宏观经济月(季)报：地震无碍世界经济,全球流动性面临拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究2011年3月29日 宏观研究员 署名人：李云洁 S0960209030249 010-63222927 liyunjie@cjis.cn 参与人：张捷 S0960110090084 010-63222925 zhangjie1@cjis.cn 相关报告 《欧盟意外公布救援方案 美国2月零售强劲》2011-3-29 《美国就业复苏加快 联储或终止QE2》2011-3-14 《出口专题—发达经济促出口全面复苏 产业升级抢占海外市场》2011-2-25 《美提议关闭两房 投资者权益难大幅受损》2011-2-11 《美就业温和复苏 商品基本面行情结束》2011-1-9 《美国经济二次复苏 全球流动性面临拐点》2010-12-6 《爱尔兰危机突袭 美元反转 商品行情告一段落》2010-11-18 《美国10月就业数据超预期 商品短多长空》2010-11-7 《美联储公布6000亿美元QE2计划》2010-11-4 《静待美国经济二次复苏—3季度GDP点评》2010-10-31 《美新屋销售数据打压QE2预期 短期商品承压》2010-10-27 《制造业将带领美国二次复苏》2010-8-18 《债务危机见顶 欧元、商品反弹》2010-7-8 《2010年海外中期报告——欧洲债务危机难挡全球复苏》2010-6-3 宏观经济季度报告 地震无碍世界经济 全球流动性面临拐点 分析要点： „ 日本地震对全球经济影响为0.6%，灾后重建拉动有限 ¾ 这次地震对经济影响超过阪神地震，但负面影响主要在2季度。随着灾后重建的开启和日本国内电力和运输网络的回复，预计日本经济将在下半年走出地震拖累，受制于高赤字，债后重建力度对经济拉动仅为0.3% ¾ 预计2011年中国对日本出口增速将由13%下降至7%，拖累总出口增速0.6%„ 美国经济复苏趋势确立 联储将回收流动性 ¾ 美国进入有就业复苏，全年增长 3.2%。收入增长及信贷恢复推动消费，而积累大量现金的企业投资也将随消费复苏而加速。同时商业地产将跟随经济复苏，这些因素共同推动滞后指标的就业加速恢复。另外，随着房租见底回升，美国核心通胀也见底回升 ¾ 就业复苏及通胀压力将促使美联储紧缩。预计美联储就在 4 月例会中讨论退出政策，6 月份可能停止用到期债券本息购买国债，然后提高贴现率、逆回购，年底加息来逐步回收流动性 „ 欧洲经济温和复苏 欧债压力降低央行紧缩力度 ¾ 欧债务危机隐忧。欧盟峰会通过了一套应对欧元区主权债务危机的全面方案，欧债五国或能度过 2 季度融资高峰期，但危机仍将反复 ¾ 欧元区经济温和复苏。受益于海外需求的复苏，2011 年欧洲出口将保持强劲，另外消费和企业投资复苏有望加快，我们预计全年经济增长 2% ¾ 通胀压力加大 债务危机制约央行紧缩力度。国际大宗商品价格的上涨是欧元区通货膨胀的主要推手，并且第二轮涨价效应初现，欧元区存中期通胀风险，但欧债危机制约了欧洲央行紧缩的力度 „ 商品价格短多长空 ¾ 4月地缘政治支撑国际油价高位震荡，5月进入中期调整。中东局势短期内未有缓解迹象，4月份地缘政治仍将支撑国际油价在高位震荡，随着5、6月份美联储进入紧缩通道，将引发这些商品价格进入中期调整 ¾ 日本核危机或推高国际粮价。按照日本粮食产量在全球总产量中所占比例测算，此次事故将至多导致全球粮食供应减少3%-4%左右，对已经紧平衡的粮食供应不利或进一步推高粮价 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/25 目录 一、 日本地震对全球经济影响有限.................................................. 5 1. 对日本经济影响不超过一个季度.................................................. 5 2. 对中国出口增速冲击有限........................................................ 6 二、 美国经济复苏趋势确立 联储将回收流动性....................................... 7 1. 美国进入有就业复苏............................................................ 7 1.1 收入增长及信贷恢复推动消费............................................... 8 1.2 企业投资复苏将加速....................................................... 9 1.3 建筑业全面复苏.......................................................... 10 1.4 就业进入快速上升通道.................................................... 11 1.5 通胀见底回升............................................................ 13 2. 美联储紧缩在即 美元或重拾升势................................................ 14 三、 欧洲经济温和复苏 欧债压力降低央行紧缩力度.................................. 16 1. 欧债务危机隐忧...............................................................16 2. 欧元区经济温和复苏........................................................... 18 3. 通胀压力加大 债务危机制约央行紧缩力度........................................ 20 四、 商品价格短多长空........................................................... 22 1. 地缘政治支撑国际油价高位震荡................................................. 22 2. 日本核危机或推高国际粮价..................................................... 23 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/25 图表 图1：地震或拖累日本GDP0.6%..................................................................................................................... 6 图2：日本地震将加速资金流出新兴市场.................................................................................................... 6 图3：短期食品受益、木材化工受损............................................................................................................ 6 图4：经济复苏传导途径：消费-生产-就业-消费...................................................................................... 7 图5：2011年美国经济增长3.2%.................................................................................................................. 7 图6：汽车、餐饮及加油站消费带动零售增长............................................................................................ 8 图7：工资性收入或拉动居民收入增长1%................................................................................................... 8 图8：银行消费信贷持续增长........................................................................................................................ 8 图9：银行收紧信贷机构占比大幅下降........................................................................................................ 8 图10：2010底家庭资产负债率将下降至19.6%.......................................................................................... 9 图11：2011年储蓄率将趋势性下降至4%.................................................................................................... 9 图12：通胀预期调升 打击消费者信心........................................................................................................ 9 图13：4季度零售明显加快........................................................................................................................... 9 图14：美国企业囤积了巨量现金................................................................................................................ 10 图15：企业信贷需求大幅上升.................................................................................................................... 10 图16：PMI指数再度攀升............................................................................................................................. 10 图17：未来六个月企业投资仍将高速增长...........................................................