雏鹰农牧(002477)：坚定看好公司未来发展，维持“推荐”评级

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 公司研究报告 公司动态点评 2011年03月23日 分析师： 赵大晖 执业证书编号： S0050200010079 Tel： 010-59355902 Email： zhaodh@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 雏鹰农牧(002477.SZ) 坚定看好公司未来发展 维持“推荐”评级 投资要点 农林牧渔 投资评级 本次评级： 推荐 跟踪评级： 维持 目标价格： 90 公司昨晚发布了两个公告，一个是关于瘦肉精检测结果的，另一个是三门峡市陕县50万头生态养猪项目进度公告。 ●安全健康的生猪是“养”出来的，不是检测、加工出来的。我们在《生猪养殖系列报告之一宏观篇：猪猪侠的前世今生》中明确提出了这个观点，本次双汇集团身陷“瘦肉精”事件充分证明了我们的观点。 ●规模养殖具备内在的“自律约束”，使用违禁添加剂和药品的可能性较小。规模养殖企业固定投入大，如若发生非法使用违禁药品或者添加剂且被发现的话，其损失远远低于小型养殖企业和养殖散户，因此具有很强的自律约束。公司本次瘦肉精检测结果均为阴性，充分证明了上述观点。 ●50万头生态猪产业化项目将于4月中旬启动，有望在2012年贡献业绩，进而形成新的增长点。项目进度公告称，坚持“统一规划、分期实施”的原则，三至五年内完成全部投资建设任务。第一期计划投资15,000 万元，占地10,000 亩。于2011年4月中旬在西李村乡开工，2011 年7月10日投入运营，2011年12月31日前完成3万头规模建设任务，实现存栏生猪1万头。 ●地方政府在土地供应、使用年限方面给予了支持。在年报点评中，我们就指出，雏鹰模式较高的自我控制能力可以很好地吸引各级政府的“眼球”，公司A股公开上市以及本次瘦肉精事件能够加快将“眼球”转化为政策优惠的速度和力度。项目进度公告称，（1）用地原则：按照农业部颁发的土地流转管理办法执行，同时要严格遵守国家有关法律法规， 市场数据 市价(元) 54.27 上市的流通A股(亿股) 0.34 总股本(亿股) 1.34 52周股价最高最低(元) 42.6-69.92 上证指数/深证成指 2919.14/12667.26 2010年股息率 0.00% 52周相对市场表现 2010-3-23～2011-3-23-8%13%34%55%76%97%10-910-1211-3上证综指雏鹰农牧农林牧渔 公司财务数据及预测 项目 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 541.08 682.95 956.14 1338.59 增长率(%) 48.58 26.22 40.00 40.00 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 88.32 124.71 212.51 286.22 增长率(%) 41.31 41.21 70.40 34.68 毛利率(%) 22.50 26. 0 27.32 25.59 净资产收益率(%) 24.14 7.50 11.33 13.24 EPS(元) 0.88 0.93 1.59 2.14 P/E(倍) 79.93 62.09 36.44 27.05 P/B(倍) 0.00 4.66 4.13 3.58 来源：公司年报、民族证券 相关研究 《量价共促业绩增长 有望超越预期》 2011-03-18 公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 别是《土地法》、《森林法》、《退耕还林条例》、《农村土地承包法》以及国土资源部、农业部《关于完善设施农用地管理有关问题的通知》（国土资发[2010]155号）等。林地树木可以采取代管的形式。（2）西李村乡人民政府确保公司租用土地期限为法律允许的最长年限，租用合同到期后，在不违反国家法律规定的条件下，公司享有优先续租权。（3）西李村乡人民政府负责办理公司养殖用地、养殖项目立项、环评和施工建设、养殖生产经营许可等所需各项法律手续，公司予以积极配合，所需的有关资料和相关费用由公司提供。 ●预计再融资已经进入公司议事日程。规模养殖快速发展的资金需求量大，在行业盈利水平处于高位时的内在增长率也就是30%左右，要想实现50%以上的快速增长，还需要外部资金注入；资本市场支持规模化养殖，可以更好、更快地提高食品安全的水平与范围，公司再融资事项有望得到相关监管机构的支持。 ●再次强调：支撑2010年业绩保持快速增长的驱动因素有望在今年继续保持。2010年下半年猪价上涨、销售数量上升是公司业绩保持快速增长的主要原因，这两个因素在2011年继续保持的可能性很大，且公司有望通过进军中高档猪肉市场，将养殖环节的“高质量”转化为“高收益”；瘦肉精检测结果阴性也有望加速这一进程。 ●我们坚定看好公司的未来发展，维持“推荐”评级，建议投资者积极关注。 