*ST鑫新(600373)2010年年报点评：教材教辅和发行收入大增

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 *ST鑫新（600373）2010年年报点评 —— 教材教辅和发行收入大增 事件： 中文天地出版传媒（原*ST鑫新）公布了2010年年报，按照江西出版注入后的资产作同比比较，2011年公司实现营业收入为31.31亿元，同比增长30.2%，归属于上市公司股东的净利润为3.53亿元，同比增长32.7%。按照最新总股本计算，每股收益为0.62元。 点评： z 江西出版的出版发行资产重组完成 公司已于2010 年12 月底前完成重大资产重组实施工作，公司向江西省出版集团公司发行股份379,745,018 股。重大资产重组股份发行后，公司总股本变更为567,245,018 股，如果按照发行后的总股本计算，公司2010 年基本每股收益为0.62 元。公司的持续业务的收入和利润率都有明显的增长，2010年归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为3.28亿元，同比增长145%， z 营业收入增长主要来自教材教辅发行增长 按行业分，2010年图书发行业务收入同比增长27.97%到21.42亿元，占营业收入的比例为70.6%。而出版业务同比增长5.6%到2.87亿元，印刷包装业务收入同比增长11.57%到1.1亿元。2010 年公司共出版各类出版物6122 种，与上年同比增长20%。按产品分，教材教辅收入同比增加35.98%到17.88亿元，占营业收入的比例为58.9%。 z 费用率改善 2010年的销售费用率下降1.25个百分点到6.48%，管理费用率下降1.6个百分点到7.7%，显示了改制上市以后运营效率的提高。财务费用比上年大幅减少，主要原因是09年有三类人员精算福利利息5773万元，而2010年没有。 z 投资收益大减 投资收益比上年减少主要是由于可供出售金融资产等取得的投资收益09年有1.6亿元，其中江西蓝海国际投资有限公司出售持有的股权收益1.2 亿元，因此2010年投资收益大幅减少。 z 享受企业所得税和增值税优惠政策 2010年营业外收支为净利润增长贡献8.4%，营业外收入比上年增加主要是发行集团收到的取得增值税税收减免文件之前上缴增值税之返还款。公司符合对文化体制改革试点单位从2009 年至2013 年继续享受企业所得税和增值税的税收优惠政策。 第一创业证券研究所 分析师：任文杰 S1080207050038 电话：0755-25832647 邮件：renwenjie@fcsc.cn 交易数据 52周内股价区间(元)： 13.75-19.83 总市值（百万元）： 11,118.00 流通股本（百万股）： 187.50 流通股比率（%）： 33.1% 资产负债表摘要 股东权益（百万元）： 3,407.97 每股净资产： 6.01 市净率： 3.26 资产负债率： 30.7% 股价与沪深300指数比较 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%10-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-0211-03*ST鑫新沪深300 相关报告 评级：审慎推荐 传媒行业 2011年3月8日 公司研究报告 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2z 相关传媒业务扩展可期 在出版发行印刷主业之外，影视、报刊、艺术品经营等业务方面都将有可能成为新的增长点。同时我们预计未来公司将会加大对外并购合作的力度。2011年1月公布，公司拟与江西省教育厅共同对江西高校出版社实行股份制重组，公司将获得江西高校出版社49%的股权。 z 投资评级 我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将分别是0.71元、0.80元、0.92元，对应当前股价的市盈率分别为28倍、25倍、21倍。给予“审慎推荐”评级。 图1、2010年净利润增长率贡献分解 30.2%-7.6%1.0%3.8%15.9%42.8%-2.4%-74.5%8.4%9.7%5.2%32.7%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%营业收入增长率营业成本营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失公允价值和投资收益营业外收支所得税率少数股东损益净利润增长率 资料来源：公司公告、第一创业证券研究所 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3表1、盈利预测（单位：万元） 项 目 2010A 2011E 2012E 2013E 一、营业收入 313,138354,570 389,196 427,414 减：营业成本 200,338230,714 255,341 279,452 营业税金及附加 2,3452,477 2,677 2,959 销售费用 20,27921,983 23,352 24,790 管理费用 55,38760,277 64,217 70,523 财务费用 5681,575 970 107 资产减值损失 6,5054,078 4,258 4,710 加：公允价值变动收益 00 0 0 投资收益 2,9242,000 2,000 2,000二、营业利润 30,63935,465 40,381 46,873 加：营业外收入 6,7877,127 7,483 7,857 减：营业外支出 1,113779 818 859三、利润总额 36,31341,812 47,046 53,871 减：所得税费用 195418 470 539四、净利润 36,11841,394 46,575 53,332 归属母公司净利润 35,25740,400 45,458 52,052 少数股东损益 861993 1,118 1,280五、总股本(万股） 56,724.5056,724.50 56,724.50 56,724.50六、摊薄每股收益（元/股） 0.620.71 0.80 0.92资料来源：第一创业证券研究所 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与第一创业证券有限责任公司研究所联系，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则后果自负。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 股票投资评级 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 行业投资评级 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券有限责任公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市张扬路生命人寿大厦11、32楼 TEL:021-58365919 FAX:021-58362238 P.R.China:200120