欧洲货币市场基金

欧洲货币市场基金–投资者入门>问题与解答–第2部分本报告的第一部分–欧洲货币市场基金–投资者入门：问题与解答–第1部分”, 日期为 2010年 3月 8日 –可在fitchratings.com上找到。尽管第1部分着重介绍了惠誉国际评级指定的货币市场基金和评级的关键属性，但该报告的第二部分解决了更多技术性问题。1.货币市场基金通常投资于哪些类型的工具？货币市场基金（MMF）投资于发行时为短期的固定收益资产（称为货币市场工具）或接近到期日的长期资产。通常，MMF中工具的剩余期限少于一年。某些被定义为“准现金产品”的基金也专注于一到三年期的票据，但惠誉将其视为短期债券基金，而不是在MMF评级规模上对其进行评级。MMF中的工具可以根据以下分类：它们在二级市场上的可交易性；和是否存在抵押品，在这种情况下，如果交易对手/发行人违约，投资者可以使用某些资产。该仪器于是被称为“固定的”。最常见的资产在ST工具矩阵表中分类。“ AAA”级离岸资金资产图表的资产类别明细显示了工具平均分配的演变。如图所示，尽管投资组合集中在隔夜和短期到期，但大约三分之一的投资组合由不可交易资产，存款和回购构成。ST仪器矩阵担保的无抵押可交易的•资产支持的商业票据（ABCP）•资产支持票据（MTN或FRN）•国库券•存款证（CD）•公司商业票据（CP）和浮动利率票据（FRN）非可交易的•回购协议（回购）•现金账户•定期存款（TD）资料来源：惠誉1八月九月1010七月10100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月9日09 09 09 10 10 10 10 10 10 10资料来源：iMoneyNetAAA级基金的境外宇宙资产类别明细库务署其他回购TD CD CP FRN 2.这些仪器的主要区别是什么？MMF所使用的工具在许多方面都存在差异，这对运营，投资组合构建和监控具有影响。例如，某些工具，例如存款证明或商业票据，是通过经纪交易商进行交易的；其他交易，例如回购协议（回购协议）则直接与交易对手协商。此外，MMF持有的资产可以是固定利率工具或浮动利率工具。不可交易的工具存款或定期存款：存入银行机构赚取利息的钱。存款可以是隔夜存款，也可以是定期/定期存款，其中投资期限是固定的（从两天到几个月）。在约定的固定期限内，通常无法使用现金。提前缴纳罚款可能需要缴纳罚款，但这通常取决于与机构的关系。帐户和存款持有人比银行的无抵押债权人高。通话帐户：这些是没有固定到期日的存款帐户。为投资者提供优惠的利率，前提是了解/预期该期间将维持一定水平的投资。投资者可以随时致电或提款。可能需要最低信用额度才能将帐户维持在给定的费率。如果协议明确允许随时无须提款就将这些投资视为隔夜。随着MMF热衷于维持更高水平的隔夜流动性，呼叫账户正变得越来越受欢迎。与存款相比，它们的利息更高，这使它们成为更具吸引力的投资。回购协议（也称为买卖协议）：这些是金融交易，包括出售证券以及卖方在稍后日期回购证券的协议。通常，MMF充当抵押品的买方而不是卖方。 MMF接受的抵押品通常包括高评级和流动性证券，例如政府债券。通常，抵押品（暂时出售的证券）的价值将超过贷款价值（对于政府证券，通常超额抵押2％）；当抵押物的价值减少时，借款方必须提供额外的抵押物。回购可以是两方（直接在贷方和借款人之间）或三方，由托管银行或清算组织充当两方之间的中介。与美国不同，大多数回购在欧洲都是双向交易。 MMF通常隔夜执行回购。这包括开放式回购协议，这使双方都有权每天终止协议。定期使用期限为两天至典型地为一周的定期回购，以及“有效的”定期回购。在约定的固定期限内无法使用现金。提前缴纳罚款可能需要缴纳罚款-另请参见Fitch的“”报告，日期为2010年10月4日。可交易的工具国库券：这些是主权国发行的，在一年或更短时间内到期的短期债务。它们是通过拍卖以低于面值的折价出售的，并且被评为“ AAA”级主权国家，被认为是所有短期投资中风险最小的，尽管收益率也最低。