中国北车(601299)：在手订单充裕,动车组迎来快速交付期

Company Update China Research Dept. 2011 年 04 月 08 日 韓偉琪 Weiqi_Han@e-capital.com.cn 目標價(元) RMB 8.70 公司基本資訊 產業別 鐵路設備 A 股價(11/04/07) 7.47 上證綜合指數(11/04/07) 3007.91 股價 12 個月高/低 9.61/4.79 總發行股數(百萬) 8300.00 A 股數(百萬) 2557.66 A 市值（億元） 191.06 主要股東 中國北方機車車輛工業集團公司(61.00%) 每股淨值(元) 2.76 股價/帳面淨值 2.71 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) -7.66 -8.12 33.39 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2010-04-21 5.37 買入 產品組合 機車 23.58% 動車組 18.45% 貨車 12.98% 城軌地鐵車輛 8.16% 機構投資者占流通 A 股比例 QFII 2.86% 基金 31.4% 券商 1.68% 券商集合理財 1.9% 一般法人 1.27% 股價相對大盤走勢 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2010-4-7 2010-5-27 2010-7-20 2010-9-7 2010-11-5 2010-12-24 2011-2-21中國北車上證綜合指數 中國北車 (601299.SH) Buy 買入在手訂單充裕，動車組迎來快速交付時期 結論與建議： 2010年公司機車、動車組和城軌地鐵車輛在國內鐵路建設和城市地鐵規劃的帶動下實現快速發展。2011年，國內鐵路建設的腳步依舊快速，且“十二五＂城軌交通規劃亦十分積極。公司目前在手訂單超過1400億元，其中50%為動車組，今明兩年將迎來集中交付期。 預計公司2011、12年EPS分別為0.291元和0.378元，YoY分別增長49.46%和29.97%。目前 2011 年 A 股 P/E 為 25.6 倍。給予買入投資建議，目標價為A 股 8.7 元（2011年30x）。 „ 中國北車 2010 年完成營業收入 621.84 億元，YoY+53.48%，公司綜合毛利率為 13.25%，YoY 提高 0.73 個百分點，實現淨利潤 19.09 億元，YoY+45.12%， EPS 為 0.240 元，基本符合預期。公司 2010 年度擬每股派現金紅利 0.05 元。 „ 機車、動車組、地鐵業務增長快速，國際業務擴張加快：機車業務收入149.21 億元，YoY+64.96%，動車組收入 116.77 億元，YoY+228.58%，城軌地鐵車輛收入 51.63 億元，YoY+131.55%，貨車、工程機械及機電產品和其他營收 YoY 分別增長 22%、16%和33%，而傳統客車因動車組的擠壓，YoY 下降 10%。而公司國內業務 2010 年營收 YoY+51%，國際市場則YoY+96%，營收占比亦由 09 年的 5.6%上升到 7.2%。 „ 2011 年國內鐵路建設規劃仍然積極，公司在手訂單充裕：全年鐵路基建投資規劃為7000 億元，高鐵里程計劃投產 4715 公里。而全線投放的動車組將超過 300 標準列，和諧型機車則將接近 1700 台；城軌地鐵未來 5年內的建設規劃達到 2500 公里。截至 2011 年初，北車的在手訂單超過1400 億元，其中動車組 700 億，機車 300 億，城軌車輛 200 億 „ 公司擬非公開增發募資不超過 107 億元：用於高鐵車輛裝備技術研發與提能改造項目、大功率機車及重載快捷貨運車輛裝備技術研發與技術改造項目、煤機裝備建設項目、鐵路集箱產業基地建設、設立北車財務公司以及補充流動資金等。 „ 預計公司 2011、12 年營收將分別達到 834.67 億元和 1075.49 億元，YoY分別增長 34.23%和28.85%；實現淨利潤分別為 28.53 億元和37.08 億元，YoY 分別增長 49.46%和29.97%；EPS（按增發15億股攤薄後）分別為 0.291 元和 0.378 元。目前 2011 年 A 股 P/E 為 25.6 倍。給予買入投資建議，目標價為 A 股 8.7 元（2011年30x）。 ............................. 接續下頁...................................年度截止 12 月 31 日 2008 2009 2010 2011F 2012F純利(Netprofit) RMB 百萬元 1131 1316 1909 2853 3708 同比增減 ％ 52.34% 16.35% 45.12% 49.46% 29.97%每股盈餘(EPS) RMB 元 0.195 0.159 0.230 0.291 0.378 同比增減 ％ N/A -18.70% 45.12% 26.58% 29.97%A 股市盈率(P/E) X 38.32 47.13 32.48 25.66 19.74 股利(DPS) RMB 元 0.000 0.020 0.050 0.080 0.100 股息率(Yield) ％ 0.00% 0.27% 0.67% 1.07% 1.34% Company Update China Research Dept. 图表一： 北車營業收入構成 機車24%動車組19%城軌地鐵車輛8%貨車13%傳統客車6%工程機械、機電產品14%其他16% 資料來源：公司年報，群益證券 图表二： 北車近期部分新簽合同 （單位：億元） 公告日期 合同金額 合同內容 1.3 與澳大利亞哈姆斯利鐵礦公司（Hamersley Iron Pty. Ltd）簽訂1.3億元人民幣的礦石車銷售合同 1.4 與皮爾巴拉基礎設施公司（The PilbaraInfrastructure Pty. Ltd）簽訂1.4億元人民幣的礦石車銷售合同 6.1 與西安市地下鐵道公司簽訂6.1億元地鐵車輛銷售合同，在2013年8月前完成交付；將用於西安市地鐵1號線。3.5 與上海軌道交通浦東線發展公司簽訂3.5億元地鐵車輛銷售合同， 2012年內完成交付；將用於地鐵6號線。 4.8 與內蒙古坤德物流公司簽訂4.8億元C80B型不銹鋼運煤專用敞車銷售合同 1.7 與中鐵特貨運輸公司簽訂1.7億元SQ6型凹底雙層運輸汽車專用車銷售合同 1.2 與中鐵集裝箱運輸公司簽訂了價值1.2億元X70型集裝箱專用平車銷售合同 2010-12-23 7.3 與中國鐵路建設投資公司簽訂7.3億元C70型通用敞車和KZ70型石砟漏斗車銷售合同 30 與北京市軌道交通建設管理公司簽訂價值約30億元地鐵車輛銷售合同，其中64%的車輛在2012年內完成交付，其餘部分則在2012年底再行確認；該批車輛將用於北京市地鐵6號線。 2 與蒙古國道路、交通、建築和城市發展部簽訂2億元的內燃機車、貨車和集裝箱正面吊銷售合同，在2012年1月完成交付。 1.5 與新西蘭鐵路公司（KiwiRail）簽訂1.5億元人民幣的集裝箱平車銷售合同，在2011年內完成交付。 2.1 與伊朗Rahvar Kowsar Rail Transport鐵路運輸公司、伊朗Wagon Kowsar公司以及中國電氣進出口有限公司簽訂2.1億元人民幣的ZK1-E型轉向架銷售協議 23.5 與中國鐵路建設投資公司簽訂23.5億元的C70型通用敞車銷售合同，在2011年內完成交付。 11.1 與中國鐵路建設投資公司簽訂11.1億元25G型系列客車銷售合同，在2011年內完成交付。 1.2 與中鐵集裝箱運輸公司簽訂1.2億元X70型集裝箱專用平車銷售合同，在2011年內完成交付 2011-1-29 5.8 與中國鐵路建設投資公司簽訂5.8億元各型貨車修理合同，在2011年內完成交付。 6.21 與哈爾濱地鐵集團簽訂6.21億元地鐵車輛銷售合同；該批車輛將用於哈爾濱市地鐵1號線。 8.66 與哈薩克斯坦TOO INTERSNAB公司簽訂8.66億元人民幣貨運敞車銷售合同，在2011-2012年完成交付。 1.29 與哈姆斯利鐵礦公司（Hamersley Iron Pty. Ltd）簽訂1.29 億元人民幣礦石車銷售合同 3.96 與內蒙古華遠現代物流公司簽訂3.96億元C70型通用敞車銷售合同，在2011年內完成交付 2011-3-26 1.03 與內蒙古華遠焦化運營有限公司簽訂1.03億元C70C型焦煤運輸專用敞車銷售合同，在2011年內完成交付。資料來源：公司公告，群益證券 預期報酬(Expected Return；ER)為準，說明如下： 強力買入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2011年4月8日 附一：合幷損益表 百萬元 2008 2009 2010 2011F 2012F營業收入