分析师CFA夏洛特·奎尼乌（Charlotte Quiniou）+33 1 44 29 92 81CAIA CFA Aymeric Poizot+33 1 44 29 92 76阿拉斯泰尔·塞维尔+44 20 3530 1147罗杰·梅里特+1 212 908 06369月09日09月09日12月9日1月10日3月10日4月10日5月10日6月10日8月10日9月10日10月10日12月10日1月11日2月11日资料来源：彭博社Euribor 3MLibor 300万英镑Libor 300万美元图13个月银行同业拆借利率(%) 1.21.00.80.60.40.20.0基金与资产经理评级小组2010年第4季度 2011年3月行业更新欧洲货币市场基金 在410年第4季度，欧洲MMF的AUM连续第7个季度下降，截至2010年12月底减少2.7％，至1.18欧元。 直到2011年3月初，当欧洲央行表示可能最早在4月份提高政策利率时令市场感到惊讶时，MMF经理们预计至少在Q311之前，欧元，英镑和美元的政策利率将保持稳定。结果，短期收益率曲线在Q410保持相对平坦，随着近期通货膨胀的上升，欧元和英镑汇率于2011年2月开始出现更陡峭的曲线。 鉴于赎回活动和对某些欧洲主权国家的持续关注，大多数基金仍谨慎地摆在曲线的最短端（34至38加权平均重置期限（WAMr）中值）。 过去五个月来，惠誉评级的MMF的隔夜和一周流动资金的平均水平一直维持在较高水平，2011年2月底的水平分别超过29％和33％。 随着市场对某些欧洲主权国家的担忧持续存在，MMF继续远离葡萄牙，爱尔兰和希腊。平均而言，意大利和西班牙名字的投资减少了，无论如何，仍然集中于基本信用状况最强的投资。 在过去六个月中，基于资产期限和信用质量评估信用风险的投资组合信用因子（PCF）有所上升，反映了对高质量长期证券（尤其是浮息债券）的投资。MMF行业开始研究巴塞尔协议III流动性要求的影响。由于银行可能更倾向于使用存款而不是短期资金来购买证券，因此票据供应可能会进一步减少，MMF可能会因积极推广现金存款而遭受损失。强调内容强调 1行业趋势 2欧洲MMF AUM以资金流出的形式回到2007年3月之前的水平继续2离岸MMF收益率：欧元和英镑基金收益率上升向上3市场评论 4维持低利率；欧洲央行惊喜在4月4日可能加息Euribor和Sterling Libor曲线反应；美元曲线不变4MMF投资趋势：对欧洲外围国家仍保持谨慎；选择性延长到期日6 行业更新欧洲货币市场基金– 2010年第四季度2行业趋势图2MMF资产趋势欧洲MMF（UCITS）法国MMF（十亿欧元）AAA级CNAV MMF 1,6001,20080040003月6日11月6日7月7日3月8日11月08日7月9日3月10日10月10日资料来源：ICI，EFAMA，AMF，IFIA，iMoneyNet图4欧洲MMF按住所国家/地区划分法国卢森堡爱尔兰意大利北欧国家其他9月10日34%25%28%3%3%12月0937%25%24%4%2%12月0836%25%24%5%2%0%20%40%60%80%100％资料来源：EFAMA，IFIA图3法国MMF的月增长率（LHS）欧洲MMF的趋势资产 AAA级CNAV MMF每月增长率（LHS）MMF每月净销售额（10亿欧元RHS）8%406%304%202%100%0-2%-10-4%-20-6%-30-8%-4012月9日1月10日2月10日3月10日4月10日5月10日10月10日7月10日8月10日9月10日10月10日10月10日11月10日1月11日2月11日资料来源：EFAMA，AMF，iMoneyNet随着资金外流，欧洲MMF AUM回到2007年3月前的水平2010年流出1600亿欧元截至2010年12月，欧洲MMF行业的资产总额为1.18欧元，比第410季度和2010日历年分别减少了2.7％和7.9％，原因是投资者继续撤出以下资产： 短期利率持续偏低； 风险偏好增强（反映在股权投资中）；和 努力增加客户存款的银行之间的竞争加剧了。