"限制性股票激励计划"有助公司稳定和持续发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司简报2011年4月10日 棉纺 署名人：孔军 S0960200010037 021-62178407 kongjun@cjis.cn 6－12个月目标价： 14.00元 当前股价： 10.26元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3030.02 总股本(百万) 995 流通股本(百万) 777 流通市值(亿) 80 EPS（TTM） 0.74 每股净资产（元） 4.77 资产负债率 32.4% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 鲁泰A -4.20 9.62 17.53 上证综合指数 1.00 6.74 10.64 -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%2010/4 2010/7 2010/10 2011/1鲁泰A上证综合指数 相关报告 《鲁泰A-外销继续强势、内销亦欲争霸》2011-3-29 《鲁泰A-公司未来将继续保持良好的增长》2010-10-21 《鲁泰A-公司上半年受益于行业出口复苏》2010-8-17 鲁泰A 000726 强烈推荐“限制性股票激励计划”有助公司稳定和持续发展 2011年4月9日公司推出“2011年限制性股票激励计划（草案）”。分析该草案，我们认为公司该草案旨在稳定骨干职工队伍，调动骨干员工积极性。公司该计划的实施，能够在目前国内劳动力成本不断上升的环境下，充分调动公司骨干员工的工作积极性，保证公司未来的可持续发展。我们继续给予公司“强烈推荐”投资评级。 投资要点： „ 本次公司股权激励方案特点：一次性授予、授予价格不高、授予条件低，体现出公司该股权激励方案的奖励性。公司拟一次性向激励对象定向发行的1440万股限制性股票，数量占公司目前总股本9.95亿股的1.4474%。限制性股票的授予价格为公告日（2011年4月9日）前20个交易日“鲁泰A”股票均价10.55元的50%，即每股5.275元。有效期48个月，在授予日的12个月后分三期解锁，解锁期36个月。自限制性股票授予日起的12个月内，激励对象获授股票被锁定，不得转让。在授予日后的第一年、第二年和第三年，获授者可按50%、30%、20%的比例解锁，上市流通。公司对激励对象业绩考核条件较低，其中公司净利润要求为：2011、2012、2013年复合增长率分别为15%、4.35%和8.34%。具体如下表。 解锁安排 公司业绩考核条件 比例 第一批于授予日12个月后解锁 2011年净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍；2011年净利润较2010年增长率不低于15%。 2011年经营性现金流净额不小于当期净利润。50% 第二批于授予日24个月后解锁 2012年净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍，2012年净利润较2010年增长率不低于20%，2012年经营性现金流净额不小于当期净利润 30% 第三批于授予日36个月后解锁 2013年净资产收益率同行业上市公司平均水平的2倍，2013年净利润较2010年增长率不低于30%，2013年经营性现金流净额不小于当期净利润。 20% „ 该激励方案中的激励对象包括公司各个层次人员，体现出对公司骨干员工“普惠制”特点，增强骨干员工对公司的忠诚度。本次公司激励对象包括：主要管理人员16人，技术及业务骨干335人，涵盖公司各个层次的管理人员和一线生产管理骨干，体现出公司本次股权激励方案对骨干员工实行得的“普惠制”。 增强了公司中高级管理人员、核心技术人员、业务骨干对公司的责任感、使命感。 „ 方案对被激励者离职做出特别规定，表示公司对公司骨干员工凝聚力的重视。方案分别对被激励对象离职分别做出了没收受益、支付违约金、承担赔偿责任的规定。说明公司该方案的出台，在很大程度上是增强公司骨干员工的凝聚力。 „ 继续给予公司“强烈推荐”的投资评级。我们认为该方案的出台，对公司的影响是正面的、积极的。我们仍然维持对公司“强烈推荐”的投资评级。 „ 风险提示：该方案须经证监会备案和股东大会通过，存在通过和实施的不确定性。主要财务指标 单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E营业收入(百万元) 5026 6330 8037 10514 同比(%) 25%26% 27%31%归属母公司净利润(百万元) 739 967 1253 1753 同比(%) 30%31% 30%40%毛利率(%) 32.5%31.4% 32.3%33.2%ROE(%) 16.8%18.9% 20.7%23.7%每股收益(元) 0.74 0.97 1.26 1.76 P/E 13.81 10.56 8.15 5.82 P/B 2.32 1.99 1.69 1.38 EV/EBITDA 8 7 6 4 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E会计年度2010 2011E 2012E2013E流动资产 2868 3601 4766 6713 营业收入5026 6330 8037 10514 现金 604 822 1251 2180 营业成本 3391 4345 5443 7019 应收账款 155 212 262 346 营业税金及附加 5 6 7 10 其它应收款 75 89 115 150 营业费用 141 190 236 311 预付账款 388 414 554 699 管理费用 545 601 800 1030 存货 1466 1874 2350 3030 财务费用 39 26 27 5 其他 179 189 233 308 资产减值损失 45 0 0 0 非流动资产 4148 4237 4357 4184 公允价值变动收益 100 0 0 0 长期投资 69 0 0 0 投资净收益 -52 0 0 0 固定资产 3644 3686 3743 3753 营业利润 908 1162 1523 2138 无形资产 293 328 370 409 营业外收入 49 40 40 40 其他 142 222 244 22 营业外支出 22 7 7 7 资产总计 7016 7838 9123 10897 利润总额 935 1195 1556 2171 流动负债 2101 2193 2441 2732 所得税 120 144 193 265 短期借款 870 870 870 870 净利润 815 1051 1362 1906 应付账款 470 544 705 899 少数股东损益 76 84 110 153 其他 762 780 866 963 归属母公司净利润 739 967 1253 1753 非流动负债 173 96 96 96 EBITDA 1310 1536 1933 2564 长期借款 86 86 86 86 EPS（元） 0.74 0.97 1.26 1.76 其他 87 10 10 10 负债合计 2274 2289 2537 2828 主要财务比率 少数股东权益 337 422 532 685 会计年度2010 2011E 2012E2013E 股本 995 995 995 995 成长能力 资本公积 1130 1130 1130 1130 营业收入 24.5% 26.0% 27.0%30.8% 留存收益 2283 3001 3928 5260 营业利润 39.2% 27.9% 31.1%40.4%归属母公司股东权益 4404 5126 6054 7385 归属于母公司净利润 29.6% 30.8% 29.6%39.9%负债和股东权益 7016 7838 9123 10897 获利能力 毛利率 32.5% 31.4% 32.3%33.2%现金流量表 净利率 14.7%