2011年3月18日上调准备金率点评：日本强震并未打破央行紧缩步伐

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  主要观点： 强震并未打破央行紧缩步伐 日本紧急放松银根的行为，并未对中国的货币政策产生大的冲击。首先，日元在国际货币体系中影响较小，日元在国际金融体系中主要是作为携带交易的货币存在，其地位远不及美元和欧元。其次，日本货币体系的流动性陷阱问题一直没有得到根本性改善，此次紧急注资对实体经济和商品价格冲击有限。事实上，地震发生后，国际大宗商品走势并没有受日银放松银根影响。第三，日本的放松银根行为，并未对美联储和欧洲央行的货币政策方向产生冲击。欧美货币体系本身正处在将收且收流动性的当口，日本撤资对美国和欧洲货币体系而言，只是顺势行为。因此，日本地震冲击并未改变国际金融整体形势和环境。 跨境人民币贸易结算发展导致冲销压力继续上升 按照2011年2月末金融机构人民币存款余额725900亿元计算，上调准备金率0.5%将多冻结资金3629.5亿元，约可冲销外汇占款550亿美元。按照5%采用人民币结算计算，在贸易平衡状态下，2011年1-2月我国将由于减少用汇需求增加外汇占款200亿美元左右。加上同期到期需对冲的票据量巨大，在公开市场操作空间有限的情况下，再度祭出准备金率“杀手锏”就成了人行的选择。 仍有可能继续上调，但紧迫性下降 从货币“冲销”的角度，在2011年3次上调准备金后，货币当局虽仍有继续上调准备金的需求，但必要性已大为下降，后续紧缩转向价格手段和其它方面，将是大概率事件。具体将依国内价格走势和国际金融形势而定。 日期：2011年3月21日 首席宏观分析师 胡月晓 021-53519888-1917 huyuexiao@sigchina.com 执业证书编号：S0870510120021 报告编号： 相关报告： 《强化紧缩预期 引导资金流向》 (2011年2月21日) 《人民币国际化导致短期对冲压力加大》 (2011年1月17日) 《落实“池子”理论 预防热钱冲击》 (2010年11月19日) 《上调准备金率并不降低加息压力》 (2010年10月20日) 日本强震并未打破央行紧缩步伐 ——2011年3月18日上调准备金率点评 研究报告/宏观研究 / 政策点评 宏观政策点评 22011年3月21日 中国人民银行决定，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。调整后，大型金融机构存款准备金率为20%，中小型金融机构存款准备金率为18%，两者均达到历史新高。 强震并未打破央行紧缩步伐 3月11日，日本爆发百年一遇的地震及海啸灾难，由此引发的福岛核泄漏更令全世界绷紧神经。全球经济复苏的不确定性亦因此加重，金融市场受到严重冲击。在经历一周的抢战之后，核电站过热反应堆仍未远离危险，令人担忧，目前尚无人能准确预测此次危机的影响范围。受此影响，全球股市和商品价格大跌，国际原油价格结束了中东动乱以来的持续升势。市场预测日本将大规模地出售海外资产，并将资金撤回国内，以支持重建需要，导致日圆大幅升值，并最终引发了G7罕见的联合干预。为提振市场信心，减缓经济受到地震灾害的冲击，日本央行连续第4天宣布立即向金融系统注资后，立即注资规模已达34万亿日元。 3月14日，日本央行紧急决定，向短期金融市场注资7万亿日元；但鉴于地震对金融市场的冲击，日本央行随后又宣布将注资增至15万亿日元，为日本史上最大规模。 3月15日，继续向短期金融市场追加20万亿日元资金，其中包括当天实施的8万亿日元紧急公开市场操作；日本央行还表示将通过回购方式，在3月18日至22日期间购买2万亿日元的日本政府债券。 3月16日，再度为短期金融市场提供5万亿日元的紧急资金。 3月17日，继当天上午向金融系统立即注资5万亿日元之后，下午日本央行宣布再向金融系统立即追加注资1万亿日元。 然而日本紧急放松银根的行为，并未对中国的货币政策产生大的冲击。首先，日元在国际货币体系中影响较小，日元在国际金融体系中主要是作为携带交易的货币存在，其地位远不及美元和欧元。其次，日本货币体系的流动性陷阱问题一直没有得到根本性改善，此次紧急注资对实体经济和商品价格冲击有限。事实上，地震发生后，国际大宗商品走势并没有受日银放松银根影响。第三，日本的放松银根行为，并未对美联储和欧洲央行的货币政策方向产生冲击。欧美货币体系本身正处在将收且收流动性的当口，日本撤资对美国和欧洲货币体系而言，只是顺势行为。因此，日本地震冲击并未改变国际金融整体形势和环境。 跨境人民币贸易结算发展导致冲销压力继续上升 按照2011年2月末金融机构人民币存款余额725900亿元计算，上调准备金率0.5%将多冻结资金3629.5亿元，约可冲销外汇占款550亿 宏观政策点评 32011年3月21日 美元。2011年1-2月，我国的对外贸易虽然为逆差状态，但进出口规模均达到了历史新高。尤其是进口规模高达2483.61亿美元。伴随2010年下半年加速发展以来的人民币跨境贸易结算，2011年继续得到了大发展，而目前我国人民币跨境贸易结算在进出口方面的发展并不均衡，而是90%集中在进口方面。按照5%采用人民币结算计算，在贸易平衡状态下，2011年1-2月我国将由于减少用汇需求增加外汇占款200亿美元左右。加上同期到期需对冲的票据量巨大，在公开市场操作空间有限的情况下，再度祭出准备金率“杀手锏”就成了人行的选择。 仍有可能继续上调，但紧迫性下降 从货币“冲销”的角度，在2011年3次上调准备金后，货币当局虽仍有继续上调准备金的需求，但必要性已大为下降，后续紧缩转向价格手段和其它方面，将是大概率事件。具体将依国内价格走势和国际金融形势而定。 图1 国内物价走势（同比） 919395979910110310510710911107-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-1111-01PPICPI数据来源：Wind， 上海证券研究所 4分析师承诺 分析师 胡月晓 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。