相关的研究 基金与资产经理评级小组30.80.8根据欧洲基金和资产管理协会（EFAMA）的统计数据，第四季度的总资产提取达526亿欧元，全年高达1587亿欧元。因此，第410季度是MMF AUM连续第七个季度负增长，自第109季度达到历史最高水平1.40欧元以来，下降了15.7％。这种稳步下降导致MMF资产在2010年底跌破了2007年3月的水平。同样，理柏FMI数据显示，2010年提款额为1120亿欧元，其中一半来自法国市场。到目前为止，在2011年，法国MMF资产基础的变化和获得AAA评级的欧洲固定资产净值基金（见图3），这是欧洲MMF领域中最大的两个细分市场，这表明欧洲MMF的发展几乎持平2011年前两个月的行业。“ AAA”型CNAV资金仍在增长；法国MMF失地并非欧洲MMF领域的所有基金在2010年都遵循相同的模式（见图3）。更具体地说，“ AAA”级CNAV基金在一年中吸引了净新资产，在2010年12月底达到了4,860亿欧元，同比增长10.9％，在市场中表现突出。在经历了一些影响欧洲主权国家和金融机构的信任压力时期之后，他们从传统投资者基础的逃亡中受益。相比之下，法国MMF资产在2010年12月底的总额为3937亿欧元（同比下降18％），受到投资者对收益率的寻求和风险偏好的增长的严重影响。法国银行也在“寻找存款”方面似乎相对更具侵略性。根据EFAMA的最新统计数据，2010年，爱尔兰注册的MMF在欧洲的市场份额从24％增长到28％。这主要是由欧洲“ AAA”级CNAV基金的增长推动的，因为此类基金的绝大多数都定居在爱尔兰。法国，卢森堡和爱尔兰仍然是欧洲MMF的三个最大住所，市场份额分别为34％，25％和28％。法国注册的MMF设立为可变资产净值（VNAV）基金，主要由国内投资者持有。爱尔兰（主要是CNAV）和卢森堡（CNAV和VNAV）基金的投资组合在地域上是多元化的。离岸MMF收益率：欧元和英镑基金收益率上升向上图5说明了“ AAA”级离岸MMF的平均7天（简单）净收益与7天Libid利率之间的差异。为了进行比较，排除了仅投资于主权债务的MMF。截至2011年2月底的5个月期间，境外“ AAA”级欧元和英镑MMF平均保持了7天Libid之上的7天平均收益率（扣除费用后），欧元基金从中受益。在此期间市场收益率回升。美元基金的表现优于大盘债券的机会稀少，美元基金的收益率中值自2010年10月以来开始萎缩，在2011年2月底回落至该指数高1.5个基点。同行观察到的美元MMF收益率之间的差距在此期间，该集团也有所收窄，收于28bp。0.00.00.02月10日5月10日8月10日11月10日2月10日112月10日5月10日8月10日11月10日2月11日2月10日5月10日8月10日11月10日2月11日资料来源：iMoneyNet，彭博社0.20.20.20.40.40.40.60.60.60.81.01.01.0美元(%) 1.2英镑(%) 1.2欧元(%) 1.2MMF净收益中位数MMF最小/最大净收益7天有保证图5：MMF的净收益与7天的Libid 行业更新欧洲货币市场基金– 2010年第四季度4市场评论维持低利率；欧洲央行意外加息四月根据上一季度的市场预期，政策利率保持在历史低位（见图6a），未发生变化 因为美国的Q408为0.25％， 自英国的第109季度以来为0.50％， 自欧元区第209季度以来为1.00％。直到2011年3月上旬，当欧洲央行表示可能最早在下个月提高政策利率时令市场感到吃惊时，对欧洲央行再融资利率的预测继续预期下一次加息的时间不得早于第411季度（见图6a和6b）。 ）。自2010年底至2011年底至2011年中，已经提出了对下一次英格兰银行加息的预测，这表明英国央行可能是继欧洲央行之后第二次提高政策利率。