与证券相关的风险是政府违约的风险。存款证：像存款一样，存款证明有固定的到期日，并在到期时支付固定的回报（发行超过一年的浮动利率CD除外）。 CD通过经纪人进行交易，并且活跃的二级市场存在，尽管其流动性会随名称和时间而变化。CP：这些是固定期限少于一年的短期无抵押期票。 CP通常以面值折价出售，由银行和大公司发行。 CP计划用于为短期债务（例如，工资单，库存和应收款）提供资金，而到期票据通常通过发行新票据筹集的资金偿还。与CD一样，CP通过经纪人进行交易，并且存在二级市场，尽管其流动性可能因名称和时间而变化。资产支持的CP（ABCP）：这是由应收账款或其他金融资产（例如汽车贷款，信用卡设施或证券）抵押的CP。根据计划（或“渠道”），ABCP由发起人银行或非银行组织建立的破产远程专用工具（SPV）发行。发起人或其他支持提供者以及所有欧洲货币市场基金–入门投资人2 这些程序具有100％的支持流动性设施，如果该程序无法发行新的CP，则可以使用该工具。发行期限通常为90天至180天。有关更多信息，请参见Fitch的“”报告，于2009年7月6日发布。公司浮动利率票据（FRN）：它们是由金融和非金融公司发行的债券，它们以LIBOR或EURIBOR的短期参考利率为基准提供可变息票，最终期限为1至5年。 FRN的息票利率通常每季度重置一次，尽管可能会每月或每半年重置一次。 FRN对利率变动表现出较低的敏感性，并且与更长的重置时间相比，更短的重置周期将对利率的任何变化做出更快的反应。 FRN通过也支持FRN二级市场的证券交易商进行交易。到期日较短时，MMF会购买它们-通常在发行时少于13个月，或者在二级市场中则是数年之后。资产支持的FRN：这些是结构性金融SPV发行的有抵押的FRN，以抵押，贷款或应收款等金融资产为后盾。 ABS和MBS计划以不同的资历（档次）发行债券，整个发行债券都通过股权和其他次级吸收亏损的形式以信用增强的形式受益。抵押贷款支持的FRN还面临摊销风险，因此基础抵押贷款还本付息的速度（以及随后工具的市场价格）可能会因市场状况而异。自2007年以来，ABS和MBS的二级市场流动性在结构上有所下降，因此，这些产品代表MMF的边际敞口。下表的“短期资产未偿余额”汇总了各种货币的工具未偿余额。短期资产未清（估计未清– Q210）（trn）欧元英镑美元定期存款3.81.51.3回购0.40.32.5国库券0.70.071.9存款证明0.30.10.3商业票据0.30.051.0FRN3.20.62.3资料来源：惠誉，欧盟统计局，国际清算银行，欧洲透明银行，美联储，欧洲央行，英国央行3.MMF在什么情况下可能会损失资本？对投资者有什么影响？MMF投资者希望保留其资本。尽管如此，MMF资产并非没有风险，尽管具有非常保守的性质，但资本可能会损失，主要是在以下三种情况下：快速的信用恶化/违约-例如，在交易对手或发行人迅速破产的情况下：例如雷曼兄弟（Lehman Brothers）在2008年破产，帕玛拉特（Parmalat）在2003年或世通公司（WorldCom）在2002年破产；结晶的市场损失–例如，在流动性不佳的市场或市场流动性枯竭时发生资产抛售（由于赎回无法用现金和资产滚存来弥补）的情况；和特别是在可变的净资产值（请参阅“问答”的第1部分）资金的情况下，当投资者赎回其股票时，其净资产值由于按市值计价的原因而下跌并实现亏损。如果当时或之后没有在投资组合中实现任何损失，那么投资者所蒙受的损失确实是向剩余投资者的财富转移。在过去的25年中，MMF仅经历了一些实际损失的例子很少，这些例子只限于几个百分点。在许多情况下，资金保荐人通过各种形式支持了资本损失，但没有法律义务这样做。4.MMF在什么情况下不能提供股东的流动资金？对投资者有什么影响？MMF提供的每日流动性通常与当日结算相同。