焦炭报告分析：从价格运行机制看焦炭期货上市重要性

敬请阅读末页的免责条款 期货研究 专题 杨 霄 86-755-82548083 yangxiao@cmschina.com.cn 詹志红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn 2011年3月24日 从价格运行机制看焦炭期货上市重要性 焦炭报告分析 基本观点： 本文对焦炭行业的供需情况即价格的运行基础进行了分析，介绍了焦炭价格的成本构成，并通过对焦炭其上下游产品价格的计量分析得出了焦炭价格的波动情况及其上下游行业价格的传导过程。 主要内容： 价格是市场的晴雨表，价格的变动能够传递商品供需等经济信息，并为生产、消费以及投资提供指导。本文对焦炭行业的供需情况即价格的运行基础进行了分析，介绍了焦炭价格的成本构成，并通过对焦炭其上下游产品价格的计量分析得出了焦炭价格的波动情况及其上下游行业价格的传导过程。 一、焦炭价格的运行基础 1、产业链情况-供需分析 供给和需求的共同作用决定了焦炭价格及其运行趋势。 （1）我国焦炭的供给 图1：2005年以来焦炭月度产量 0100020003000400005-01-3105-04-3005-07-3105-10-3106-01-3106-04-3006-07-3106-10-3107-01-3107-04-3007-07-3107-10-3108-01-3108-04-3008-07-3108-10-3109-01-3109-04-3009-07-3109-10-3110-01-3110-04-3010-07-3110-10-31 资料来源：wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 我国焦炭的供给主要来自于国内的焦炭生产。我国焦炭的进口量在全部供应中所占的比例很小，2010年我国共进口焦炭109499吨。据国家统计局快报统计，全国规模以上焦化企业全年生产焦炭38757.1万吨，同比增长9.13％，再创我国焦炭产量的历史新高。其中钢铁联合企业焦化厂焦炭产量约13003.2万吨，占全部产量的33.55%；其他独立焦化企业(规模以上企业)焦炭产量25753.9万吨，占比66.45%。 （2）我国焦炭的需求 2010年国内外钢铁产量加快恢复增长，中国生铁产量达5.9亿多吨，强力拉动了我国焦炭需求的增加。此外，化学原料及制品制造业、有色金属冶炼及轧制、普通机械制造业、非金属矿物制品业等行业也消耗大量的焦炭。2010年我国焦炭表观消费量约3.843亿吨，同比增加约2962万吨，增长8.35％，是我国焦炭消费历史上消费最多的一年。据国际钢铁协会统计显示，2010年世界42个国家（或地区）共生产生铁10.31亿吨，同比增长14.08％，较快拉动国际市场焦炭的需求，寻求从中国进口焦炭的需求随之增加。2010年全年中国焦炭出口334.57万吨，同比增长5.15倍。 （3）产能过剩局面仍然存在 我国的焦炭产量呈逐年增加的态势，近年来我国积极进行结构调整并转变经济增长方式。截至2010年底，我国先后有五批（257家）焦化企业获得《焦化行业准入条件》公告，这些企业加上后扩建焦炉总产能达约3.16亿吨。其中常规机焦炉企业235家，产能约占我国机焦炉总产能的70%；热回收焦炉企业22家，产能约占我国热回收焦炉总产能的37%。同期，云南、山西、陕西、贵州、山东、新疆、河北等14个省区淘汰落后和北京首钢搬迁等淘汰关停焦炭产能约2759.5万吨，促进了我国焦化行业产业结构的优化升级，但考虑到全年新投产焦炉57座、新增产能3371万吨，焦化行业产能过剩的局面仍然没有明显改变。 图2：2010年焦炭分省市产量分布图 5%7%9%13%22%内蒙古河南山东河北山西 资料来源：中国煤炭资源网，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 二、焦炭价格的构成情况 1、生产成本 成本是制定价格的最低经济界限，成本构成的变化决定焦炭价格的走势。焦炭成本包括直接生产成本和间接成本。直接生产成本主要是指直接原材料成本，即主焦煤、1/3焦煤、气煤、气肥煤、贫瘦煤、瘦煤及肥煤等7种洗精煤的成本；间接成本主要包括制造成本、运输成本、期间费用等。我们通过样本公司的成本构成表可以了解到焦炭价格中的各成本项目的占比情况。 图3：焦炭年度新增产能 020004000600080001000001-12-3102-12-3103-12-3104-12-3105-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-31 资料来源：wind，招商期货研究所 表1：样本企业成本构成情况表 项目名称 2010年度 2009年度 2008年度 原料煤占成本比例% 69.12 67.5 71.19 外购精煤占成本比例% 22.98 24.85 22.85 辅助材料占成本比例% 1.64 1.7 1.78 人工成本占成本比例% 1.38 1.4 1.06 电力费占成本比例% 1 1.08 1.08 折旧费占成本比例% 2.54 2.06 1.41 修理费占成本比例% 0.08 0.04 0.06 其他占成本比例% 1.26 1.37 0.57 合计 100 100 100 资料来源：wind,招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 2、利润 从样本企业2008年到2010年三年的价格、成本、利润情况表可以看出，三者波动方向基本相同，成本占据了焦炭价格的绝大部分构成。而通过焦炭价格对毛利率的敏感性分析可以发现，价格变动对利润影响很大，因此焦炭企业应该加强对焦炭市场需求状况的分析，了解市场的变化情况，及时对采购销等计划作出调整，减少价格变动对公司利润的影响。 