金融工程研究 中国证券市场 投资要点： z 上周无明显期现套利机会。分钟行情显示期现基差B1、B2、B3、B4的最大值分别为12.64点、26.62点、50.92点、98.15点，依据上篇报告的建议建仓位18.52点、35.36点、56.76点、103.81点，不存在明显的期现套利机会。 z 跨期套利熊市策略占优，年化收益率最高近50%。按照上周给出的跨期套利建仓阈值建议，价差S94、S95、S96存在熊市套利机会，它们的周收益率分别为0.6%、0.22%、0.62%，其余合约之间不存在套利机会。 z 原油推动大宗商品价格走高，蕴含低风险Alpha收益。上周商品ETF对应于IF1104、IF1105、IF1106、IF1109的超额收益分别为0.3%、0.49%、0.62%、0.71%。 z 本周投资建议：期现套利方面，IF1104、IF1105、IF1106、IF1109的建仓基差分别为8.87点、23.8点、46.43点、89.75点；跨期套利方面，继续关注IF1109与其余合约之间的价差，熊市套利的建仓价差S94、S95、S96分别为71.3点、56.96点、36.83点；牛市套利的建仓价差分别为86.75点、70.77点、47.19点；推荐商品ETF与IF1106之间的Alpha套利。 z 投资风险：本周五是到期交割日，注意合约IF1104的交割风险和展期风险。 相关研究 《下跌中也有机会》 2011/4/6 黄宜忠 尹方亮（协助） +86 755 21515596 yinfl@jyzq.cn 执业证书编号 黄宜忠：S0370108110545 金融工程研究 Financial Engineering Research 2011年4月11日 关注交割周的跨期套利机会 ——套利周报（2011/4/11） 2011年4月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1-一 行情回顾 现货沪深300指数本周上涨80.63点，涨幅达2.46%。依据中证分类标准，各行业贡献指数点分布如图1，其中金融地产延续上周强势行情，贡献30.67点，成为指数上涨头号功臣。我们认为4月6日的不对称加息放缓了银行业绩下滑节奏，地产板块的估值修复强化了上涨动能。 图1 沪深300指数行业贡献指数点分布（2011/4/6-2011/4/8） -30-20-10010203040主要消费原材料医药卫生信息技术能源可选消费金融地产公用事业工业电信业务本周上周 资料来源：金元证券研究所 在现货沪深300指数带动下，本周股指期货四只合约出现较大涨幅，IF1104、IF1105、IF1106、IF1109分别上涨3.01%、2.82%、2.69%、2.60%。由于4月15日是合约IF1104的到期交割日，受此影响，主力合约持仓量，进一步减少1873手，其余三只合约持仓量则出现较大增幅，此外，本周成交持仓比明显减小，说明市场投机氛围有所降温，见表1。图2至图5描述了各合约的详细日行情变化 表1 各合约周行情 涨跌幅(%) 持仓量(手)持仓变化(手) 成交量(手) 成交持仓比IF1104 3.01 25641 -1873 467230 18.22 IF1105 2.82 3656 1797 12785 3.50 IF1106 2.69 6304 569 10406 1.65 IF1109 2.60 1482 159 855 0.58 资料来源：金元证券研究所 图2 IF1104成交量、持仓量与基差变化 0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002011/4/62011/4/72011/4/8-4-202468101214成交量持仓量基差 资料来源：金元证券研究所 2011年4月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2-图3 IF1105成交量、持仓量与基差变化 010002000300040005000600070002011/4/62011/4/72011/4/8051015202530成交量持仓量基差 资料来源：金元证券研究所 图4 IF1106成交量、持仓量与基差变化 010002000300040005000600070002011/4/62011/4/72011/4/8051015202530354045成交量持仓量基差 资料来源：金元证券研究所 图5 IF1109成交量、持仓量与基差变化 020040060080010001200140016002011/4/62011/4/72011/4/868707274767880828486成交量持仓量基差 资料来源：金元证券研究所 ETF基金由于交易成本低廉，流动性较好，可以用来构建现货组合，实现套利机会。图6给出了全部上市交易的ETF基金周行情表现。可以看出，大盘蓝筹类ETF基金超额表现优势明显，中小盘ETF受估值回调影响，跑输大盘。其中，表现最为抢眼的是商品ETF，超越沪深300指数收益0.85个百分点，表现最差的为以消费和医药为主的成长40ETF，整体跑输沪深300指数2.14个百分点。 2011年4月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3-图6 ETFs周涨跌幅比较（2011/4/6-2011/4/8） 2.46%3.31%2.88%2.87%2.78%2.74%2.70%2.65%2.61%2.58%2.47%2.36%2.35%2.34%2.24%2.06%1.86%1.76%1.74%1.55%1.34%1.07%0.32%沪深300商品ETF责任ETF小康ETF深100ETF50ETF价值ETF周期ETF180ETF深成ETF龙头ETF深红利ETF上红利ETF超大ETF企业50ETF综指ETF治理ETF民企ETF中盘ETF中小盘ETF消费80ETF中小板ETF成长40ETF 资料来源：金元证券研究所 二 套利分析 期现套利 本周由于节假日因素，只有三个交易日，总共包含816个分钟行情数据。基差统计结果如表2。我们建议期现统计套利基差B1、B2、B3、B4建仓位分别为8.87点、23.8点、46.43点、89.75点。同时，IF1104将进入到最后一个交易周，全复制期现套利投资者可以持有到期。 表2 基差统计性质 B1 B2 B3 B4 平均 1.88 17.04 38.90 80.93 中位数 1.93 17.29 38.73 80.41 标准差 3.49 3.38 3.77 4.41 区域 18.99 17.97 21.14 30.94 最小值 -6.35 8.65 29.78 67.21 最大值 12.64 26.62 50.92 98.15 资料来源：金元证券研究所 图7 分钟行情基差走势（2011/4/6-2011/4/8） -2002040608010012009:15:0010:45:0013:44:0015:14:0010:43:0013:42:0015:12:0010:41:0013:40:0015:10:00B1B2B3B4 资料来源：金元证券研究所 2011年4月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -4-跨期套利 根据上周的建仓建议，S94存在28次交易机会，总盈利96.6点，若假设每次的交易费用为2个点，那么S94的跨期套利净盈利为40.6点，折合成收益率为0.6%，年化收益率为48.36%。 S95存在7次交易机会，净盈利为14.6点，折合成收益率为0.22%，年化收益率为17.35%。 S96存在8次跨期套利机会，净盈利为41.8点，合计收益率为0.62%，年化收益率为49.5%。 表3 价差统计性质 S54 S64 S94 S65 S95 S96 平均 15.16 37.01 79.02 21.86 63.87 42.01 中位数 15.20 37.20 78.80 22.00 63.80 42.10 标准差 1.03 2.57 3.86 2.03 3.45 2.59 区域 9.60 15.20 21.00 10.80 20.80 17.00 最小值 9.20 28.80 68.60 16.20 54.20 33.60 最大值 18.80 44.00 89.60 27.00 75.00 50.60 资料来源：金元证券研究所 图8 分钟行情合约价差走势（2011/4/6-2011/4/8） 010203040506070809010009:15:0010:45:0013:44:0015:14:0010:43:0013:42:0015:12:0010:41:0013:40:0015:10:00S54S64S94S65S95S96