宏源证券(000562)2010年年报点评：业绩增长一成、但仍低于预期

证券证券证券证券行业行业行业行业 业绩增长一成业绩增长一成业绩增长一成业绩增长一成、、、、但仍低于预期但仍低于预期但仍低于预期但仍低于预期 谢佩洁谢佩洁谢佩洁谢佩洁 执业证书编号：S0730511010014S0730511010014S0730511010014S0730511010014 021-50588666-8025 xiepj@ccnew.com ————————宏源宏源宏源宏源证券证券证券证券（（（（（（（（000000000000000000000000555555556666666622222222））））））））22222222000000001111111100000000年年年年年年年年年报年报年报年报点评点评点评点评 研究报告研究报告研究报告研究报告----公司公司公司公司点评点评点评点评 增持增持增持增持（（（（维持维持维持维持）））） 发布日期：2011年3月29日 报告关键要素报告关键要素报告关键要素报告关键要素:::: 2010年，虽然受券商佣金战影响，公司经纪业务收入下滑两成，但投行等业务表现出色，使得净利润同比增长1成，但整体业绩仍低于预期。考虑到公司各项业务资格均已具备，再加上后续再融资将提升公司资本实力，未来随着新业务的不断开展，业务发展多元化趋势，我们维持公司“增持”评级。 事件事件事件事件::::
宏源证券宏源证券宏源证券宏源证券（（（（000562000562000562000562））））公布公布公布公布2010201020102010年年报年年报年年报年年报。。。。2010年，公司实现营业收入33.05亿元，同比增加13.81%；归属于上市公司股东的净利润13.06亿元，同比增加13.37%；基本每股收益0.89元。 年报披露了公司2010年利润分配预案：每10股派发现金红利2.63元（含税）。 点评点评点评点评::::
业绩同比增长超一成业绩同比增长超一成业绩同比增长超一成业绩同比增长超一成、、、、但仍低于预期但仍低于预期但仍低于预期但仍低于预期。。。。2010年，激烈的券商佣金战使得经纪业务收入下滑近两成，但投行、自营等业务表现出色、收入均同比大幅增加，夯实了公司业绩，使得公司净利润同比增加13.37%，与行业整体业绩普遍下滑截然相反。但公司业绩仍低于我们预期，主要原因是四季度自营投资收益远低于我们预期。 从收入结构看，2010年，证券经纪业务仍是公司的主要收入来源、但占比趋于下滑，经纪业务收入占营业收入比重由上年的73.22%下降至52.19%，与行业整体情况类似；除经纪业务外，其他业收入占比均有所增加，其中：投行业务占比由上年的6.03%提升至17.28%、上升11.25个百分点，自营业务收入占比由上年的12.47%提升至20.97%、上升8.5个百分点，资产管理业务收入占比由上年的0.58%提升至1.75%、上升1.17个百分点。 图图图图1111：：：：各项业务在营业收入中的占比情况各项业务在营业收入中的占比情况各项业务在营业收入中的占比情况各项业务在营业收入中的占比情况 投资银行业务,17.28%资产管理业务,1.75%利息及其他, 7.81%证券自营业务,20.97%证券经纪业务,52.19% 资料来源：中原证券研究所，公司财务报表 证券行业证券行业证券行业证券行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 5 页
经纪业务经纪业务经纪业务经纪业务市场份额和市场份额和市场份额和市场份额和佣金率佣金率佣金率佣金率均均均均下滑下滑下滑下滑：：：：2010年，公司经纪业务实现净收入17.25亿元，较之去年同期减少19.32%，主要是由于公司佣金率的大幅下滑。数据显示，以股票、基金交易额为衡量基准，2010年，公司实现股基交易额13930.43亿元、同比微幅增加0.05%，而市场同期增长1.52%；经纪业务市场份额1.26%，较之09年底的1.28%下降0.02个百分点，降幅1.56%，经纪业务市场份额在上市券商中居第9，在全行业中排名第21。 公司经纪业务市场份额下滑的同时，佣金率也大幅下滑。据粗略测算，2010年，公司平均佣金率水平0.1238%，较之09年底的0.1536%下滑0.0298个百分点，大幅下滑19.37%。虽然公司平均佣金率绝对值仍远高于行业平均水平，未来仍有进一步下滑的可能性，但预计未来下滑幅度有望缩小。 图图图图2222：：：：上市券商经纪业务市场份额上市券商经纪业务市场份额上市券商经纪业务市场份额上市券商经纪业务市场份额变化情况变化情况变化情况变化情况 01234567华泰系中信系广发证券海通证券招商证券光大证券长江证券兴业证券宏源证券国元证券东北证券西南证券国金证券山西证券太平洋（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2009年2010年同比（右轴） 注：中信系含中信证券、中信金通、中信万通；华泰系含华泰证券、华泰联合证券； 资料来源：中原证券研究所，伟海证券精英网 网点网点网点网点布局布局布局布局情况情况情况情况。。。。2010年，公司营业网点规范升级及新设合计25家，其中新疆省内新增21家。截至2010年底，公司共设有78家营业部，其中，新疆省内有38家，占48.72%。 图图图图3333：：：：公司各地区营业部分布情况公司各地区营业部分布情况公司各地区营业部分布情况公司各地区营业部分布情况 新疆浙江上海北京广西江苏深圳其他 资料来源：中原证券研究所，公司财务报表 证券行业证券行业证券行业证券行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 5 页
