股指期货金融工程日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年3月30日星期三 内容摘要 z 今日股指呈现振荡向下的走势。期货各合约跌幅均小于现货。当月合约与现货指数的收盘价差较前一交易日有所上升。今日期指没有一个合约产生过期现套利机会。跨期套利机会方面，今日三个组合在盘中和收盘时都出现过跨期套利机会。 z 今日全天无期现套利机会。 z 今日股票组合收益和LOF基金净值收益均强于沪深300现货指数，对期现当日套利交易有利。 z 上证综指未来5个交易日的核心运行区间在2863-3049点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3101点和2824点。而沪深300指数未来5个交易日的核心运行区间在3142-3374点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3436点和3105点。 z 今日股指下跌0.99%，在95%套保比率下，对冲系统性风险后的阿尔法收益回落至3.87%。 z 绝对收益策略的累积收益回落至11.23%。其中，现货组合多头头寸今日收益为-0.74%，股指期货空头头寸今日收益为0.69%。 。 目录 一 套利机会...................................................................................................... 2 1.1 行情统计.............................................................................................. 2 1.2 期现套利.............................................................................................. 2 1.3 跨期套利.............................................................................................. 3 二 套利实务...................................................................................................... 3 2.1股指期货与ETF套利........................................................................... 4 2.2 股指期货与LOF基金套利................................................................... 4 2.3 股指期货与股票现货组合套利.............................................................. 5 三 VaR风险管理............................................................................................... 6 四 套期保值策略跟踪........................................................................................ 7 五 绝对收益策略跟踪........................................................................................ 8 南华期货研究所 陈 彤：021-68755012 chentong@nawaa.com 何 炜：021-68755061 hewei@nawaa.com 蒋克雷：021-68755061 jiangkelei@gmail.com 期货合约今日价差 0204060801001209:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45当月合约次月合约下季合约隔季合约 股指期货合约今日行情 合约 涨跌 成交量持仓量IF1104 -0.94%19305528685IF1105 -0.84%2012 1390 IF1106 -0.91%3233 5561 IF1109 -0.77%173 1198 IF指数 -0.93%198473 36834 套利现货头寸收益跟踪 1日 5日 10日 沪深300 -0.99% 1.09%1.69%ETF组合 -0.85% 1.28%2.05%300LOF -0.94% 1.00%1.52%股票组合 -0.50% 1.68%3.09% 22011年3月30日星期三 南华期货 股指金融工程日报 一 套利机会 1.1 行情统计 今日股指呈现振荡向下的走势，至收盘时下跌0.99%。期货各合约跌幅均小于现货。当月合约与现货指数的收盘价差比昨天上升了9.8点。今日1104合约对现货指数的价差主要在2.9-17.0点之间振荡。 表1.1 今日行情统计（9：30—15：00） HS300 当月合约次月合约 下季合约 隔季合约涨跌幅 -0.99% -0.69% -0.66% -0.70% -0.70%基差最大值 - 17.0 33.5 55.8 96.8 基差最小值 - 2.9 20.5 42.1 83.5 收盘基差 - 15.8 33.0 52.6 97.0 较昨日增减 - 9.8 10.6 9.2 9.0 基差幅度 - 0.49% 1.01% 1.62% 2.98% 注：涨跌幅是基于日收盘价间的计算，并非结算价；基差是基于5分钟高频数据的统计。 数据来源：南华研究 1.2 期现套利 本节采用现货及期货价格5分钟的高频数据进行统计分析，先对股指期货估值，在股指期货定价模型的基础上考虑期货交易成本、股票交易成本以及冲击成本，估计期现套利空间。 图1.1 期货合约期今日期现套利机会（9：30—15：00） 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.09:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 今日期指没有一个合约产生过期现套利机会。当月合约与现货的价差全天大部分时间在7-14点之间振荡。 32011年3月30日星期三 南华期货 股指金融工程日报 表1.2收盘各期货合约期现套利收益率（15：00） 无套利区间 套利收益 期货 合约 合约 价格 收盘 价差 到期 天数 价差上限价差下限可套点数持有到期收益 年化收益 IF1104 3270.2 12.22 17 31.14 -21.34 0.00 无 无 IF1105 3288.0 30.02 52 46.95 -14.18 0.00 无 无 IF1106 3308.6 50.62 80 59.60 -9.19 0.00 无 无 IF1109 3347.6 89.62 171 100.71 7.05 0.00 无 无 数据来源：南华研究 图1.2历史期现套利机会 051015202502/28/201103/01/201103/02/201103/03/201103/04/201103/07/201103/08/201103/09/201103/10/201103/11/201103/14/201103/15/201103/16/201103/17/201103/18/201103/21/201103/22/201103/23/201103/24/201103/25/201103/28/2011套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华期货 注：图中没有明显显示出来的合约，表示该时点没有套利空间产生 1.3 跨期套利 根据与期现套利同样的估值原理，只考虑期货交易成本（0.02%），估计出各个合约与当月合约之间的跨期套利空间。 今日次月与当月、下季与当月、隔季与当月合约三个组合都产生过跨期套利空间，其最大正向套利空间分别为2.09、9.5和14.81点。至收盘时，各组合的套利空间都有所收窄，分别为0.68、8.63和6.52点。 42011年3月30日星期三 南华期货 股指金融工程日报 图1.3、各期货合约与当月合约间跨期套利机会（9：30—15：00） 010209:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）次月与当月下季与当月隔季与当月 0%1%2%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率次月与当月下季与当月隔季与当月 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 二 套利实务 2.1股指期货与ETF套利 今日没有一个合约产生过期现套利机会。 2.2 股指期货与LOF基金套利 在股指期货套利中，我们还可以用LOF基金1作为现货头寸，嘉实沪深300LOF基金(160706)是一个较优的选择。我们跟踪在过去20个交易日中LOF基金净值变化，并与指数收益变化加以对比。为LOF基金作为股指期现套利工具做参考。 今日沪深300指数收益-0.99%，LOF基金净值收益-0.94%，强于沪深300现货指数，对期现当日套利交易有利。 图2.1、期现套利现货组合构建(LOF基金) 1 LOF即“上市型开放式基金”。LOFs投资者既可以通过基金管理人或其委托的销售机构以基金份额净值进行基金的申购、赎回，也可以通过交易所市场以交易系统撮合成交价进行基金的买入、卖出。优势是嘉实沪深300LOF可以完全追踪沪深300指数的收益，劣势是交易在T＋1日才能得到确认，不适合日内套利操作。 52011年3月30日星期三 南华期货 股指金融工程日报 -2%-1%0%1%2%3%4%过去20日过去19日过去18日过去17日过去16日过去15日过去14日过去13日过去12日过去11日过去10日过去09日过去08日过去07日过去06日过去05日过去04日过去03日过去02日过去01日LOF基金收益指数收益 数据来源：南华研究 2.3 股指期货与股票现货组合套利 在期现套利中，我们也可以采用个股作为现货头寸。我们构建了一个“股票组合＋180EFT”，以复制现货指数。股票组合采用沪深300前50大权重股。其中，38只上海交易所股票，股票个数占比76%，12只深圳交易所股票，股票个数占比24%。股票组合权重占比49.3%，180ETF权重占比50.7%。 表2.2 期现套利现货组合构建(股票组合＋180EFT) 序列 股票代码 股票名称 权重(%) 序列 股票代码 股票名称 权重(%) 001 000001.SZ 深发展A 0.80 026 600256.SH 广汇股份