当面临大规模的意外赎回时，基金董事会可能会决定暂停赎回，以避免如上所述的市场损失（请参阅问题3），并确保所有投资者受到平等对待。根据管辖权和环境的不同，基金的重新开放或清算可能需要几天到几个月的时间，而投资者可能不得不等待很长时间才能收回资金。根据惠誉（Fitch）的评级定义（并与大多数投资者一致），尽管该基金具有合法权利，但未及时收回其资金的投资者将被视为失败。为了限制现金流出的波动性，某些资金（取决于管辖区）设置了“流动性门”，这些门预先规定了当日取款请求的限制3欧洲货币市场基金–投资者入门 来自单个股东或所有股东。这样的限制有助于对大型投资者施加约束，阻止他们使用任何一只基金持有过多的现金，并准确地预测其现金流量需求在该基金中保持相对稳定。盖茨可以在几天内平息大量的赎回流量，但仅是部分答案，可能不足以防止在压力时期全面流动的流动性。5.缓解MMF中信用事件的风险为了限制违约风险和投资组合中的评级迁移，MMF通常会投资来自国家认可的统计评级组织（NRSRO）之一的最低评级的高评级证券/发行人。根据惠誉（Fitch）的评级标准，“ AAAmmf”评级基金的资产评级为“ F1”（或等值）及以上（短期评级规模下）或“ A-”及以上（长期评级下）规模）。平均而言，获得惠誉（Fitch）评级的MMF持有大部分“ F1 +”评级的资产。在低于“ AAAmmf”的基金评级水平下，对“ F2”资产（通常被评级为“ BBB +” /“ BBB”）的投资是合格的，但由于流动性较低，因此仅限于短期债券且总金额适中。惠誉金融机构“主要评级类别”表中的“转换率”按评级级别显示了金融机构一年内的安全性和稳定性。例如，在12个月内，有92％的案例获得“ AA”级金融机构的平均评级不变。从历史上看，“ AA”级金融机构的违约率几乎为零。在“ BBB”及以下水平，违约或接近违约的比例（“ D”和“ CCC”至“ C”类别）变得不可忽略，这与高度违规的“ F1” /“ A-”评级阈值一致对MMF进行评级，并要求评级在“ AAAmmf”以下的基金缩短“ F2”资产的期限。重要的是，期限限制在降低MMF信用风险方面也起着重要作用，即使对于评级较高的票据也是如此。违约风险增加，且发行人的信用信誉随着到期时间的延长而减少，MMF通常持有加权平均到期期限不到一年的投资组合。例如，金融机构可能会在某个特定日期之前得到其国家的支持，或者非金融公司可能有足够的现金缓冲来满足未来几个月内的所有债务，这两种情况都意味着在整个金融机构中信誉良好。短期。MMF除了获得公认的评级机构的评级之外，还受益于投资管理机构的信用研究程序。信贷研究团队通常会审核合格的投资清单，以确保交易对手/发行人的评级，敞口限额和最高期限都处于适当水平。积极的研究还使基金能够看到可能会出现的信贷事件并退出这些“处于风险中”的头寸（例如，2008年，某些银行，2010年，某些主权风险敞口）。多元化还可以极大地缓解信贷风险（至少就基金倒闭造成的损失严重性而言），并且MMF与相对方很少的投资者的直接投资有着明显的区别。较小的持仓量意味着在出现违约的情况下损失较小，而在评级迁移时则具有更大的出售灵活性。受惠评级的MMF通常会投资于30至60个交易对手。根据Fitch的“ AAAmmf”标准，任何一家公司发行人的风险敞口均不得超过投资组合的5％，“ F1 +”发行人除外，在这种情况下，MMF最多可以集中10％，但前提是此类投资的期限不得超过7天。惠誉金融机构各主要评级类别的转换率年平均：1990−2009年（％）AAA级机管局一种血脑屏障BB乙CCC到Cd总AAA级94.775.23000000100机管局0.1191.857.730.210.030.0300.05100一种0.033.2291.364.480.630.080.050.14100血脑屏障00.525.4989.393.320.680.330.27100BB00.170.269.6776.868.032.942.07100乙000.250.6210.928