天胶周报：日胶补跌

天胶周报 南华期货研究NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12010年3月4日 星期五南华期货研究所 金曙光 0571-87839284 日胶补跌 本周要点 z 从中东形势看，引发第四次石油危机的因素依然在潜伏，高通胀和高失业率已经导致北非、中东革命向一些危机重重的国家蔓延。通胀引发的新兴市场经济体硬着陆的风险进一步加剧。 z 另一方面由于影响全球货币长期贬值的预期依然存在，美国面临空前的债务危机，使得美国国债市场有可能面临崩溃的风险。我们预期市场正在两者之间寻找次贷危机和欧债危机以来的第三场危机的导火索。 z 从汽车市场看， 1月份国内汽车销量数据保持非常乐观的势态。但市场已经开始预期2月份数据会出现明显的下滑。我们预期一季度汽车显现拐点仍然是一件大概率事件。 z 从轮胎市场看，随着沪胶价格的下跌及提价策略的执行，轮胎企业的形势有所好转，近期轮胎股票出现止跌企稳反弹的迹象。受国内汽车快速发展的预期推动，在2010扩建的轮胎厂将在2011年形成新的产能，另一方面国内汽车超速发展的预期一旦被遏制的话，轮胎企业将会出现一波新的产能过剩浪潮。 z 从库存和进口的情况看，近期内外价差的扩大使得部分企业在期货市场采购导致库存出现持续调整，目前来看，这一趋势还难以在短期内逆转。另外1月进口数据的下降与这种局面相呼应。 z 从胶市结构看，沪胶和日胶同时展现出远期贴水的价差结构，暗示着在新一年度的开割来临期间，市场对中期的走势已经不看好。随着影响天胶需求的最主要的环节中国经济已经进入调整周期，我们预示着这波历史性的行情已经宣告结束，我们预期上半年的任何价格反弹都不会再逾越已经形成的历史高点。 jsg@nawaa.com 2011年3月4日请务必阅读正文之后的免责条款部分 2z 图1、沪胶走势图 图2、日胶走势图 资料来源：Bloomberg 本周随着沪胶跌势的成型，日胶开始出现一波补跌行情，修复先前内外价差的持续扩大。从目前来看，日胶的均线排列也逐渐转空。 图3、中国汽车产销延续先前乐观预期 图4、中国轮胎产量稍有回落数据来源：汽车工业协会 2011年3月4日请务必阅读正文之后的免责条款部分 3图6、泰国天然橡胶产量 图7、泰国天然橡胶出口量 数据来源：qinREX 图8、国内天胶月度进口 图9、国内合成胶月度进口 数据来源： Bloomberg 图10、上交所天胶库存 图11、日本天胶库存 2011年3月4日请务必阅读正文之后的免责条款部分 4资料来源：Bloomberg，南华研究 2011年1月中国复合橡胶进口同比增长12% 2011年1月，中国共进口复合橡胶8.6万吨，同比增长12%，环比下降6.3%。而平均进口单价方面，2011年1月份为4377美元/吨，去年同期为2700美元/吨；2010年12月份为3960美元/吨。 此外，10年1月天胶进口14.7万吨，平均进口单价为4320美元/吨，低于复合橡胶的平均进口单价。但就天胶、复合胶主要子项的进口平均价相比，复合胶要低100美元/吨。 总体来看，由于关税的原因，复合胶进口依然强劲。 外汇局发布2010年中国跨境资金流动监测报告 中国国家外汇管理局国际收支分析小组日前发布了《2010年中国跨境资金流动监测报告》。《报告》全面、深入分析了2001-2010年中国跨境资金流动的总体情况和主要项目。 《报告》显示，如剔除境内人民币净支付400亿美元的因素，2010年中国净流入“热钱”为355亿美元，占外汇储备增量的7.6%。“热钱”未成规模集中流入，且对中国经济发展影响趋小。下一阶段外汇管理部门将密切监控跨境资本流动，防范和化解“热钱”流动的冲击，研究对过度流入领域予以适当控制或采取一些非常规的应急措施。 