机械设备行业研究周报：主要锂电厂商扩产计划几何？

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备 证券研究报告 2017年06月25日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 联系人 zengshuai@tfzq.com 崔宇 联系人 cuiyu@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《机械设备-行业研究周报:拥抱新能源产业趋势，中报临近行业继续业绩为王》 2017-06-18 2 《机械设备-行业研究周报:3C企业延伸产业链增加设备需求，持续推荐超跌龙头》 2017-06-11 3 《机械设备-行业研究周报:把握产业升 级 带 来 的 设 备 投 资 机 会 》 2017-06-04 行业走势图 主要锂电厂商扩产计划几何？ 核心组合：先导智能、三一重工、杰克股份、浙江鼎力、诺力股份、天地科技、中集集团 重点组合：郑煤机、昊志机电、田中精机、联得装备、弘亚数控、台海核电、杰瑞股份、中金环境、荣泰健康、诚益通、恒立液压、劲胜精密、大族激光 上周行业表现：上周机械行业指数下降0.41%，同期沪深300指数上升2.96%。 本周专题一：锂电池产能投资增量将决定设备厂家业绩 我们升级观点，强调：设备厂家的业绩与电池厂家的投资规划及落地实施情况直接相关。准一线和二线电池厂家加大投资力度，除了跨过8GWh的补贴门槛的原因之外，在行业洗牌前做大体量也是必然选择。根据未来三到五年的产能规划，CATL、比亚迪、银隆等厂商增量最为明显，未来引致的投资需求也就最为旺盛。继续强烈推荐与具备大规模扩产计划的电池厂商绑定的设备龙头：先导智能、赢合科技及诺力股份等。 本周专题二：7个股纳入MSCI，外资流入长远影响值得重视 我们统计了机械军工板块所有纳入MSCI系列指数的所有个股，共计7支。这些个股分别为三一重工、中集集团、中联重科、徐工机械、中国中车、中船防务、中国船舶，均呈现出总市值、流通市值较大的特点，相比之下盈利能力稍显欠缺。但伴随着本年度机械个股，尤其是三一、中集、徐工等的业绩修复，机械军工板块对于外资的吸引力相信将逐步提升。 本周数据更新：1、煤炭价格指数环比企稳，仍维持2016年以来的高位，6月高炉开工率明显回升，夏季用电高峰临近，动力煤价格有望出现反弹；2. 油服：美国原油产量未见回落，本周油气钻机平台数量继续小幅上升，原油价格可能继续承压；3、新能源5月销量单月同比增27%，年内见底回升，17年车企补贴政策公布逐步常态化，累计已有1796款车型纳入目录。 投资机会概述： 新能源汽车：我国 2017 年动力电池有效产能将达到 110GWh，增速 83%。短期催化剂：Tesla落地中国的预期带来的产业溢出。再次强调精选个股：（1）前端生产设备把握龙头先导智能、赢合科技， 2017~2018 年锂电设备带来的净利润有望实现连续翻倍增长；（2）后端生产主要需求为物流自动化装备，重点为诺力股份和今天国际。 3C自动化：下游3C企业在发展到一定阶段之后正走向产业链整合和强强联手之路，比如GIS与日本写真合作。对于设备企业我们认为有两方面影响：1、在产业链延伸过程中对于相关环节产能的扩张将带动对于设备的需求；2、新进入者往往通过效仿前者以保证产品质量，订单有望向行业龙头聚集。重点推荐：劲胜精密、联得装备、精测电子、劲拓股份等。 工程机械：实际销售数据表明，国内工程机械的需求量并未减弱，基于2016年低基数的行业性增长可持续到2018年，而去年行情至今仅过去八个月，目前时点恰好半程。在此过程中龙头企业首先获益。