雷曼光电：2010年高速增长,LED照明是亮点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司研究2011年3月29日 电子元器件 署名人：王鹏（研究主管） 执业证书编号：S0960207090131 0755-82026733 wangpeng@cjis.cn 参与人：王国勋 执业证书编号：S0960110110068 0755－82026707 wangguoxun@cjis.cn 6－12个月目标价： 49.30元 当前股价： 39.43元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2984.01 总股本(百万) 67 流通股本(百万) 14 流通市值(亿) 5 EPS（TTM） 每股净资产（元） 0.97 资产负债率 33.0% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 雷曼光电 -3.81 0.00 0.00 上证综合指数 2.72 9.18 14.27 -16%-12%-8%-4%0%4%8%2010/3 2010/6 2010/9 2010/12雷曼光电上证综合指数 相关报告 《雷曼光电业绩快报点评-业绩增长符合预期，未来值得期待》2011-2-24 《雷曼光电深度报告-专注于LED封装与应用，LED照明技术国内领先》2011-2-22 雷曼光电 300162 强烈推荐2010年高速增长，LED照明是亮点 投资要点： „ 公司 2010 年实现营业收入约 2.06 亿元，同比增长 102.77%；实现净利润约 0.39亿元，同比增长 81.94%；按最新股本计算，EPS 约为 0.58 元。公司业绩大幅增长，主要由于 LED 行业迅速发展，公司凭借技术优势和品牌优势，及时扩张产能和开发 LED 照明产品。 „ 2010 年公司直插式 LED 器件业务毛利率达到 40.65%，比去年增长 5.74 个百分点；贴片式 LED 器件业务毛利率为 28.41%，减少 9.68 个百分点；显示屏业务毛利率为43.06%，减少 0.58 个百分点；LED 照明业务毛利率也达到 33.97%。其中贴片式 LED器件毛利率下降幅度较大主要由于公司高防护等级 5050SMD 占比增长较大，而该型号 SMD 器件所使用支架价格较高，导致公司 SMD 器件整体成本有所上升。 „ 公司品牌国际知名：公司是1、我国 60 周年国庆阅兵超大显示屏的唯一国产 LED封装器件供应商；2、中央电视台 2008 年春节联欢晚会现场背景 LED 全彩显示屏供应商；3、美国 HBO 电视台总部和 CNN 总部大楼 LED 显示屏供应商等。 „ 国内 LED 产业链中我们更为看好 LED 封装应用行业：１）2008 年以来， LED 封装和 LED 应用产品价格下降幅度一直小于 LED 芯片价格下降幅度；２）相比国内 LED芯片企业，国内厂商技术已经达到国际先进水平，产业基础也基本完善，在即将到来的 LED 照明时代，也有望分得一杯羹；３）相比国内 LED 芯片行业，LED 封装应用行业集中度较低，行业内优势企业更容易提升市场份额。 „ 在国内封装应用领域我们更加看好雷曼光电：１）我们更加看好雷曼光电专注于下游封装应用领域的发展模式；２）雷曼光电 SMD-LED 器件增长势头更猛；３）雷曼光电 LED 器件业务盈利能力更强。 „ 雷曼光电未来业绩增长主要来自于四个方面：1）行业本身的快速成长；2）产品结构不断调整，高端产品如 SMD-LED 器件占比不断提升；3）公司在行业内市场份额不断提升；4）新业务 LED 照明业务将带领公司走向未来。 „ 我们预计公司 2011～2013 年 EPS 分别为 1.16、1.65、2.17 元，按 2011 年 40～45倍 PE 计算，公司合理股价区间 46.4～52.2 元，给予强烈推荐评级。 „ 风险提示：LED 行业供求状况低于预期。 主要财务指标 单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E营业收入(百万元) 206 366 484 627 同比(%) 103%78% 32%30%归属母公司净利润(百万元) 39 78 111 145 同比(%) 82%100% 42%31%毛利率(%) 36.6%38.7% 39.2%39.3%ROE(%) 37.6%9.9% 12.3%13.9%每股收益(元) 0.58 1.16 1.65 2.17 P/E 67.79 33.98 23.88 18.20 P/B 25.47 3.35 2.94 2.53 EV/EBITDA 53 31 22 17 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E会计年度2010 2011E 2012E2013E流动资产 135 699 747 926 营业收入206 366 484 627 现金 29 577 586 718 营业成本 131 224 294 381 应收账款 36 55 73 94 营业税金及附加 0 0 1 1 其它应收款 6 0 0 0 营业费用 12 22 29 38 预付账款 6 0 0 0 管理费用 18 37 46 56 存货 58 67 88 114 财务费用 1 -3 -9 -10 其他 0 0 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 非流动资产 85 184 238 230 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 67 108 158 178 营业利润 43 86 123 161 无形资产 14 14 14 14 营业外收入 1 1 0 0 其他 4 63 66 39 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 221 883 985 1156 利润总额 44 86 123 161 流动负债 115 95 87 113 所得税 5 9 12 16 短期借款 55 0 0 0 净利润 39 78 111 145 应付账款 28 56 74 95 少数股东损益 0 0 0 0 其他 32 39 13 17 归属母公司净利润 39 78 111 145 非流动负债 2 0 0 0 EBITDA 50 87 121 161 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.78 1.16 1.65 2.17 其他 2 0 0 0 负债合计 117 95 87 113 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度2010 2011E 2012E2013E 股本 50 67 67 67 成长能力 资本公积 7 596 596 596 营业收入 102.877.6% 32.2%29.5% 留存收益 47 125 235 380 营业利润 88.9% 100.2% 43.1%31.2%归属母公司股东权益 104 788 899 1044 归属于母公司净利润 81.9% 99.5% 42.3%31.2%负债和股东权益 221 883 985 1156 获利能力 毛利率 36.6% 38.7% 39.2%39.3%现金流量表 净利率 18.9% 21.2% 22.9%23.2%会计年度 2010 2011E 2012E 2013EROE37.6% 9.9% 12.3%13.9%经营活动现金流 21 83 71 122 ROIC 29.2% 37.1% 33.1%42.2% 净利润 39 78 111 145 偿债能力 折旧摊销 6 4 7 9 资产负债率 53.0% 10.8%