2010年盈利水平稳定，关注卫星通讯及遥感业务

公司年报点评中国卫星（600118）：2010年盈利水平稳定，关注卫星通讯及遥感业务 行业分类：机械/军工 2011.3.3 1中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免 明部分责声投资要点：  2010年盈利状况平稳。中国卫星2010年营业总收入30.31亿元，同比去年增长24.54%，归属于上市公司股东的净利润为2.09亿元，同比去年增长7.02%，每股收益0.3元。全面摊博净资产收益率11.55%。营业收入增长的主要原因是公司卫星研制和卫星业务稳步增长，但由于卫星应用业务的增长带来了销售费用的增加，使得净利润的增长明显小于营业收入增长。根据我们测算，卫星制造业的收入约19亿左右，卫星应用业务收入约11亿左右，从测算数据可看出，卫星应用业务的增长空间巨大。  2011 年卫星发射密集区，全年盈利有保证。2010-2015 年为中国卫星发射的密集区间，2010-2015 年为中国卫星发射的密集区间，2010 年按计划圆满完成15次航天发射、将20颗卫星成功送入太空之后，2011年中国将迎来以“天宫一号”目标飞行器与神舟八号交会对接为代表的20余次更高密度宇航发射任务。我们根据卫星的使用寿命和周期，经过测算公司未来 3 年卫星研制数量将保持20%左右的复合增长。今年中国卫星的研制任务能够圆满完成。  卫星通信及遥感应用，将成为未来业绩爆发点。在卫星通讯领域，VSAT系统产品已经开始贡献盈利；在卫星遥感业务领域，五院航天恒星公司正式获批成为国家科技部国家遥感中心新的业务部——遥感卫星数据接收系统部。这些部门涵盖了国内地球观测与导航技术领域的主体优势力量，成为遥感领域名副其实的“国家队”。去年，国家遥感中心根据科技部的指导意见，新成立了对地观测与导航领域的五个产业联盟。该公司已获准以成员单位的身份加入其中的三个产业联盟。目前上述大部分资产还未注入上市公司，随着业务的不断发展，资产注入仍然是一大亮点。综上，我们预测公司卫星应用业务的复合增速在年均30%左右。  综合评价及估值。综合考虑，我们预测未来三年公司营业收入 2011-2013 年分别为37.89亿元、46.60亿元、57.32亿元，每股收益EPS为0.41元，0.49元和0.60元，由于军工行业的特殊性，我们给出80倍PE，绝对估值给出32.73元，综合以上我们给出“买入”的投资评级。 财务数据与估值 主要财务指标 2010 2011E 2012E2013E营业收入 3031 3789 4660 5732 收入同比(%) 25%25% 23%23%归属母公司净利润 210 291 344 426 净利润同比(%) 7%39% 18%24%毛利率(%) 14.4%15.1% 15.1%15.0%ROE(%) 11.5%16.3% 17.1%17.6%每股收益(元) 0.30 0.41 0.49 0.60 P/E 80.1358.63 49.06 40.07 P/B 9.35 7.96 6.75 5.68 EV/EBITDA 81 64 52 43 资料来源：中航证券金融研究所 研究员：魏萌 (执业证书编号：S0640511010012) 联系人：刁志学 电话：0755-83689065 Email：diaozhixue@hotmail.com 6－12个月目标价 32.73元 当前股价 24.04元 投资评级 买入 基础数据 上证指数 2902.98 总股本（百万） 705.07598 流通A股（百万股） 705.07598 流通B股（百万股） 0 流通A股市值（百万） 16950.00 总市值（百万） 16950.00 每股净资产（元） 2.57 ROE 11.55% 资产负债率 50.68% 动态市盈率 58.63 动态市净率 9.35 近一年股价表现 2[中国卫星(600118)季报点评]中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 公司盈利水平稳定，资产平台地位显著 中国卫星2010年营业总收入30.31亿元，同比去年增长24.54%，归属于上市公司股东的净利润为2.09亿元，同比去年增长7.02%，每股收益0.3元。全面摊博的净资产收益率11.55%。营业收入增长的主要原因是公司卫星研制和卫星业务稳步增长，但由于卫星应用业务的增长带来了销售费用的增加，使得净利润的增长明显小于营业收入增长。 根据我们测算，卫星制造业的收入约19亿左右，卫星应用业务收入约11亿左右，从测算数据可看出，卫星应用业务的增长空间巨大。