热钱(Hot Money)，又称游资(Refugee Capital)或叫投机性短期资本，只为追求最高报酬以最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。 欧洲央行暗示4月或加息 对抗通胀态度将逐渐强硬 欧洲央行3月3日宣布，继续维持基准利率于1%的历史低位不变，这是该行连续第23个月维持利率不变，此举符合市场预期。但该行行长特里谢表示，不排除在四月召开的议息会议后加息的可能性，具体情况将取决于陆续公布的经济数据。受此影响，欧元汇率随即大幅上扬。 特里谢当日在议息会议后召开的新闻发布会上称，当前国际原油价格飙升加大了欧元区通胀率上行风险，各成员国应对通胀保持高度警惕。他还指出，市场对于欧洲央行今年内将多次加息的预期是错误的。除暗示调整利率的时点临近之外，特里谢还称，当前欧洲央行采取的非常规流动性措施都是临时性的，固定利率、全额分配再融资贷款措施将执行到7月份截止。 自2009年5月份以来，欧洲央行一直维持超低利率。近期由于地缘政治局势持续动荡，国际油价大幅飙升，加剧了欧元区面临的通胀风险。数据显示，欧元区成员国的石油供应主要依赖进口，其中40%来自北非和中东地区。 欧盟统计局1日预计，2011年欧元区通胀率为2.2%，超过此前预期的1.8%。欧盟统计局当日也公布数据称，欧元区2月份消费者物价指数初值同比上升2.4%，突破欧洲央行确定的2%的目标，并创28个月以来新高。该局此前还公布，经调整后， 2011年3月4日请务必阅读正文之后的免责条款部分 52011年1月欧元区CPI终值同比增长2.3%，增幅虽低于初值2.4%，但仍高于去年12月份的2.2%，并创2008年10月以来最高同比增速。 米其林将在印度轮胎售价上调12% 北京时间3月2日凌晨，《印度时报》头条刊文《米其林上调印度轮胎售价最高达12%》，现全文摘要如下： 总部位于法国的轮胎制造商米其林公司(Michelin)周二宣布将上调其整个系列轮胎在印度的销售价格，上调幅度最高达12%，本轮价格调整将在今年4月1日起正式生效，主要是由于投入成本的不断增长。 该公司今天在一份声明中表示：“面对原材料成本的持续加速上涨，米其林位于非洲、印度和中东的公司都将采取新的定价政策，在非洲、印度和中东销售的全系列产品价格都将被上调。” 米其林表示，摩托车、踏板车和轿车的轮胎价格将最高上调8%，而所有的卡车轮胎和其它配件产品的价格将最高上调12%。此外，农用车、挖掘机轮胎和防滑轮胎的价格将最高上调7.5%，而推土机和工业轮胎的价格将上调约6%。 1月货币市场利率大幅攀升 中国人民银行3日公布的数据显示，1月货币市场利率大幅攀升。 1月份，同业拆借利率月初回落，下旬大幅攀升。同业拆借加权平均利率为3.70%，较上年12月份上升78个基点；1月31日，7天拆借加权利率较上年末上升175个基点。债券回购利率月初回落，下旬大幅攀升。质押式回购加权平均利率4.29%，较上年12月份上升117个基点；1月31日，7天回购加权利率较上年末上升296个基点。 数据显示，1月份，银行间债券市场发行债券3453.5亿元，同比增加65%。截至1月底，债券市场托管量为16.5万亿元，其中银行间债券市场托管量为16万亿元，占债券市场托管量的97%。 1月份，银行间债券市场发行的债券以短期和中期债券为主，5年期以下短期债券发行比重较上月有明显上升。 1月份，同业拆借市场成交1.7万亿元，同比下降3%，较上月下降36.8%；交易品种以1天为主，其中1天期品种成交约1.4万亿元，占本月全部拆借成交量的84.5%。债券质押式回购成交量为6.9万亿元，同比增加19.7%，较上月减少10%。交易品种仍以1天为主，1天品种共成交约5.3万亿元，占本月全部质押式回购成交量的77%。 巴陵石化烯烃部苯乙烯建设项目设备开始安装 2月28日，巴陵石化烯烃事业部年产12万吨苯乙烯项目建设工地的东南角，两台25吨吊车缓缓吊起蒸汽过热炉模块，并一次安装到位。至此，该项目建设正式进入设备安装阶段。 