自营业务自营业务自营业务自营业务：：：：2010年，公司证券自营业务实现净收入6.93亿元，较之去年同期大幅增加90.38%。 从投资规模看，截至2010年12月底，交易性金融资产规模32.06亿元，较09年底42.61亿元减少24.76%；可供出售金融资产规模21.49亿元，较之09年底14.18亿元增加51.55%。从投资品种来看，公司加大了对债券的投资。 表表表表1111：：：：公司证券自营业务投资情况公司证券自营业务投资情况公司证券自营业务投资情况公司证券自营业务投资情况 单位单位单位单位：：：：亿元亿元亿元亿元 交易性金融资产 可供出售金融资产 2010 占比 2009 占比 2010 占比 2009 占比 债券 29.23 91.17% 21.76 51.07% 6.18 28.76% / / 股票 / / 1.31 3.07% 11.91 55.42% 11.15 78.63% 基金 1 3.12% 10.51 24.67% 1.98 9.21% 1.44 10.16% 其他 1.83 5.71% 9.03 21.19% 1.42 6.61% 1.59 11.21% 合计 32.06 / 42.61 / 21.49 / 14.18 / 资料来源：中原证券研究所，公司财务报表
投行业务投行业务投行业务投行业务突飞猛进突飞猛进突飞猛进突飞猛进：：：：2010年，投行业务实现净收入（含证券承销、财务顾问、保荐收入）5.71亿元，较之去年同期1.76亿元大幅增长224.43%。股票承销方面，共完成9家IPO、3家增发的主承销项目，募集资金135.51亿元、行业排名19，主承销项目数及金额均较之09年大幅提升，在维持中小板项目优势的同时，大型央企及创业板项目承销也取得了突破；债券承销方面，共完成11家债券的主承销项目，募集资金125.32亿元、行业排名11，较之09年稳步增长。
资资资资产管理业务产管理业务产管理业务产管理业务稳步增长稳步增长稳步增长稳步增长：：：：2010年，公司资产管理业务实现净收入0.58亿元，较之去年同期0.17亿元增加241.18%。报告期内，公司新成立1只集合理财产品——“宏源金之宝”，募集资金14.83亿元。截至12月底，公司管理集合理财产品2只、资产规模43.28亿元、占全行业集合理财产品资产总规模的2.04%。 表表表表2222：：：：宏源宏源宏源宏源证券集合理财产品证券集合理财产品证券集合理财产品证券集合理财产品 2010年总回报(%) 上证指数期间涨跌幅(%) 成立日期 投资类型 宏源内需成长 -0.86 -14.31 2009-7-6 偏股混合型 宏源金之宝 1.71 6.27 2010-8-23 平衡混合型 注：宏源金之宝为成立以来总回报及上证指数涨跌幅 资料来源：中原证券研究所，wind资讯
投资评级投资评级投资评级投资评级：：：：2011年证券行业的经营环境持续向好，虽然公司佣金率水平有进一步下滑的风险，但考虑到公司各项创新业务均已具备，而且后续还将进行再融资，将有效提升公司资本实力，有利于各项业务的拓展。未来随着新业务的不断发展，收入来源有望进一步改善，我们预计公司2011年每股收益0.97元，按昨日收盘价18.22元，对应市盈率18.78倍，维持公司“增持”评级。
风险提示风险提示风险提示风险提示：：：：经纪业务佣金率进一步下滑的可能性；证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大。 证券行业证券行业证券行业证券行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 5 页 市场数据市场数据市场数据市场数据（（（（截至截至截至截至2020202010101010年年年年3333月月月月22228888日日日日）））） 基础数据基础数据基础数据基础数据（（（（2020202010101010年年年年12121212月月月月31313131日日日日）））） 收盘价 （元） 18.22 一年内最高/最低（元） 23.90/13.59 上证指数 2984 市净率（倍） 3.64 流通市值（亿元） 266.19 每股净资产 （元） 5.00 每股经营现金流（元） -0.78 净资产收益率（扣除摊薄，%） 17.90 资产负债率（%） 72.80 总股本/流通股（亿股） 14.61/14.61 宏源宏源宏源宏源证券相对于沪深证券相对于沪深证券相对于沪深证券相对于沪深300300300300指数走势指数走势指数走势指数走势（（（（近一年近一年近一年近一年）））） 资料来源：中原证券研究所，wind资讯 行业投资评级行业投资评级行业投资评级行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级公司投资评级公司投资评级公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 证券行业证券行业证券行业证券行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 5 页 共 5 页 重要声明重要声明重要声明重要声明 本公司具有证券投资咨询业务资格。 负责