2017年下半年国内宏观经济报告：经济通胀稳中有落 货币政策不紧不松

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 定 期 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 经济通胀稳中有落 货币政策不紧不松 — 2017年下半年国内宏观经济报告 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn GDPG 资金利率 相关报告 1．《温和通胀效应下的经济无需悲观—近期宏观数据回顾与 2017 年展望》 2．《未来需关注再通胀效应缓逝后的真实需求 — 一季度宏观经济数据简评》 3．《经济稳中有落 不确定性犹存—4月宏观经济数据点评》 4．《经济超预期不改缓落趋势—2季度及上半年宏观经济数据简评》 2017年07月21日 内容提要： 2017年上半年年宏观经济运行仍然较稳，工业生产总体平稳，CPI温和上涨，PPI高点回落并短期趋于稳定。总的来看，需求回升以及再通胀效应减弱放缓助推投资保持较高增速，经济稳中有落趋势不改，但短期下行压力可控。下半年，需求回升是否有持续性、地产销量或将再度下行对投资的滞后影响何时显现以及在下半年财政支出力度可能放缓、清理整顿地方违规举债以及明确地方举债责任等大背景下的基建投资增速放缓到何种程度，在传统汽车、房地产类商品销售增速放缓叠加人均收入持续低于 GDP 增速是否会抑制中期消费等问题是值得密切关注的。 本轮大宗商品及工业品涨价，始于2015年年底、2016年年初，主要源于供给、库存、需求周期共振以及货币宽松大环境、投机等综合因素的影响，大约分为四个阶段。再通胀效应为经济转型争取时间，微观感受好于宏观本身。 通胀总体温和。上半年 CPI 同比增长 1.4%，PPI 同比增长 6.6%，GDP 平减指数同比增长 4.3%。下半年 CPI中枢缓升而PPI在短期的稳定后趋于回落。 央行稳健中性（略紧）操作思路贯穿于上半年，下半年整体操作思路或是不松不紧，适度错位成为可能。考虑到金融去杠杆仍然在路上、欧洲央行与英国央行近期偏鹰派的态度以及美联储9月缩表、12月加息概率较大，仍需要对流动性的紧平衡高度警惕。 风险提示：通胀超预期，经济增速超预期下行，美元加息节奏过快，海外黑天鹅风险。 468101214162001‐062003‐062005‐062007‐062009‐062011‐062013‐062015‐062017‐06%GDP:累计同比GDP:当季同比01234515‐03‐1315‐05‐2215‐07‐3115‐10‐0915‐12‐1816‐02‐2616‐05‐0616‐07‐1516‐09‐2316‐12‐0217‐02‐1017‐04‐2117‐06‐30%DR001DR007 国内宏观经济中期报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 39 目录 一、全球经济温和复苏为中国经济提供相对稳定的外部环境 ........................................................ 4 1、全球经济 ............................................................................................................................................. 4 2、发达经济体 ......................................................................................................................................... 4 3、新兴经济体 ....................................................................................................................................... 10 二、国内经济稳中有落 .................................................................................................................. 11 1、上半年经济好于预期 ....................................................................................................................... 11 2、生产端超预期 ................................................................................................................................... 12 3、投资好于预期，三大投资全面反弹 ............................................................................................... 14 4、消费增速平稳回升 ........................................................................................................................... 19 5、外贸增长良好得益于外需的回暖与国内经济的稳定 ................................................................... 20 三、再通胀效应为经济转型争取时间 ............................................................................................ 22 1、本轮再通胀的产生、进展及原因 ................................................................................................... 22 2、再通胀效应支撑经济增长并为转型争取时间 ............................................................................... 29 3、未来通胀走势 ................................................................................................................................... 30 四、货币政策的变化与调整 ........................................................................................................... 32 1、央行调控资金价格，未来仍存上调可能 ....................................................................................... 33 2、央行调控资金总量，操作更为灵活 ............................................................................................... 35 3、融资成本有持续上升趋势，不利于稳定企业融资 ....................................................................... 35 五、主要经济指标预测 .................................................................................................................. 38 图表目录 图1：IMF4月上调2017年全球经济增长预测 ............................................................................. 4 图2：制造业复苏拉动全球经济增长 ............................................................................................. 4 图3：美国经济温和增长 ................................................................................................................. 5 图4：美国制造业复苏稳步回升 ..................................................................................................... 5 图5：美国就业市场持续复苏 ......................................................................................................... 6 图6：美国劳动力参与率低位徘徊 ................................................................................................. 6 图7：美国通胀增长放缓 ................................................................................................................. 6 图8：美国PCE物价指数回落较多 ................................................................................................ 6 图9：美联储LMCI指数表现尚属温和 ......................................................................................... 7 图10：市场预计联储12月加息1次（7月14日） .................................................................... 7 图11：欧元区经济复苏好于预期 .................................................................................................... 8 图12：欧元区制造业持续复苏 ...........