信托行业：分享财富管理市场的盛宴

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—深度报告 信托行业 [Table_IndustryInfo] 信托行业系列报告之一 暂不评级 （首次评级） [Table_BaseInfo] 一年该行业与上证综指走势比较 05001000150020002500300035002010-03-192010-08-062010-12-24050010001500200025003000上证综合指数信托III(申万) 资料来源：国信证券经济研究所 相关研究报告： 证券分析师：邵子钦 电话: 0755-82130468 E-mail: shaozq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业证书编码：S0980510120052 证券分析师：田良 电话: 0755-82130470 E-mail: tianliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业证书编码：S0980510120041 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业专题报告 分享财富管理市场的盛宴  全球财富增速最快在亚太，亚太增速最快是中国 2009年末中国家庭金融资产规模5.4万亿美元，位居亚太第二；最近5年复合增长率22.45%。预计未来3年复合增长率15%以上。中国45.8%的财富集中在0.2%的高净值家庭，财富集中度很高。  中国富人资产七成配臵于股票和不动产，未来有望调整 2009年中国富人资产配臵结构中，股票占42%，不动产占27%，合计占比69%。与全球比较，未来有望提高固定收益、现金存款、另类投资的比例。从2011年具体情况来看，高收益的结构化产品吸引力加大，源于房产调控、股市缺乏赚钱效应、通胀预期下存款、债券吸引力趋弱。  信托产品具有风险收益优势 信托产品定位于高风险高收益。与风险度较低的定存、国债，以及风险度居中的银行理财产品，乃至风险度较高的股权类投资相比，信托公司发行的产品具有收益率优势（2010年预计年化收益率 8.09%、2011年8.54%）。  分业监管为信托业发展预留了空间 信托业正处于转型期。2010年信托手续费收入占比升至59%，在资本金增加的情况下ROE稳定在13%左右。理财市场上的其他竞争主体：私人银行有客户无产品，证券公司局限于股票市场，保险公司主打保障和稳健，基金公司公募规模停滞，第三方理财规模尚小。这些都为信托发展预留了空间。  2011年面临的挑战 ①银信合作年底出清。②房地产信托窗口指导。③新设证券账户暂停审批和《证券投资基金法》修订。④净资本管理办法年底执行。⑤专业能力和管理水平有待提高。 重点公司盈利预测及投资评级 [Table_Profit] 代码 公司 总市值 （百万元） 昨收盘（元） EPS PE 投资评级 2010 2011E 000666 经纬纺机 9,425 13.36 0.35 0.53 25.21 暂不评级 000563 陕国投A 3,964 11.30 0.23 0.23 49.69 暂不评级 资料来源：公司资料和国信证券预测 2011年3月16日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论 长期看，随着家庭财富的快速增长，信托业具有广阔的发展空间；短期看，紧缩环境下的2011年受到一定制约。需要寻找兼具产品创新能力、风险控制能力和客户服务能力的公司。 核心假设 1. 中国内地财富管理市场未来3年复合增长率15%。 2. 信托业跨市场运作依然没有政策障碍。 3. 房地产信托窗口指导逐步放松。 与市场预期的不同之处 市场普遍从微观层面分析，本文侧重从财富管理角度进行分析，包括： 1. 理财市场前景：全球财富增速最快在亚太，亚太增速最快是中国。中国家庭财富位居亚太第二，最近5年复合增长率22.45%。预计未来3年复合增长率15%以上。中国财富45.8%的财富集中在0.2%的高净值家庭，财富集中度很高。 2. 资产配臵现状：2009年中国富人资产配臵结构中，股票占42%，不动产占27%，合计占比69%。与全球比较，未来有望提高固定收益、现金存款、另类投资的比例。 3. 信托产品优势：信托产品定位于高风险高收益。与风险度较低的定存、国债，以及风险度居中的银行理财产品，乃至风险度较高的股权类投资相比，信托公司发行的预计年化收益率2010年 8.09%、2011年8.54%的产品具有优势。从2011年具体情况来看，高收益的结构化产品吸引力加大。源于房产调控、股市缺乏赚钱效应、通胀预期下存款债券吸引力趋弱。 4. 金融监管环境：分业监管为信托预留空间。信托业正处于转型期。2010年信托手续费收入占比升至59%。理财市场上的其他竞争主体：私人银行有客户无产品，证券公司局限于股票市场，保险公司主打保障和稳健，基金公司公募规模停滞，第三方理财规模尚小。这些都为信托发展预留了空间。 5. 2011年政策环境：面临以下五个挑战：①银信合作年底出清。②房地产信托窗口指导。③新设证券账户暂停审批和《证券投资基金法》修订。④净资本管理办法年底执行。⑤专业能力和管理水平有待提高。 股价变化的催化因素 通胀预期下，信托产品旺销，信托资产规模和利润增速超预期，且信托资产风险可控。 核心假设或逻辑的主要风险 1、调控政策长期化。 2、资产泡沫破灭导致行业下行周期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 全球财富增速最快在亚太，亚太增速最快是中国 ............................................ 5 中国财富规模位居亚太第二 ..................................................................... 5 财富增速最快在亚太，亚太增速最快是中国 ............................................ 5 预计未来3年复合增长率15%以上 ......................................................... 5 43.5%的财富集中在0.2%的高净值家庭 .................................................. 6 中国富人资产七成配臵于股票和不动产，未来有望调整 ................................. 7 现状：股票和不动产占比达七成 .............................................................. 7 2011年高收益的结构化产品吸引力加大 .................................................. 8 信托产品具有风险收益优势 ............................................................................. 9 信托产品的分类和占比 ............................................................................. 9 信托产品定位高风险高收益 ..................................................................... 9 分业监管为信托业发展预留了空间 ................................................................ 10 转型中的信托行业 .................................................................................. 10 信托业需要准确的客户定位和产品定位 ..................................................11 2011年面临的挑战 ........................................................................................ 12 银信合作年底出清 .................................................................................. 13 房地产信托窗口指导 .............................................................................. 13 新设证券账户暂停审批和《证券投资基金法》修订 ............................... 14 净资本管理办法年底执行 ....................................................................... 14 专业能力和管理水平有待提高 ................................................................ 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图1：2009年亚太地区家庭金融资产总额 ............................................... 5 图2：全球财富管理市场规模增速最快在亚太 ......................................... 6 图3：亚太家庭金融资产总额增长最快在中国内地 .................................. 6 表1:2009年全球百万美元家庭数量（千）排名 ...................................... 7 图4: 2009年全球百万美元资产家庭普及率 ............................................. 7 图5：中国内地富裕人士资产配臵结构变化 ............................................. 7 表2： 2009年全球富裕人士资产配臵 .................................................... 8 图6：2010年末全国商品房销售价量增速均趋缓 .................................... 9 图7：历史经验表明通胀预期将导致存款增速放缓 .................................. 9 图8：债券难以跑赢通胀 ...........................................