企业法人实用程序非美国印度尼西亚更新星能地热（和阳温都）有限公司等级外币长期IDR B +高级担保B +外表评级依据具有经常性现金流量的可靠运营绩效：惠誉国际评级在2011年1月确认了Star Energy Geothermal（Wayang Windu）Ltd（SEG）的评级。该评级反映了可靠运营业绩的良好记录以及其基本负荷的产生状态。该评级还受到以下支持 现有的长期“接受或支付”能源销售合同（至2036年），长期外币IDR稳定财务数据星能地热（和阳温都）有限公司佛教徒皮亚塞纳+65 6796 7223相关的研究适用标准为公司稳定且可预测的经常性现金流奠定了基础。单站点操作，有地质风险：同时，该评级仍然受到该公司暴露于单站点操作以及活动地震区域中地热操作固有风险的限制。第3单元的大型资本支出承诺：评级还反映了建设第三个单元（第3单元）地热发电厂所需的巨额资本支出，总装机容量为127兆瓦，估计总成本为2.77亿美元，其中截至2010年9月底已花费了近1,730万美元该机构认为，该项目将延迟SEG的去杠杆能力；但是，惠誉预计，当3号机组开始商业运营时，SEG将大大改善其自由现金流（FCF）。独家电力承办商：惠誉继续注意到SEG面临着唯一的电力承购人PT Perusahaan Listrik Negara（PLN）的集中风险。由于无法以经济水平出售电力，PLN的财务状况不佳。但是，考虑到PLN的战略重要性以及与国家的紧密联系，该机构认为，印尼政府将在需要时继续向PLN提供财务支持。稳定的展望：3号机组的建设原定于2013年中期完成；但是，土地许可证问题比解决问题要花更长的时间，从而阻碍了这一点。管理层现在预计3号机组将在2014年中左右开始运营。惠誉（Fitch）认为，延迟带来的影响并不能保证立即采取负面的评级行动，从而为SEG的稳定前景提供支持。什么会触发评分动作第3单元的杠杆驱动风险和事件风险如果3号机组的建设遇到重大延误或成本超支，可能导致负面评级行动：导致EBITDAR的净债务（不包括次级股东贷款）高于预期，且维持在3.75倍以上，而运营资金（FFO） ）的利息覆盖率维持在2.0倍以下。没有设想采取积极的评级行动：鉴于评级约束不是短期内可以解决的因素，因此在中期不太可能采取积极的评级行动。流动性和债务结构流动性不是当务之急：SEG的债务到期至2015年最少。截至2010年9月，现金储备余额为1.029亿美元，而债务总额为3.677亿美元。总债务包括2015年到期的3.5亿美元优先票据，余额来自现有的利率掉期衍生工具。2011年3月29日9月30日1012月3109收入（百万美元）85.799.1运EBITDA /收入（％）80.074.7自由现金流（百万美元）-3.4-67.9FFO /总利息支出（X）1.63.8调整后净额合计债务/操作息税前利润（x）2.93.9分析师艾琳·萨利姆（Erlin Salim）+6221 2902 6410 企业法人Star Energy Geothermal（Wayang Windu）Ltd 2011年3月2同行组PT Indika Energy Tbk。印尼 PT Fajar Surya Wisesa印尼Tbk。PT Lippo Karawaci Tbk Indonesia Star Energy Geothermal Indonesia （Wayang Windu）Ltd发行人评级历史LT印尼盾外表/日期（FC）看2011年1月31日B +稳定2010年1月26日B +稳定快照简介：主要发行人特定的评级因素和趋势评分因子状态趋势运营平均中性直接对等组-比较分析行业特征经营风险发电机面临燃料输入成本和售电价格变化的影响。但是，像SEG这样的地热生产商没有商品价格或数量的风险。相反，地热资源管理对于维持高水平的产出至关重要。地热发电厂面临地震风险和地热资源的潜在不确定性。财务风险在投资周期中，发电商的FCF可能为负值，通常部分由长期债务提供资金。电力和公用事业公司由于资产寿命长和收益相对稳定，往往具有较长的债务到期期限。2009财年同行组分析印地卡法哈尔力宝星B + /稳定B + /稳定B + /稳定B + /稳定收入（百万美元）264.5272.9290.799.1营业EBITDAR利润率（％）59.229.220.874.7FFO利息覆盖率[x]5.71.43.02.2调整后债务净额/ EBITDAR（x）1.13.12.32.5息税折旧摊销前利润包括子公司的股息资料来源：惠誉公司关键信用特征监管收入流的存在为公用事业带来了稳定的现金流。那些拥有良好业务概况和中高财务状况的实体平均享有较高的投资级评级。评级取决于诸如市场占有率等因素；纵向一体化程度，发电组合和收入多样化；传递成本增加的能力；财务因素，例如财务政策，杠杆，利润率，资本支出计划和并购活动。公司概况PT Indika Energy Tbk（Indika，'B +'/ Stable）-投资控股公司，其大部分现金流入以股息的形式从PT Kideco Jaya Agung（印度尼西亚第三大煤炭生产商）获得，该公司持有46％的股份。PT Fajar Surya Wisesa Tbk（Fajar，“ B +” / Stable）—印度尼西亚最大的非综合性工业造纸公司之一，其大部分收入来自国内市场。其评级得到了强劲运营的支持市场地位强势中立往绩记录，获取低成本原材料投入的渠道以及财务状况的改善。财务平均疲软治理平均值中性地理弱中性相对于同龄人团体资料来源：惠誉PT Lippo Karawaci Tbk（力宝，“ B +” /稳定公司）-印尼最大，最多元化的房地产公司；经常性业务产生大量现金流，土地储备充足，可以开展针对市场需求的项目。该评级继续受到房地产开发的周期性影响，这可能会导致收益和现金流量的波动。