海运港口2017年日常报告：招商局主导辽宁港口整合，港口区域一体化是未来大趋势

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 沙沫 苏宝亮 联系人 (8621)60230253 shamo＠gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 招商局主导辽宁港口整合，港口区域一体化是未来大趋势 事件  2017年6月13日晚大连港、锦州港、营口港公告：辽宁政府与招商局集团签署了《港口合作框架协议》。双方将合作建立辽宁港口统一经营平台，以大连港集团、营口港集团为基础，以市场化方式设立辽宁港口集团，实现辽宁沿海港口经营主体一体化，争取2017年底前完成辽宁港口集团的设立和混合所有制改革，在2018年底前完成对省内其他港口经营主体的整合。 评论  港口业发展告别高速增长期，港口产能过剩明显：受经济增速放缓、腹地产业结构调整和大宗散货运输低迷的影响，港口业发展已从高速增长期转入中低速增长期。2016年全国进出口总值为24.3万亿元，同比下降1%，已连续两年负增长。全国主要港口的货物吞吐量的增速，2002-2007年维持在10%以上，2008年经济危机后，增速的整体趋势表现为不断下滑。2016年沿海主要港口货物吞吐量约80.3亿吨，增速仅约3.2%，2015年同比增速为1.6%，为近十年来最低。而港口产能过剩的情况非常明显，港口每年新建产能维持高位，2012-2015年平均每年新(扩)建港口码头-年吞吐量(亿吨)接近3.5亿吨，虽然近年新增建设速度有所下降，但仍处于历史较高位置。  港口同质化竞争，未来区域一体化是大趋势：港口货物吞吐量增速不断下滑的背景下，新建产能居高不下，同一港口群的各港口，缺乏同一规划，资源布局不合理。目前，沿海港口初步形成了五大区域港口群。2015年11月，交通运输部副部长何建中指出，交通运输部将着力推进区域港口发展一体化，促进港口转型升级，区域港口群整合将成大趋势。目前河北港口集团、江苏港口集团、广西北部湾国际港务集团有限公司、厦门集装箱码头集团有限公司及浙江海港集团已成立，大部分沿海港口一体化已迈出了关键的一步，起到了示范效应。  招商局主导辽宁港口整合，发挥协同效应：大连港、锦州港、营口港地处辽宁省，港口腹地经济发展迟缓，自2014年辽宁省GDP增速就开始低于全国平均水平，2016年GDP同比增速为-2.5%；叠加本身港口产能过剩，3个港口盈利能力处于行业下游，2016年ROE分别为3.1%、0.9%及4.8%，低于行业7.7%的平均水平。此次区域港口整合，有利于港口资源统一合理规划，减少同质恶性竞争。依据框架协议，招商局集团投资控股辽宁港口集团，同时主导其经营管理。招商局集团现已控股及参股多家港口公司，具备专业的港口经营及管理能力，另外此次招商局主导辽宁港口集团也进一步扩大完善招商局港口布局，产生相互协同效应。  短期港口基本面出现复苏迹象，关注主题投资：2017年年初开始，受益于欧美及国内经济好转，中国进出口数据同比均有较高增长；2017年1-5月份进出口金额累计同比增长13%，全国重要港口吞吐量同比增长7.9%；但长期来看，港口产能过剩，需求增速依旧缓慢，基本面或持续呈现下降趋势。而从估值上看，目前行业PB为2.3倍，相比较2012-2014年的平均1-1.5倍，仍处于较高位置。所以目前港口投资更加关注主题机会；“一带一路”战略的提出，“21世纪海上丝绸之路”的建设，为我国港口转型升级和发展提供了历史机遇，沿海的大港口成为重要节点。长江经济带、振兴东北、雄安新区建设及粤港澳大湾区等政策，也为区域港口整合与做大做强提供支持。 投资建议  此次辽宁省港口整合体现在现阶段港口产能过剩、需求下降的情况下，区域一体化是未来发展大趋势；招商局主导将有效利用集团资源及优势提升港口竞争力。长期来看，港口基本面依旧呈现下降趋势，估值处于较高位置，未来仍建议持续关注主题性投资机会。关注雄安相关唐山港、天津港及 “一带一路”相关宁波港、广州港。 风险提示  宏观经济下行，港口整合进度低于预期。 证券研究报告 2017年06月13日 海运港口2017年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司 股价 EPS PE 评级 16A 17E 18E 19E 17E 18E 19E 唐山港 5.52 0.33 0.33 0.36 0.39 17 15 14 增持 天津港 13.21 0.75 0.80 0.86 0.91 17 15 15 增持 宁波港 5.66 0.17 0.20 0.21 0.22 28 27 26 增持 广州港 8.93 0.12 0.12 0.13 0.14 74 69 64 增持 资料来源：股价为6.13日收盘价，公司财报，wind，国金证券研究所 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。