三、焦炭价格的波动性及其与上下游产品之间的传导过程 通过对2005年5月10日至今的焦炭价格及其上下游产品的价格进行分析，可以得出焦炭价格近几年的波动规律以及焦炭上下游产品价格之间的传导过程。 1、焦炭价格的波动性 从2005年5月10日至今的焦炭价格走势来看，大致可以分为3个波动周期，其中第二个周期即2008年，焦炭价格波动最大。 表2：样本企业价格、成本、利润情况表 项目（元/吨） 2010年度 2009年度 2008年度 平均售价 1443.36 1292.32 1693.92 成本 1356.76 1219.17 1281.62 利润 86.60 73.15 412.30 毛利率 6.00% 5.66% 24.34% 资料来源：wind,招商期货研究所 表3：样本企业焦炭价格对毛利率的敏感性分析 焦炭销售单价变动 2010年度 2009年度 2008年度 焦炭毛利率 30% 27.69% 27.43% 41.80% 20% 21.66% 21.39% 36.95% 10% 14.54% 14.24% 31.21% 0% 6.00% 5.66% 24.34% -10% -4.45% -4.82% 15.93% -20% -17.50% -17.92% 5.42% -30% -34.29% -34.77% -8.09% 资料来源：wind,招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 5 第一个周期从2005年到2007年底，焦炭价格主要表现为探底回升。2004年是我国焦炭行业发展的一个高峰期，之后由于盲目扩张导致焦炭产能过剩，产量过大，2005年以后行业效益急速下降，价格持续走低。直到2006年经济逐渐复苏，钢铁行业需求不断增长，才提振焦炭价格走出底部。 第二个周期从2008年初到2008年底，在这一年时间，焦炭价格经历了大起大落，波动剧烈。2008年上半年国际钢市对焦炭的需求旺盛，再加上焦煤成本的抬升，焦炭价格最高被推至3060元/吨，而后钢铁市场走向低迷，焦炭需求开始萎缩，价格也急转直下，连续跳水。 第三个周期从2009年初至今，焦炭价格重心逐渐上移。2009年4月份开始，炼焦煤价格开始启稳回升，这为焦炭价格带来一定提振，与此同时，焦炭产量的增长并没有为钢铁行业所消化，行业产能过剩仍然存在，价格缓慢抬升。 2、焦炭与上下游产品价格之间的传导过程 对焦炭上下游产业链产品价格进行相关性分析，焦炭与炼焦煤、焦炭与钢铁的相关系数分别为0.87和0.86，可见它们之间有较强的相关性。而对焦炭与上下游的价格进行格兰杰因果检验，在滞后期为2时，结合F统计量和P值，可以发现，虽然它们之间互为因果，但焦炭价格对炼焦煤价格的影响以及钢铁对焦炭价格的影响要更为显著。也就是说，在焦炭上下游产品的价格之间存在着以需求为主导的从下游向上游的传导机制。 表4：焦炭价格波动率分析 起始日期 终止日期 最高点 最低点 振幅 波动比率 2005-5-10 2007-12-28 1570 960 610 0.635417 2008-01-02 2008-12-31 3060 1450 1610 1.110345 2009-01-05 至今 2050 1450 600 0.413793 资料来源：wind,招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 6 而从具体的价格走势运行过程中也可以看出，2008年5月份钢铁价格首先达到最高点5665元/吨之后开始展开跌势，而焦炭与炼焦煤坚持到8月份和10月份才开始扭转势头，钢铁-焦炭及焦炭-炼焦煤的价格之间的时滞分别是3个月和2个月。 四、焦炭期货上市将对稳定焦炭价格起到重大作用 目前来看，我国焦炭行业产能过剩的局面仍然存在，从焦炭行业的产业结构特征来看，独立焦化企业仍占焦炭企业的绝大部分，对上下游行业依赖性较大，焦化企业利润也波动剧烈。在这种情况下，焦化行业和企业迫切需要一个能够指导行业资源配臵和抵御市场波动风险的工具。焦炭期货上市，有利于煤焦资源的优化配臵和焦炭的产、运、销各个环节套期保值的实现，对于相关行业发展具有重大战略意义；同时，还有助于增强我国作为世界焦炭生产大国在国际焦炭市场的话语权。 表5：格兰杰因果检验结果 滞后期 零假设 观测值 F-统计量 P值 结论 2 焦炭价格非炼焦煤价格的格兰杰原因 1045 40.95 0 拒绝 2 炼焦煤价格非焦炭价格的格兰杰原因 7.59 0.000536 拒绝 2 钢铁价格非焦炭价格的格兰杰原因 1045 25.22 2.01E-11 拒绝 2 焦炭价格钢铁价格的格兰杰原因 6.36 0.001794 拒绝 资料来源：wind,招商期货研究所 图4：焦炭及其上下游产品价格走势图 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.0005-05-1005-06-2705-08-1006-12-2507-02-0707-03-2907-05-1807-06-2807-08-0807-09-2007-11-0607-12-1708-03-1308-04-2508-06-0608-07-2108-08-2908-10-2108-12-0109-01-1309-03-0509-04-1609-06-0209-07-1309-08-2409-10-1509-11-2610-01-0810-03-0310-04-1510-05-2810-07-1410-08-2410-10-1910-11-2911-01-1011-03-03平顶山二级冶金焦平顶山主焦煤25m螺纹钢平均价 资料来源：wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 7 ☆招商期货研究产品信息☆ 招商期货"智睿理财"将复杂的研究成果以简洁易懂的形式表现出来，并以最