发行人B +国家 企业法人Star Energy Geothermal（Wayang Windu）Ltd 2011年3月319%34%66%收入分配外圈：9M10内圈：09财年租电力81%星能地热（和阳温都）有限公司———— 实用工具中位数———— 新兴B Cat中位数————资料来源：公司数据；惠誉杠杆作用包括惠誉的期望利息保障包括惠誉的期望10.08.06.04.02.00.02007 2008 2009 2010F 2011F 2012F 历史经营业绩 第一单元26.05.04.03.02.01.00.02007 2008 2009 2010F 2011F 2012F净可用容量可用容量净容量一种可用系数：（工厂可用时间/时段）x 100％b净容量因子：交付给PLN的发电量=（实际调度）/（周期小时x最大可靠容量x 100％）FCF /收入包括惠誉的期望50% 0%-50% -100% 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F因子因子因子因子200899.1100.7--200996.196.799.8102.19M10100.0101.896.296.3资料来源：惠誉，赛格Secto r Outloks的分布直接展望和评级负面评价我有稳定正2月412010年2月4日0%25%50%75%100 %定义杠杆率：债务总额+租赁调整额减去混合工具的权益抵免+优先股除以FFO加已付利息总额加上优先股股息再加上租金支出。利息保障：FFO加已付总利息加上优先股股息除以已付总利息加上优先股股息。FCF /收入：股息除以收入后的FCF。FFO盈利能力：FFO除以收入。有关本报告中表格和图表的解释的进一步讨论，请参阅Fitch于2009年11月25日发布的“解释新的EMEA和亚太地区信用更新格式”，网址为www.fitchratings.com。惠誉（Fitch）的期望基于该机构内部制作的保守评级案例预测。它们并不代表评级发行人的单独预测或总体预测。惠誉的主要预测假设包括：EBITDA利润率将保持在9M10的水平附近；平均每年增加2％的关税；根据管理指南，在2012年和2015年对1号和2号机组进行强制性大修；3号机组于2014年底开始运营；2010年至2015年间的总资本支出约为3.27亿美元，主要用于3号机组建设。10年9月30日的债务到期日和流动性债务到期日（美元）20103.3201110.520123.92013-2014年之后452.2a现金及等价物a包括1.022亿美元的无息次级股东贷款资料来源：惠誉，赛格FFO盈利能力包括惠誉的期望资本支出/首席财务官包括惠誉的期望80% 600% 500% 60% 400% 40% 20% 0%200720082009 2010F 2011F 2012F300%200%100%0%20 07 2008 2009 2010F 2011F 2012F 企业法人Star Energy Geothermal（Wayang Windu）Ltd 2011年3月4星能地热（和阳温都）有限公司财务摘要2010年9月30日美元原价2009年12月31日美元原价2008年12月31日美元原价2007年12月31日美元原价2006年12月31日美元原价盈利能力收入85,81799,06055,27450,98148,017收入增长（％）-79.208.406.20(43.70)营业息税前利润54,52756,53229,62721,72818,717营业性EBITDA68,69274,01841,32333,53128,243营业EBITDA利润率（％）80.0074.7074.8065.8058.80FFO调整后资本回报率（％）13.4018.6016.3020.7010.60自由现金流量保证金（％）(4.00)(68.50)14.4017.506.20承保范围（x）FFO总利息覆盖率1.603.803.001.401.40营业EBITDA /总利息支出2.804.903.601.302.00FFO固定收费范围（含租金）1.603.803.001.401.40FCF债务服务范围0.60(1.90)0.500.901.20来自运营/资本支出的现金流量0.700.301.701.101.20现金流量的债务杠杆（x）拥有权益信贷/经营性EBITDA的债务总额5.403.904.805.105.30总债务/未计现金/营业EBITDA3.903.904.805.105.30债务杠杆，包括租金（x）租金费用00000毛租赁调整后债务/经营性EBITDAR5.403.904.805.105.30毛租赁调整后债务/ FFO + Int +租金9.505.005.804.707.60FCF /租赁调整后债务（％）(0.90)(23.60)4.005.202.00债务杠杆，包括租赁和养老金调整（x）养老金和租赁调整后债务/ EBITDAR +养老金成本5.403.904.805.105.30流动性（自由现金流量+可用小时数+承诺贷款额）/（ST债务+利息）（％）278.30(233.20)21.9027.4028.60资产负债表摘要现金和等价物（无限制）102,9122,5699641,749969限制现金和等价物38,87158,47016,4492606,866短期债务11,35813,03229,20412,3540长期优先债务356,376275,025169,888159,069150,000次级债务00000权益抵免00000含权益信贷的总债务367,734288,057199,092171,423150,000资产负债表外债务00000租约电子调整债务367,734288,057199,092171,423150,000惠誉确认的养老金赤字00000养老金调整债务367,734288,057199,092171,423150,000现金流量汇总营业性EBITDA68,69274,01