产总计 4735 6089 7084 7835 利润总额 542 707 799 994 流动负债 2165 2937 3253 3164 所得税 83 109 123 153 短期借款 1012 1421 1462 1170 净利润 459 599 676 841 应付账款 682 883 1111 1247 少数股东损益 22 29 32 40 其他 472 632 680 747 归属母公司净利润 437 570 644 801 非流动负债 449 432 435 434 EBITDA 679 896 1041 1248 长期借款 401 401 401 401 EPS（元） 1.36 1.78 2.01 2.50 其他 48 32 34 33 负债合计 2614 3369 3688 3598 主要财务比率 少数股东权益 157 186 218 258 会计年度2010 2011E 2012E2013E 股本 321 321 321 321 成长能力 资本公积 580 580 580 580 营业收入 16.7% 42.2% 21.4%13.3% 留存收益 1063 1633 2277 3078 营业利润 13.6% 30.2% 12.2%24.6%归属母公司股东权益 1964 2534 3178 3979 归属于母公司净利润 29.6% 30.5% 13.0%24.3%负债和股东权益 4735 6089 7084 7835 获利能力 毛利率 22.1% 23.1% 22.5%22.5%现金流量表 净利率 10.1% 9.2% 8.6%9.4%会计年度 2010 2011E 2012E 2013EROE22.2% 22.5% 20.3%20.1%经营活动现金流 23 140 390 677 ROIC 1