相反，市场对美联储基金利率的预期与上一季度的预测保持不变，而美联储在2011年底之前不会采取下一轮举措。由于美联储3月初的审慎声明，预测涨幅甚至开始被推向第112季度，该声明在就业市场没有显着改善的情况下保持不变，并确认其对第二轮量化宽松的合理性的观点。Euribor和Sterling Libor曲线反应；美元曲线不变的三个月银行同业拆借利率的变化以及短期收益率曲线的变化（见图1和图7）反映了市场对银行同业拆借利率上升和流动性状况的预期是如何变化的。 美元Libor在第210季度温和上涨之后，三个月期美元的Libor指数在8月中旬恢复到之前的水平，此后几乎保持不变，仅上涨了1个基点。同样，到目前为止，美元Libor曲线在Q410和2011年几乎保持不变。美联储的第二个量化宽松计划（QE2）增强了市场对中短期内央行稳定利率的预期，而流动性状况保持不变。 斯特林伯Sterling Libor在过去12个月中以适度但稳定的速度增长，比Q410和2011年前两个月增长了7个基点。英镑曲线在Q410几乎保持不变，反映出流动性状况未变，并且市场预期在可预见的未来利率将维持在当前水平。然后在2011年开始略有上升。 欧里博尔相比之下，三个月的Euribor时间波动更大，比Q410增长11个基点，2011年前两个月又增长9个基点。从2010年9月到2010年12月，所有期限到一年的Euribor曲线平行向上移动了10个基点。这一势头在2011年的前两个月一直保持着类似的幅度，并在一年的时间里以26个基点的变动使曲线变陡。 基金与资产经理评级小组5图6a政策利率：截至2011年3月8日的历史汇率和预期汇率（彭博面板）(%)欧洲央行再融资业务英格兰银行对联邦基金的利率目标利率654321012月7日6月8日12月8日6月9日12月9日6月10日12月10日6月11日12月11日 6月12日资料来源：彭博社数字6b2010年10月21日至11月2日至11月8日市场利率预测演变（彭博社专家组）欧洲央行再融资运作方式英格兰银行率联邦基金目标利率(%)(%) 2.52.5(%) 1.22.02.01.01.51.50.80.61.01.00.40.50.50.20.00.00.0Q111 Q211 Q311 Q411 Q112Q212Q111 Q211 Q311 Q411 Q112Q212Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212资料来源：彭博社图7Q410班次（RHS）Q111班次（RHS）30/09/2010（LHS）银行同业拆借利率曲线31/12/2010（LHS）2011年2月28日欧元英镑Libor美元Libor（％）（基点）（％）（基点）(%)（bp）901.6801.6161.010701.4140.881.2601.212501.0100.660.8400.880.44300.4200.660.22100.440.000.000.22-100.00-0.2-2-0.4-20-0.2-2-0.4-4 1 730901803601 730901803601 73090180360资源：彭博社天天天 行业更新欧洲货币市场基金– 2010年第四季度6短期平均期限给定利率环境；使用更高质量的FRN，可以延长平均寿命尽管经理们预计，由于投资者对一些欧洲主权国家的持续担忧，加重了市场风险敞口，因此大多数中期货币基金仍处于谨慎的态度，尽管他们预计中期不会实现加息。 2月底，欧元，英镑和美元MMF的WAMr中位数分别为34天，38天和38天。无论基金的基础货币如何，过去五个月来MMF的WAMr的中值变化很小。然而，由于一些基金在10月至2010年12月将WAMr大大降低至10天以下，因此在Q410中，欧元MMF的范围内分歧更加明显。在过去的几个月中，英镑基金一直在逐渐降低其利率风险敞口。 2010年，观测