公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 流动资产 1179.84 1141.31 1087.41 1238.74 营业收入 682.96 990.30 1386.42 1940.99 现金 782.85 657.05 420.34 253.83 营业成本 507.68 711.02 998.09 1395.46 应收账款 27.68 40.14 52.39 68.03 营业税金及附 0.00 0.00 0.00 0.00 其它应收款 5.15 13.71 14.64 20.67 营业费用 13.67 21.80 33.30 50.50 预付账款 65.83 78.65 102.06 159.57 管理费用 35.43 40.75 61.53 70.76 存货 298.33 351.77 497.98 736.65 财务费用 15.12 1.36 1.90 2.67 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.15 (0.02) 0.52 0.36 非流动资产 623.64 709.15 1101.59 1460.75 公允价值变动 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 9.30 9.30 9.30 9.30 投资净收益 0.52 0.00 0.00 0.00 固定及无形资产 588.94 671.42 1043.15 1385.87 营业利润 111.43 215.39 291.08 421.23 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外收支 12.77 18.52 25.92 36.29 其他 25.40 28.44 49.14 65.57 利润总额 124.20 233.91 317.00 457.53 资产总计 1803.48 1850.46 2189.00 2699.49 所得税 1.23 2.32 3.15 4.54 流动负债 170.88 87.75 101.06 146.05 净利润 122.97 231.58 313.85 452.98 短期借款 97.00 11.79 16.51 23.11 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 30.16 62.12 71.56 101.73 归属母公司净 122.97 231.58 313.85 452.98 其他 43.72 13.84 12.99 21.21 EBITDA 161.84 263.36 360.90 517.12 非流动负债 57.57 16.18 27.56 40.08 EPS（元） 0.92 0.87 1.18 1.70 长期借款 40.00 0.00 0.00 0.00 其他 17.57 16.18 27.56 40.08 负债合计 228.45 103.93 128.62 186.13 主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 2010 2011E 2012E 2013E 归属母公司股东权益 1575.02 1746.53 2060.38 2513.37 成长能力 负债和股东权益 1803.48 1850.46 2189.00 2699.49 营业收入 26.22% 45.00% 40.00% 40.00% 营业利润 45.07% 94.19% 35.14% 44.72% 归属母公司净利润 39.24% 88.33% 35.52% 44.33% 获利能力 毛利率 25.67% 28.20% 28.01% 28.11% 现金流量表 净利率 18.00% 23.39% 22.64% 23.34% 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E ROE 7.81% 13.26% 15.23% 18.02% 经营活动现金流 12.42 228.47 209.46 269.40 ROIC 6.97% 13.05% 14.91% 17.58% 净利润 122.97 231.58 313.85 452.98 偿债能力 折旧摊销 35.80 46.61 67.91 93.21 资产负债率 12.67% 5.62% 5.88% 6.89% 财务费用 15.12 1.36 1.90 2.67 净负债比率 14.50% 5.95% 6.24% 7.41% 投资损失 (0.52) 0.00 0.00 0.00 流动比率 6.90 13.01 10.76 8.48 营运资金变动 (161.10) (51.06) (174.73) (279.83) 速动比率 5.16 9.00 5.83 3.44 其它 0.15 (0.02) 0.52 0.36 营运能力 投资活动现金流 (308.52) (132.12) (460.3