伴随半年报时点的临近，半年度业绩预期表现靓丽的个股有望将继续走强，重点推荐：三一重工、浙江鼎力 风险提示：上游资源品超预期下跌，公司业绩不达预期 -8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%2016-062016-102017-02机械设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 专题探讨一：锂电池产能投资增量将决定设备厂家业绩 过去，我们团队坚定看好国内锂电池行业，提出了三条投资主线分别是政策主导投资、产能将不断集中、技术升级带动大面积设备更新升级需求。 我们升级观点，强调：设备厂家的业绩与电池厂家的投资规划及落地实施情况直接相关，短期的政策和原材料成本变化不影响设备厂家长期发展。 为此，我们综合各种信息渠道梳理了龙头电池厂家最有可能的产能规划情况，如下： （1）宁德时代(CATL)的产能情况：2016年底7~8GWh，2017年预计增加8GWh，预计2020年将达到50GWh，其中并不包括本次与上汽的合作项目：设计产能36GWh、到2018年底新增18GWh产能。 （2）珠海银隆：预计2017年和2018年分别投产8GWh和8~10GWh，分为两期投资。 （3）比亚迪的电池部门已经独立，产能规划为：2016年底10GWh，2017年新增6GWh，预计2020年达到34GWh。 （4）传言特斯拉将正式签约落户上海，产能规划为：预计2018年达到50GWh、2020年达到150GWh。 （5）还有国轩高科、沃特玛、中航锂电、比克、骆驼、力神、欣旺达、力信能源等厂家有投资规划。 图1：主流电池厂家的产能统计和未来三年产能投资规划预测（GWh） 资料来源：高工产研锂电研究所(GGII)，天风证券研究所机械团队综合整理 准一线和二线电池厂家加大投资力度，除了跨过8GWh的补贴门槛的原因之外，在行业洗牌前做大体量也是必然选择。另外如电新行业观点所述，中国电池为全球车企供货也将成为现实。上述扩产还不包括海外客户和数码锂电领域。 根据我们的产业链调研反馈，目前先导智能为上述厂家供应卷绕机的情况：CATL以及ATL超过90%；珠海银隆第一期投资100%；比亚迪方面在手订单超过2亿、大概率将于今年交付，未来日韩厂家扩产难度大，先导有望扩大供应比例；先导已经通过松下为特斯拉供应18650和21700电池卷绕机，未来落地中国大概率要采购先导的设备。 因此在所有设备厂家中，我们最看好先导智能，下游客户投资欲望强烈，2017年并表净利润6亿元、备考净利润有望超7亿元，买入评级，长期看好。 我们还重点关注其他设备厂家： （1）赢合科技：传言“非个人购车申请补贴累计行驶里程将从3万公里降低到1万公里”如果落地，补贴早日下发将有助于大多数电池厂家和车企的现金流缓解，赢合科技的客户群受益最大，未来盈利能力和投资预期更好。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 （2）诺力股份：子公司无锡中鼎已经给CATL、比亚迪等电池厂提供后端物流自动化系统，与分融化成测试设备联系密切，由于行业特殊，对可靠性和效率的要求极高，因此在未来也将分享行业投资红利。 总之，我们长期看好该板块的投资和盈利能力，设备厂家的盈利能力不会受到某一个月的新能源车销量波动有所影响，重点在未来。 2. 专题探讨二：7个股纳入MSCI，外资流入长远影响值得重视 本周A股成功闯关MSCI，而正式纳入将在2018年5月、8月分别进行，纳入因子分别达到2.5%、5%。据了解，这个纳入因子实际上是一个市值调整系数，意为如果纳入A股的总市值合计为2万亿美元，则按照1000亿美元的市值计算其在MSCI指数中的权重。经测算，如果纳入因子达到5%，则跟踪 MSCI系列指数的产品配置 A 股的资金有望达到 180 亿美元。短期来看对于A股可能只是杯水车薪，但长期来看，无论是入选股票范围还是纳入因子都有可能进一步提高，市场预期流入外资金额可能超过1.5万亿人民币。 我们统计了机械军工板块所有纳入MSCI系列指数的所有个股，共计7支。