中国建材：估值吸引,升至收集评级

2011年3月3日 投资咨询部 研究部报告中文摘要 投資咨詢部 国泰君安(香港)投资咨询部 见尾页免责声明 页 1 估值吸引，升至“收集”评级 中国建材 03323 HK 收 集 股价 HK$20.000 中文摘要: z 华东地区水泥价格在1月份和2月份回调幅度低于预期，主要由于区域市场集中度较高。在3月春季开工来临后，水泥价格将可能维持在高位。目前华东和华中地区的水泥吨毛利较去年有大幅提高。我们认为中国建材的1季度业绩将较为强劲。 z 催化剂：1）1Q11 业绩强劲。我们预期中国建材 1Q11 的吨毛利可能超过人民币 60 元/吨，较同期上涨超过50%。同时我们预期中国的全年水泥销售量达到175百万吨，同比上升17%。2）保障房建设。温总理宣布未来五年兴建 3,600 万套保障房，将提升未来水泥需求预期。我们预期 2011 年将建设完成 700万套保障房。作为央企，我们认为中国建材将较同业得到更多保障房工程项目。3）估值较基本面折让。目前我们FY11年的吨毛利假设仅为53元/吨，较其1Q11的吨毛利有折让。如果2Q11全国水泥价格稳定，我们考虑上调盈利预测。 z 我们上调中国建材FY10-12的EPS预测10.4%，16.7%和22.7%至人民币1.308元，人民币1.585元和人民币1.873元。中国建材目前估值较基本面有折让。我们认为目前估值已经反映当前大部分风险，未来估值将反映1Q11良好的业绩。风险在于中国建材负债率较高，加息对估值的压力较同业大。我们上调投资评级至“收集”和目标价24.0港元，相当于12.9倍的2011年预测PE和2.5倍的2011年预测PB。z 风险：高通胀风险 详见英文原稿 Source︰the Company, Guotai Junan (HK). Ray Zhao 赵 睿 +86 755 23976755 zhaorui@gtjas.com Year End 年结 Turnover 收入 Net Profit 股东净利 EPS 每股净利 EPS每股净利变动PER市盈率BPS每股净资产PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield股息率ROE净资产收益率12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) (△%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%)2008A 26,365 1,512 0.684 59.3 25.7 3.998 4.4 0.033 0.2 18.6 2009A 33,297 2,352 0.961 40.3 18.3 5.197 3.4 0.046 0.3 21.7 2010F 46,733 3,282 1.308 36.2 13.0 7.612 2.3 0.062 0.4 20.4 2011F 54,814 4,260 1.585 21.1 10.7 8.6022.0 0.075 0.4 19.9 2012F 62,020 5,034 1.873 18.2 9.1 10.365 1.7 0.089 0.5 19.5 Shares in issue (m) 总股数 (m) 2,541.0 Major shareholder 大股东 CNBM Group 46%Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 50,819.6 Free float (%) 自由流通比率 (%) 34.53 month average vol. 3个月平均成交股数 (‘000) 17,020.36 Net gearing净负债/股东资金 (%) 314.1 52 Weeks high/low (HK$) 52周高/低 21.850/10.400 国泰君安(香港)投资咨询部 见尾页免责声明 页 2 投资评级定义 相对指标: 香港恒生指数 投资期: 6至18个月 投资评级 Rating 相对表现 Relative Performance买入 Buy >15%收集 Accumulate 5%至15%中性 Neutral -5%至5%减持 Reduce -5%至-15%沽出 Sell <-15% 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的上市法团的任何财务权益。 (3) 除晨鸣纸业（01812）外，国泰君安或其集团公司未持有本研究报告所评论的上市法团的市场资本值的1%或以上的财务权益。 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去12个月没有与本研究报告所评论的上市法团存在投资银行业务的关系。 免责声明 本研究报告内容既不代表国泰君安证券(香港)有限公司 (“国泰君安”)的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约。 国泰君安或或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如:配售代理、牵头经辨人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票)。 国泰君安的销售员，交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。 国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策。 报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺。 报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述，因此可能具有不确定性。 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的，及当中的风险。 在决定投资前，如有需要，投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用，而此等发布，公布，可供使用 情况或使用会违反适用的法律或规例，或会令国泰君安或或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定。 © 2011 国泰君安证券(香港)有限公司 版权所有，不得翻印 香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼 电话 (852) 2509-9118 传真(852) 2509-7793 网址: www.gtja.com.hk