二季度国内经济报告：经济前稳后落,而通胀不断攀高

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/宏观研究2011年3月30日 宏观经济 署名人：邢微微 S0960209040251 010-63222923 xingweiwei@cjis.cn 主要经济指标预测 注：外贸与CPI、PPI是当月值 % 2月 3月F 工业增加值 14.1 13.7 城镇固定资产投资 24.9 24 社会消费品零售 11.6 17 CPI 4.9 5.4 PPI 7.2 7.5 出口增速 2.4 16 进口增速 19.4 5 贸易顺差（亿美元） -73 50 贷款（万亿元） 0.53 0.6 贷款增速 17.7 17.6 M2增速 15.7 16.5 1年期存款利率 3 3 存款准备金率 19.5 20 人民币兑美元汇率 6.57 6.56 相关研究报告 邢微微：《通胀“虚减实增”，货币“量价”仍需紧缩-3月宏观经济月报》，2011年2月28日 邢微微：《经济延续强劲回升，食品通胀再次加快-2月宏观经济月报》，2011年1月28日 邢微微：《经济陷入“滞胀”态势，政策前紧后稳-2011年宏观经济报告》，2010年12月3日 中国宏观经济季报 NO.201104 经济前稳后落 而通胀不断攀高 ——二季度国内经济报告 主要观点： z 正如我们年报《经济陷入“滞胀”态势，政策前紧后稳》判断，二季度国内经济将陷入“滞胀”。其中，经济由稳定增长进入回落轨道，但CPI却不断攀高，6月份预计超出6% ¾ 今年5月份前，国内经济将稳定增长，这主要受去年社会融资需求旺盛与四季度以来信贷松动的影响，而年初开始的信贷收紧对经济的影响主要体现在 5月份之后。 ¾ 5月份之后，国内经济将逐步放缓，其中，二季度回落速度快于三季度，四季度有望企稳。预计一、二季度末信贷17.6%与16.3%，信贷季调环比降至0.8%的低位。因此，二、三季度GDP环比增速逐步放缓，前三季GDP季调环比折年率分别10.8%、9.2%与8.8%，同比分别在9.6%、9.3%与9.5% ¾ 二季度，三大需求中投资“前稳后落”，消费疲软，而出口强劲。信贷收紧将抑制当季投资回落至23%；汽车销售下滑将拖累上半年消费至17%，下半年大排量汽车销售大增或带动消费回升至18.5%；美国经济全年增长3.2%与欧洲2%的背景下，出口增长20% ¾ 短期通胀压力上升，年中前CPI将上扬。预计3月份CPI在5.4-5.5%，5、6攀升至5.7%与6.1%。这主要基于通胀压力上升，首先，M1-M2长时间处于正值造成货币对CPI的滞后效应依然存在；其次，CPI环比仍在上行，1-2月份CPI季调环比值达到0.8%的历史新高；此外，未来1个月内WTI原油可能冲击110$/桶，最终导致国内PPI回升至8%以上 z 全球进入紧缩通道，中国央行重回加息通道。日本地震与利比亚危机升级延缓了国内央行加息举动。随着事件缓和，基于CPI环比处于高水平与输入型通胀压力增大，预计4月上旬将再次加息，5、6月份或共有一次。央票回笼能力恢复将造成准备金率上调频率放缓z 风险提示： ¾ 中东危机持续时间过长造成国际原油价格长期处于高位，从而加大下半年国内通胀压力 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/23 目 录 一、二季度经济由稳定增长进入回落轨道.............................. 5 1、 二季度固定资产投资“前稳后落”，紧缩效应显现.................................6 1.1 今年开发商资金将能够支撑地产投资增长18%以上..............................7 1.2 出口与节能减排压力减弱或致制造业投资稳中回升.............................9 1.3 全年基础设施行业投资维持10-15%..........................................10 2、短期汽车消费下滑抑制消费，下半年或有转机....................................11 2.1 短期政策退出抑制汽车消费，中期消费升级是主导.............................13 3、二季度出口维持强劲，进口将出现回落..........................................15 二、短期通胀压力再次上升，年中CPI将超过6%...................... 16 1、WTI或冲高至110$/桶，PPI上行至8%上下.......................................17 2、货币滞后效应仍将推高CPI 下半年通胀压力或有缓解..............................18 3、3月份食品跌幅低于历史均值，CPI在5.4-5.5%...................................19 三、欧美将进入紧缩通道，4 月份国内央行将加息 ......................20 、 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/23 图 表 图 1：1、2月份经济延续了去年三季度来的回升态势.................................................................... 5 图 2：1、2月份消费季调环比没有更差，出现反弹........................................................................ 5 图 3：近两个季度来，出口季调环比增速反弹................................................................................. 6 图 4：近两个季度来，进口环比季调保持较高增速......................................................................... 6 图 5：固定资产投资同比回升，但环比却在变差............................................................................. 6 图 6：上半年，贷款同比持续下滑，环比低位运行......................................................................... 6 图 7：预计4、5月份前固定资产投资呈回升走势........................................................................... 7 图 8：去年，社会融资需求的增速远高于贷款................................................................................. 7 图 9：投资资金来源中贷款与国家预算资金明显回落..................................................................... 7 图 10：1-2月，市场主导型投资大增，政府投资低位.................................................................... 7 图 11：09年初至10年中期，地产资金来源高于投资.................................................................... 8 图 12：09年初至10年中，销售额远高于开发投资........................................................................ 8 图 13：地产投资资金来源中按揭与企业贷款大幅回落................................................................... 8 图 14：预计 11年房地产贷款将占全年贷款的20%......................................................................... 8 图 15：今年房地产投资将在18%上下................................................................................................ 9 图 16：去年，保障性住房投资高于商业地产................................................................................... 9 图 17：去年四季度开始，制造业投资企稳回升............................................................................. 10 图 18：水泥高位回落，化学原料与钢铁投资缓慢回升................................................................. 10 图 19：去年开始，房地产投资对制造业投资背离......................................................................... 10 图 20：出口依赖度高的行业固定资产投资明显上升..................................................................... 10 图 21：受高基数影响，去年政府主导型投资低位运行................................................................. 11 图 22：今年财政赤字率进一步下滑至2%上下................................................................................ 11 图 23：去年除环境外，民生指出低于整体投资............................................................................. 11 图 24：今年1-2月新开工投资急剧下滑......................................................................................... 11 图 25：消费连年上升，政策效应下降造成去年回落.