让子弹飞一会儿

2010A 2011E 2012E 2013E营业收入 208 274 336 413 （+/-） -9.2% 32.2% 22.5% 22.9%营业利润 57 80 97 117 （+/-） 1.2% 40.4% 21.2% 21.4%归属于母公司的净利润 58 74 89 106 （+/-） 5.6% 27.4% 19.3% 19.9%每股收益（元） 0.20 0.25 0.30 0.36市盈率（倍） 87 68 57 48 总股本/已流通股（万股） 29,518/28,217 流通市值（亿元） 48.19 每股净资产（元） 3.23 资产负债率（%） 21.65 0 5 10 15 20 25 10-3-2110-5-2110-7-2110-9-2110-11-2111-1-21海特高新上证指数 证券研究报告·公司年报点评 报告日期：2011 年 3 月 22 日 海特高新（002023）：让子弹飞一会儿 增持（上调）当前股价：17.08元 机械/航空航天 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（最近一年） 证券分析师： 张雷 执业证书编号：A0140511010022 联系人：王智伟 010-66045747 wangzw@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 2010 年 1-12 月，公司实现营业收入 2.08 亿元，同比下降9.17%；营业利润 5679.42万元，同比增长 1.22%；归属母公司所有者净利润 5820.87 万元，同比增长 5.61%；基本每股收益 0.20 元，略低于预期。公司 2010 年度不进行利润分配。z 核心的航空维修业务实现稳定增长。2010 年，公司主营三大业务，其中航空维修业务占比 66.95%、航空培训业务占比17.97%、航空检测及技术服务业务占比 10.72%。作为公司的核心业务，航空维修收入实现同比增长，增幅 10.53%，同时毛利率也提升了 4.94 个百分点。按照民航局的规划，到2015年中国民航的飞机总数将接近 2890 架，维修保障工作量将比2010 年增长 70%-100%，市场规模将达到 450 亿人民币，航空维修业务市场空间巨大。而公司在固定翼民航飞机的机载设备维修领域拥有丰富的维修经验，在国内民航飞机保有量逐步上升以及民机维修外包化发展的大背景下，将能够享受行业持续成长所带来的收益。 z 新业务模式较好的解决了航空公司航材备件的采购问题，将进一步推动维修业务成长。航空公司采购新机备件时常遇到两个问题：一是采购周期长，二是占用流动资金。公司提供的航材交换租赁业务模式既解决了航空公司航材备件的采购问题，又为自己带来了租金及后续的维修服务收入，可谓一举两得。报告期内，公司的航材交换租赁业务以 B737NG 和A320 机队为主，结合老旧机型和中小航空公司展开，现已与国航、南航等大集团签署了协议开展租赁和维修交换等业务，得到用户首肯。 z 飞行员培训市场需求巨大，值得关注。2010 年，受航空公司客户机队调整的影响，公司的培训业务收入有所下滑。但从中长期来看，国内航空模拟培训市场仍然处于供不应求的局面：首先，由于民航飞行员的需求增长较快，不少航空公司已纷纷设立自己的飞行培训中心，但即便如此，航空公司每年仍需要花费高昂的成本将大量学员送往海外培训，足以证明市场需求的巨大；另一方面，通用航空市场对飞行员的培训需求也不可低估。根据昌河飞机工业公司与美国西科斯基飞机公司对中国民用直升机市场需求的调查，到 2020 年，我国民用直升机将达到一万架左右，需要新增万名直升机飞行员，假设每 100 架配备 1 套飞行模拟机，目前市场的新增培训能力远远不足。公司预计其新购入的模拟机将于今年 6 月正式投入运营，届时将贡献可观收益。 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com z 布局通用航空产业彰显公司长远战略。从业务区域结构来看，除成都本部以外，公司目前已陆续在天津、西安、珠海三大通用航空产业基地布局，涉及的业务主要为通用航空维修及服务、航空培训等。不难看出，公司已将目光瞄向广阔的通用航空市场，意图成为综合性的航空技术服务商。我们认为，“十二·五”期间，中国的通用航空产业必将实现跳跃式发展，伴随而来的巨大市场将给龙头企业带来无限商机。 z 盈利预测与投资评级：保守估计公司 2011-2013 年每股收益分别为 0.25 元、0.30 元、0.36 元，按照最新收盘价 17.08 元计算，对应的动态市盈率分别为 68 倍、57 倍和 48 倍。由于公司近两年的业绩释放速度较为缓慢，而市场又十分看好公司的发展前景，因此造成股价的透支。我们认为，公司所在行业未来的成长空间确实较为广阔，目前最主要的问题是介入时机的把握。未来股价的直接刺激因素是国家进一步放出开放通用航空市场的政策信号。我们上调公司投资评级至“增持”。 z 风险提示：通用航空支持政策推出存在变数；另外，由于公司投资策略较激进，因此在经营上存在风险；出现大量新进入者，拉低行业利润率。 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 图表 1 海特高新盈利预测（万元） 单位：万元 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 一、营业收入 22,855 20,760 27,441 33,628 41,336 营业收入增长率 11.2%-9.2%32.2%22.5% 22.9%减：营业成本 10,157 8,652 11,693 14,425 17,834 毛利率 55.6%58.3%57.4%57.1% 56.9%营业税金及附加 480 396 523 641 788 资产减值损失 256 144 250 250 250 销售费用 998 974 1,288 1,614 2,025 销售费用率 4.4%4.7%4.7%4.8% 4.9%管理费用 4,702 4,859 5,488 6,726 8,267 管理费用率 20.6%23.4%20.0%20.0% 20.0%财务费用 1,035 541 823 1,009 1,240 财务费用率 4.5%2.6%3.0%3.0% 3.0%期间费用 6,735 6,374 7,599 9,348 11,533 期间费用率 29.5%30.7%27.7%27.8% 27.9%投资净收益 384 485 600 700 800 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 二、营业利润 5,611 5,679 7,976 9,664 11,732 营业利润率 24.6%27.4%29.1%28.7% 28.4%加：营业外收入 580 748 800 800 800 减：营业外支出 30 9 50 50 50 其中：非流动资产处置净损失 0 0 0 0 0 三、利润总额 6,161 6,419 8,726 10,414 12,482 减：所得税 879 1,063 1,309 1,562 1,872 实际所得税率 14.3%16.6%15.0%15.0% 15.0%四、净利润 5,282 5,356 7,417 8,852 10,609 净利润增长率 52.7%1.4%38.5%19.3% 19.9%归属母公司所有者的净利润 5,512 5,821 7,417 8,852 10,609 母公司净利润增长率 56.2%5.6%27.4%19.3% 19.9%净利率 24.1%28.0%27.0%26.3% 25.7%少数股东损益 -229 -465 0 0 0 每股收益(元) 0.19 0.20 0.25 0.30 0.36 资料来源：天相投顾 4 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%