央行上调存款准备金率快评：机构配置需求压力大,存准率上调影响有限

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 固定收益 央行上调存款准备金率快评 机构配置需求压力大，存准率上调影响有限 证券分析师： 李怀定 021-60933152-3152 lihding@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120042 证券分析师： 张旭 010-66026340 zhangxu1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120037 证券分析师： 刘子宁 021-60933145-3145 liuzn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120016 联系人： 侯慧娣 021-60875161-5161 houhd@guosen.com.cn 事项： 央行3月18日决定，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 评论： „ 本次上调背景：资金隐约泛滥，旨在回笼过剩流动性 本次央行上调准备金率基本符合我们之前预期，我们一直认为春节后央行面临强大的流动性回笼压力，并且在4月底之前央行每个月都上调存准率基本上是可以确定的。 截止上周末，3月份央行仍向市场净投放约500-1000亿的资金（上周有2500亿左右的差额准备金到期，我们原本预计央行会通过再展期来回笼这部分资金），相对之前历次上调时点，我们认为本次调整时点略显晚些。考虑到本次上调是在3月底生效，这意味着本次普调后月底再次普调的概率已经不大，从这个角度来讲，我们认为本次央行的行动力度略微低于我们之前的预期。展望4月份，由于当月OMO到期资金目前来看就已经到达7300亿，我们认为4月份准备金率仍有上调压力。 我们依然觉得应该提醒的是，虽然央行公布的M2同比增速已经回到15.7%，似乎表明央行在控制流动性上已经取得很大成效，但如果考虑统计口径的一致性，我们认为今年的2月份按可比口径同比至少在16.7%附近，这表明目前央行仍存在调控压力。 „ 对债市影响：机构配置需求压力大，存准率上调影响有限 我们曾在2月20日对上次存准率上调做出快评，当时认为存准率的上调，对债市短期冲击比较确定，对长期影响不容忽视，但市场的真实走势事后看明显与我们当初判断不一致，究其原因，我们认为很有可能是经过持续几个月的减持债券，目前银行贷款/债券资产占比已经创06年初以来的新高，银行出于资产配置比例平衡需要又开始逐渐加大债券比重配置。此外，我们认为目前的信贷调控短期内预计还不会出现松动，因为虽然工业增加值月度环比已经连续4个月在回落，但转成季度之后的环比目前来看虽然比去年4季度低些，但明显比去年1季度高，这意味着今年1季度GDP同比增速将很有可能会超过去年4季度9.8%的水平。此外，从商务部食用农产品价格指数走势来看，3月份CPI同比增速2011年3月20日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2也有可能会超过去年11月份的高点，短期通胀还远看不到高点（实际上从更长远来看，我们认为通胀也很难下去）。 实际上，我们通过比较房地产投资与固定资产投资数据，可以发现今年前两个月的信贷相对力度可能会超过历史同期水平。首先，从房地产开发投资到位资金来源的变化构成来看，今年前两个月房地产开发投资对信贷的依赖度明显低于往年同期水平，意味着银行信贷的紧缩力度很有可能高于历史同期（我们此处没有用环比数据，主要是统计口径出现变化，环比数据可能会起到误导作用）。其次，如果我们分别比较固定资产投资中新开工项目计划总投资、施工项目计划总投资/在建总规模与FAI完成额的比重（前者是固定资产投资施工率，代表当前投资正在实施的相对强度，后者是固定资产投资开工率，代表后期潜在投资可能施工的相对强度），我们发现无论是当前的施工率还是开工率都明显低于历史同期水平，这不仅从侧面角度反映政府对投资的控制力度，而且也在一定程度上体现为对信贷的调控力度。实际上，这也可以解释为何部分市场人士担忧中国经济环比后期可能会持续回落这一现象。我们认为就当前的信贷政策短期来看对债市肯定是一个利多，但如果从更长远的角度来看，这种情况很有可能会不一样，因为当前投资控制越严格就会使得后期信贷越有可能反弹。 我们认为本次存准率上调对债市整体影响较小，当对部分期限可能会带来一定的负面影响，尤其是中长端，毕竟当前的中长端国债（7-10年）与5年期定存利率已经降到很低的水平，估值上存在压力。但鉴于机构配置压力较大，我们建议机构在收益率反弹过程中逐渐加仓，尤其是中等期限的高收益债更是如此。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 免责条款 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。