这些个股分别为三一重工、中集集团、中联重科、徐工机械、中国中车、中船防务、中国船舶，均呈现出总市值、流通市值较大的特点，相比之下盈利能力稍显欠缺。但伴随着本年度机械个股，尤其是三一、中集、徐工等的业绩修复，机械军工板块对于外资的吸引力相信将逐步提升。 表1：所有纳入明晟指数的机械军工个股一览表 总市值（亿元） 2015净利润（亿元） 2016 净利润（亿元） 2016 PE 2017 PE 600031.SH 三一重工 592.73 1.39 2.03 169.01 23.19 000039.SZ 中集集团 421.94 19.74 5.40 728.48 23.25 000157.SZ 中联重科 321.49 0.83 -9.34 -173.44 43.76 000425.SZ 徐工机械 248.77 0.51 2.09 116.33 36.60 601766.SH 中国中车 2,702.93 118.18 112.96 23.43 21.95 600685.SH 中船防务 292.59 0.98 0.71 39.91 230.72 600160.SH 中国船舶 244.95 1.62 1.51 238.88 21.89 资料来源：MSCI、天风证券研究所 3. 本周子行业主要观点更新 3.1. 锂电池行业：装备龙头持续走强 （1）重新梳理投资逻辑的变化：从政策驱动转变为消费引领，中上游集中度不断提高 a）以往政策主导/决定了投资，未来将逐渐转变为用户消费需求带动，成本降低是核心 今年工信部已经发布了5个批次的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，涉及近1800款车型、155家车企，其中新能源客车占比最高、新能源乘用车其次。我们预测未来运营性车辆的需求增速将越来越平缓，乘用车的需求将保持高速增长，因此乘用车消费将成为行业增长的最强动力。 b）中游的集中度提升明显，龙头高速增长和弱者淘汰成定局 CATL、比亚迪两家超一流品牌和沃特玛、国轩、力神、比克等一流品牌逐渐获得市场认同、扩大产能、增大主机厂供货量，新进的“搅局者”珠海银隆的产能规划规模都很大，根据高工产研锂电研究所(GGII)的统计和预测，动力电池行业的集中度将进一步提升，从 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2015年的前十名电池厂家占比75%发展为2016年前五名占比超70%，未来最终格局将是电芯销量CR10占比达到80~90%，二三线品牌将逐渐被淘汰。 图2：按照目前产能规划，未来前十大电池厂家的市场格局预测（不包含珠海银隆） 资料来源：高工产研锂电研究所(GGII)，天风证券研究所机械团队综合整理 一线品牌电池厂家的扩产需求将传导到一线设备厂家，一是一线设备厂家的订单持续增长、规模不断扩大，二是这些厂家通过内生后者并购等扩展业务版图、深度服务核心客户电池厂家。从赢合科技收购雅康到先导智能并购泰坦新动力，以及新嘉拓、格林晟等非上市龙头近期都可能准备IPO，这些信号都可以看出设备领域厂家都在冲刺，设备领域的产业整合、淘汰也在进行。 c）新技术更迭和自动化技术的全面应用带来的设备需求 根据我们的统计，在本次的补贴名录的201款车型中，除了部分没有标明电池类型外，应用磷酸铁锂电池的达到25款，占比约12.4%；应用三元电池的38款，占比约19%。三元电池占比高于磷酸铁锂。我们判断，未来三元电池的占比将不断提高，尤其是期供应链成本和产能扩张后，将带来新的投资需求。从设备供应商的角度而言，三元与磷酸铁锂的技术通用性强、基本工艺流程接近，但在具体工艺参数方面存在差异，因此存在大量的新增产能需求，因此未来三元电池扩产的获益设备厂家与之前磷酸铁锂扩产的获益者一致。 未来几年锂电池行业与智能物流的叠加需求将迎来高增长。智能物流与锂电池生产领域相结合，还需要实现分容、化成、甚至是后端的Pack操作。在国家新能源补贴政策向大厂倾斜的前提下，中型厂家扩产欲望前列，各方面自动化设备的