深度研究报告：创新改变生活

敬请阅读本报告正文后各项声明 1 首次评级 英唐智控(300131) 电子设备与仪器/电子元器件 T _ReportAbs tract 创新改变生活 －英唐智控深度研究报告 报告关键点：  小型生活电器智能控制领域龙头，出口内销并驾齐驱  快速发展的三大动力源：超前布局、技术领先、模式创新  小家电智能控制前景广阔，智能温度监测系统开辟新蓝海 报告摘要：  国内小型生活电器智能控制器领域的龙头企业。公司在欧美小型生活电器智能控制器市场的占有率均位居前列，其中发钳智能控制器、咖啡壶智能控制器市场占有率均位居第一，风筒智能控制器市场占有率位居第二。在巩固外销市场领先优势的同时，公司积极开拓国内市场。目前公司已形成出口和内销并驾齐驱又各有侧重的发展格局。  市场布局超前。公司不断寻找新技术突破点，超前布局新产品开发研究，形成可持续发展的梯队化产品布局。近期公告成立润唐智能生活电器有限公司，是决策层为今后推广自主产品、加快拓展新产品市场空间所进行的提前布局。  技术优势显著。公司依托其在智能控制技术上持续的专注，不断强化技术领先的优势。公司自主研发的精密温度控制技术可以实现温度漂移小于±1°C，具有结构简单，易于实现，控温精度高、成本低廉的特点。  服务模式创新。公司改变了业内长期存在的定制服务模式，积极主动向下游客户提供先进的智能化思想和设计方案，有效地提升了客户产品的附加值和市场竞争力，进一步增强了公司的客户黏性。  小家电智能控制前景广阔。受益于小家电行业的蓬勃发展，预计在3年内我国小型生活电器电子智能控制产品的市场占有率将超过大型生活电器，成为第二大智能控制产品市场。到2013年，小型生活电器电子智能控制器的市场规模有望达到1000亿元。  “蓝海战略”：开发智能温度监测系统，进军智能电网。公司是业内最先运用高频无线测温技术的企业，也是目前市场上运用最成功的企业。公司开发的电控柜及电线电缆触头接点智能温度监测系统，现已逐步为电气设备、石化、冶金、化工、电力等行业的众多大中型企业应用。据我们了解，仅公司的一项产品－开关柜智能监测装臵，其市场容量就接近百亿元。  盈利预测及估值：预计公司2011-2013年EPS分别为1.2、2.3和4.18元。目前公司的收入规模较小，业绩弹性很大，小家电或智能温度监测任一领域取得突破性进展均能对公司的盈利产生重大影响，从而使得公司的业绩呈现加速增长的态势。我们非常看好公司的长期发展前景，给予2012年35倍PE，目标价80.5元，首次给予“买入-A”投资评级。  风险提示：生产及办公场所租赁房产未取得产权证书的风险；市场竞争加剧可能导致产品价格下跌或市场份额下降的风险。 T _FSAndV SAbs tract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 230.8 371.7 744.0 1,356.9 2,232.4 Growth(%) 33.7% 61.0% 100.2% 82.4% 64.5% 净利润 26.1 30.5 55.1 105.7 192.3 Growth(%) 87.5% 16.9% 80.7% 91.8% 81.9% 毛利率(%) 22.1% 19.5% 20.8% 21.7% 22.5% 净利润率(%) 11.3% 8.2% 7.4% 7.8% 8.6% 每股收益(元) 0.57 0.66 1.20 2.30 4.18 每股净资产(元) 1.95 11.01 11.97 13.81 17.15 市盈率 102.3 87.5 48.4 25.2 13.9 市净率 29.7 5.3 4.8 4.2 3.4 净资产收益率(%) 29.0% 6.0% 10.0% 16.6% 24.4% ROIC(%) 86.5% 50.5% 37.9% 45.0% 48.4% EV/EBITDA 64.0 64.1 36.5 20.0 11.2 股息收益率 0.0% 0.0% 0.4% 0.8% 1.4% 公司深度分析/证券研究报告 T _RankI nfo 评级： 买入-A 上次评级： 目标价格： 80.50元 期限： 6个月 上次预测： 现价（2011年03月21日） ： 52.92元 报告日期： 2011-03-21 T _MarketI nfo 总市值(百万元) 2,462.84 流通市值(百万元) 637.13 总股本(百万股) 46.00 流通股本(百万股) 11.90 12个月最低/最高 40.25/64.00元 十大流通股东(%) 10.75% 股东户数 5,837 12个月股价表现 T_Graph T _YieldI nfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 5.90 (8.17) 22.53 绝对收益 6.02 (8.48) 20.94 T _Analys t 侯利 高级行业分析师 021-68763972 houli@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020031 T_CONTACTnalys t 报告联系人 胡又文 021-68766271 huyw@essence.com.cn T _RelatedReport 前期研究成果 英唐智控(300131) 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 目录 1. 国内小型生活电器智能控制器领域龙头 .........................................................................................3 2. 快速发展的三大动力源 ....................................................................................................................3 2.1. 