2011年3月4日请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 蒸汽过热炉是苯乙烯项目关键设备之一，主要用于产生蒸汽，供苯乙烯装置使用，同时平衡事业部蒸汽系统，减少外吸蒸汽量，降低公司整体供汽压力。其设计温度1125°C，单台设备价值达2000万元以上，部分材料需国外进口，订货周期通常在一年以上，按常规设计和采购模式，将大大拉长项目建设周期。 对此，烯烃事业部苯乙烯项目部积极与物装部等有关部门沟通，拓宽思维模式，打破常规，推进基础设计。在2010年3月底完成基础设计的同时展开订货筹备，5月20日完成订货招标，并将制造周期优化为10个月，且设备招标价格比同类装置设备招标有较大幅度下降。 在落实设备订货的同时，苯乙烯项目部与设计单位协调，催交设备基础相关施工图，优化统筹计划，完成基础施工并交安。同时以公司设备首席专家牵头的技术组成员加强与制造方、设计方和施工方等单位对接，认真审查和消化吸收设计图纸，严把审查关。在施工制造过程中，物装部及时安排专业监理公司全程监造，把好设备制造质量关，为设备顺利出厂和现场安装打下基础。 2月14日，首批蒸汽过热炉模块由江苏运抵建设工地。受设备本身和运输条件限制，加热炉由制造厂“化整为零”，制成80余个模块和上千个小散件，通过汽车运至现场再拼装成型。这批物资包括12个模块和3箱部件，总重约60吨。此次安装的是该设备第一个模块。 行情预测 从中东形势看，引发第四次石油危机的因素依然在潜伏，高通胀和高失业率已经导致北非、中东革命向一些危机重重的国家蔓延。通胀引发的新兴市场经济体硬着陆的风险进一步加剧。 另一方面由于影响全球货币长期贬值的预期依然存在，美国面临空前的债务危机，使得美国国债市场有可能面临崩溃的风险。我们预期市场正在两者之间寻找次贷危机和欧债危机以来的第三场危机的导火索。 从汽车市场看， 1月份国内汽车销量数据保持非常乐观的势态。但市场已经开始预期2月份数据会出现明显的下滑。我们预期一季度汽车显现拐点仍然是一件大概率事件。 从轮胎市场看，随着沪胶价格的下跌及提价策略的执行，轮胎企业的形势有所好转，近期轮胎股票出现止跌企稳反弹的迹象。受国内汽车快速发展的预期推动，在2010扩建的轮胎厂将在2011年形成新的产能，另一方面国内汽车超速发展的预期一旦被遏制的话，轮胎企业将会出现一波新的产能过剩浪潮。 从库存和进口的情况看，近期内外价差的扩大使得部分企业在期货市场采购导致库存出现持续调整，目前来看，这一趋势还难以在短期内逆转。另外1月进口数据的下降与这种局面相呼应。 2011年3月4日请务必阅读正文之后的免责条款部分 7从供求关系看，修复2010年供求失衡的因素仍在高速运转，我们预期2011年需求终将得到价格机制的强约束，中国迅速扩张的汽车产能和轮胎产量将被遏制，价格机制将逼迫产业结构性调整和经济改革向深层次推进。欧美需求增量有限，而印度泰国的汽车工业基数还太小。我们预期天胶的历史性行情也终将在博弈中得到平息，随后供给弹性得到恢复。天胶市场终将回归供需宽松平衡的健康格局。 从胶市结构看，沪胶和日胶同时展现出远期贴水的价差结构，暗示着在新一年度的开割来临期间，市场对中期的走势已经不看好。随着影响天胶需求的最主要的环节中国经济已经进入调整周期，我们预示着这波历史性的行情已经宣告结束，我们预期上半年的任何价格反弹都不会再逾越已经形成的历史高点。 策略建议 逢高抛空。 2011年2月25日 南华研究 天胶周报 南华期货分支机构 杭州总部 杭州市西湖大道193号定安名都3层（310002） 电话：0571-88388524 传真：0571-88393740 嘉兴营业部 嘉兴市中山路133号粮食大厦东五楼（314000） 电话：0573-82158136 传真：0573-82158127 宁波营业部 宁波市和义路77号汇金大厦9楼（3150