中创信测：困难时期已过,迎来新的机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/调研简报2011年3月29日 通信传输设备 署名人：王鹏 执业证书编号：S0960207090131 0755-82026733 wangpeng@cjis.cn 参与人：王大鹏 CFA Charter pending 0755-82026819 wangdapeng@cjis.cn 6－12个月目标价： 23.00元 当前股价： 18.49元 评级调整： 推荐(首次) 基本资料 上证综合指数 2984.01 总股本(百万) 139 流通股本(百万) 139 流通市值(亿) 26 EPS（TTM） 0.193 每股净资产（元） 2.85 资产负债率 36.4% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 中创信测 -9.68 3.38 19.37 上证综合指数 2.72 9.18 14.27 -45%-36%-27%-18%-9%0%9%18%2010/3 2010/6 2010/9 2010/12中创信测上证综合指数 相关报告 首次覆盖 中创信测 600485 推荐 困难时期已过，迎来新的机遇 投资要点： „ 大股东英诺维所持股份将通过大宗交易平台减持：从公司态度判断，现任董事长贾林将保持对中创信测的控制。我们认为采用大宗交易方式减持股份，将避免对二级市场股价构成直接冲击，虽然减持完成前(清算方案要求2011年7月7日前减持完毕)将对公司股价构成一定影响，但从长期看，这一事件的解决将有利于公司未来稳定发展。 „ 中移动信令系统整治结束：2010年中移动对各省信令系统进行了版本统一并重新定义了考核指标，整治过后公司收入将重回增长并迎来确认高峰。 „ 信令共享平台建设把盘子做大：中移动 2010 年整治打破了信令监测系统的垂直建设模式，即过去由一家公司完成整个系统的实施，改为将信令监测系统分为采集、分析、应用三部分并单独进行招标。我们认为这一变动将使过去不具备整体解决方案能力，但在某些领域具备一定实力的公司获得机会。整体看行业竞争加剧可能导致公司系统类产品的毛利率出现一定下降，但是中创信测目前在信令采集部分技术实力处于行业绝对领先，核心网 7 号信令监测系统占有率达 70%，随着信令共享平台建设推广至中移动各省，公司仍然是最大受益方。 „ A/A-bis 接口信令监测带来增长：目前手机用户的使用感知与实际网元信令监测结果存在脱节，中移动对此十分关注并着手开展A/A-bis信令监测工作，2010年已经在广东、浙江、重庆启动试点，11年移动工作重点在于G网扩容，12年A/A-bis信令监测将迎来大规模发展。我们认为公司凭借核心网监测份额优势以及客户关系的多年积累，拿到该部分40%左右份额是可期的。预计公司2010年在建工程的50%将于2011年确认收入，A/A-bis信令监控拉动2012年收入增长。 „ 估值情况：2010-12 年 EPS 预测为 0.3、0.45、0.61 元，未来6个月目标价23元，对应10-12年PE分别为76、51、37.7倍，给予“推荐”评级。 风险提示： 各省信令共享平台招标竞争激烈程度超预期；中移动 A/A-bis 接口监测部署进展缓慢低于预期。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 235 269 356 475 同比(%) -15%15% 32%33%归属母公司净利润(百万元) 26 42 62 85 同比(%) -53%60% 47%37%毛利率(%) 51.6%52.0% 53.4%54.3%ROE(%) 6.7%9.0% 11.7%13.8%每股收益(元) 0.19 0.30 0.45 0.61 P/E 98.22 61.38 41.82 30.51 P/B 6.54 5.53 4.88 4.21 EV/EBITDA 198 77 51 35 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 507 599 706 850 营业收入235 269 356 475 现金 146 207 236 298 营业成本 114 129 166 217 应收账款 122 133 183 237 营业税金及附加 4 4 5 7 其它应收款 17 16 23 29 营业费用 32 37 49 65 预付账款 34 24 34 45 管理费用 63 75 96 124 存货 187 213 225 232 财务费用 -2 -1 -1 -1 其他 0 7 4 9 资产减值损失 11 0 0 0 非流动资产 115 102 95 89 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 3 0 0 0 投资净收益 -5 0 0 0 固定资产 64 57 49 41 营业利润 8 25 41 63 无形资产 0 0 0 0 营业外收入 21 21 27 29 其他 48 46 46 48 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 621 702 801 940 利润总额 29 46 67 92 流动负债 200 207 244 296 所得税 2 4 5 7 短期借款 0 0 0 0 净利润 26 42 62 85 应付账款 38 44 51 65 少数股东损益 0 0 0 0 其他 162 164 193 231 归属母公司净利润 26 42 62 85 非流动负债 26 26 27 29 EBITDA 12 31 47 70 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.19 0.30 0.45 0.61 其他 26 26 27 29 负债合计 226 234 272 325 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 137 139 139 139 成长能力 资本公积 104 133 133 133 营业收入 -15.2% 14.6% 32.3%33.4% 留存收益 155 197 259 343 营业利润 -79.1% 221.7% 65.9%55.8%归属母公司股东权益 395 468 530 615 归属于母公司净利润 -53.1% 60.0% 46.8%37.1%负债和股东权益 621 702 801 940 获利能力 毛利率 51.6% 52.0% 53.4%54.3%现金流量表 净利率 11.2% 15.7% 17.4%17.9%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE6.7% 9.0% 11.7%13.8%经营活动现金流 -5 27 28 61 ROIC 2.3% 8.8% 13.1%19.1% 净利润 26 42 62 85 偿债能力 折旧摊销 6 8 8 8 资产负债率 36.4% 33.3% 33.9%34.6% 财务费用 -2 -1 -1 -1 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00%0.00% 投资损失 5 0 0 0 流动比率 2.53 2.89 2.89 2.87 营运资金变动 -63 -18 -57 -45 速动比率 1.57 1.83 1.94 2.06 其它 22 -4 17 14 营运能力 投资活动现金流 -14 3 -0 -0 总资产周转率 0.39 0.41 0.47 0.55 资本支出 11 0 0 0 应收账款周转率 2 2 2 2 长期投资 -3 -3 0 0 应付账款周转率 2.81 3.17 3.48 3.72 其他 -6 -0 -0 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3 31 1 1 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.30 0.45 0.61 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.03 0.19 0.20 0.44 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.85 3.38 3.82 4.44 普通股增加 0 2 0 0 估值比率 资本公积增加 1