三大动力源之一：加快产品开发，超前市场布局 ........................................................................................ 3 2.2. 三大动力源之二：专注智控行业、奠定技术优势 ........................................................................................ 3 2.3. 三大动力源之三：创新服务模式，增强客户黏性 ........................................................................................ 4 3. 小家电智能控制前景广阔 .................................................................................................................4 3.1. 生活品质提升，小家电市场快速成长 ............................................................................................................ 5 3.2. 国内小家电普及率提升空间大 ........................................................................................................................ 6 3.3. 小家电智能控制行业蓬勃发展 ........................................................................................................................ 7 4. 蓝海战略：进军温度智能监测市场 .................................................................................................8 4.1. 温度智能监测是智能电网的典型应用 ............................................................................................................ 8 4.2. 坚强智能电网建设强劲拉动智能监测市场需求 ............................................................................................ 9 5. 盈利预测与估值 .............................................................................................................................. 10 6. 风险提示 .......................................................................................................................................... 11 6.1. 生产及办公场所租赁房产未取得产权证书的风险 ...................................................................................... 11 6.2. 市场竞争加剧可能导致产品价格下跌或市场份额下降的风险 .................................................................. 11 图目录 图1 2007-2010年公司内外销收入情况 （单位：万元） 3 图2 2009年全球厨房小家电人均消费额 （单位：美元） 6 图3 国内四大家电每百户保有量 （单位：台） 6 图4 国内部分小家电每百户保有量 （单位：台） 6 图5 2009年4月-2010年3月部分小家电产品销量 （单位：万台） 5 图6 2009年4月-2010年3月部分小家电产品销售额 （单位：百万元） 6 图7 2009-2013年中国智能控制器市场规模预测 7 图8 2008年中国电子智能控制产品市场构成 7 图9 工人对高压电进行红外测温 8 图10 公司的开关柜智能监测装臵外形及面板说明 9 表目录 表一 公司的部分产品及相应终端产品 4 表二 公司部分智能温度监测系统产品介绍 8 表三 高压开关设备行业的市场需求预测 （单位：台） 10 表四 盈利预测 10 表五 智能控制领域相关上市公司估值水平比较 11 公司深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 1. 国内小型生活电器智能控制器领域龙头 公司从国际化经营起步，经过近十年的精耕细作与持续开拓，已成功进入国际知名生活电器厂商全球供应链体系，积累了一批如建福实业（飞利浦等品牌的产品提供商）、WIK（博世、西门子等品牌的产品提供商）等国外优质客户。根据CCID《中国电子智能控制产品市场调研报告》，公司在欧美小型生活电器智能控制器市场占有率均位居前列，其中发钳智能控制器、咖啡壶智能控制器市场占有率均位居第一，风筒智能控制器市场占有率位居第二。 在巩固外销市场