公司的毛利率近几年维持在15%，净利率维持在8%左右，毛、净利率不高的主要原因是公司卫星制造业务的前期投入大，周期长，毛利率大幅增长的可能性小，卫星应用业务目前刚刚步入正轨，前期系统研发和销售投入巨大，未来几年将会是卫星应用业务业绩增长的快速期。 图表 1：公司营业总收入、净利润情况及同比增长率 数据来源：中航证券研究所 中国卫星的大股东航天科技集团第五研究院，是唯一的卫星研制和生产的总体研究院，在卫星制造行业有绝对地位。中国卫星依托五院的技术优势，成为五院唯一的资产上市平台。目前东方红卫星公司主要进行卫星的生产和研制，航天恒星专注于卫星应用及服务。目前，中国卫星还有进一步资产注入的可能，公司卫星研发和制造的相关资产目前主要是五院旗下小卫星平台—CAST968 和 CAST2000。其他卫星研发平台和航天器研发平台目前均没有注入上市公司。 3[中国卫星(600118)季报点评]中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 2：公司销售净利率、毛利润情况 数据来源：中航证券研究所 航天恒星空间技术应用有限公司，注册资本 1.9 亿元，是中国卫星的全资子公司, 多年来致力于军用、民用卫星定位系统、卫星通信系统及终端设备的研发与制造，在卫星导航、卫星通信、微波通信、数字图像处理等方面具有较强的技术研发实力和产品开发能力。 公司下设卫星导航、卫星通信、图像传输、医疗设备等五个产品线以及智能系统工程事业部，辅助以职能部门和供应链。现有员工 500 余人。在卫星导航终端产品、卫星通信终端产品的研制方面具有较强的技术力量和丰富的工程经验。其产品包括卫星导航定位中端、卫星通讯系统及设备和微波通讯、数字图像无线传输设备等。2010 年该公司的净利润 2382.44万元。 图表 3：中国卫星子公司的资产及盈利状况 数据来源：中航证券研究所 4[中国卫星(600118)季报点评]中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 二、 2011年卫星发射密集区，全年盈利有保障 2010-2015 年为中国卫星发射的密集区间，2010 年按计划圆满完成 15 次航天发射、将20颗卫星成功送入太空之后，2011年中国将迎来以“天宫一号”目标飞行器与神舟八号交会对接为代表的20余次更高密度宇航发射任务。 未来5年将是我国卫星产业加快发展的关键时期，预计到2015年，我国的在轨运行卫星可能达到160颗左右，我们根据卫星的使用寿命和周期，经过测算公司未来3年卫星研制数量将保持 20%左右的复合增长。今年中国卫星的研制任务能够圆满完成，预测的卫星制造业务收入20亿左右。 图表 4：2011年中国预计发展的卫星情况简述 卫星名称 时间 发射火箭 地点 资源三号 2011年上半年 CZ-4B 太原 中巴地球资源一号03星 2011年 CZ-4 太原 鑫诺四号 2011年上半年 CZ-3B 西昌 鑫诺五号 2011年6月 CZ-3B 西昌 巴基斯坦1R通信卫星 2011年8月 CZ-3B 西昌 尼星通讯卫星1R 2011年四季度 CZ-3B 西昌 Eutelsat-3B 法制欧洲商业通讯卫星 2011年 CZ-3B 西昌 天宫一号 2011年下半年 CZ-3B 西昌 神州八号 2011年下半年 CZ-3C 酒泉 神州九号 2011年下半年 CZ-4C 酒泉 神州十号 2011年下半年 CZ-5C 酒泉 环境-1C 2011年 CZ-2C 太原 空间机械臂卫星 2011年 CZ-4C 太原 风云二号07 2011年 CZ-3A 西昌 实践九号 2011年 CZ-2D 太原 实践十号返回式卫星 2011年 CZ-2C 酒泉 试验卫星 X 号（哈工大研制） 2011年 酒泉 萤火一号 2011年12月 俄罗斯 遥感卫星X号 2011年 CZ-3 太原 创新一号03星 2011年 中法“太阳爆发探测小卫星“ （SMESE) 2011年 俄罗斯 北斗二代4颗 2011年 CZ-3 西昌 数据来源：中航证券研究所 5[中国卫星(600118)季报点评]中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三、 卫星通信及遥感系统发展潜力巨大 卫星产业是航天技术应用的核心领域，应用范围覆盖军事、交通、通讯、气象、测绘等多个关系国际民生重要领域。随着导航、通讯等卫星民用领域的需求增长和在我国国策支持下自主建设“北斗卫星系统”的逐步建立，未来我国卫星应用产业将驶上快速发展的轨道。 中国卫星的卫星应用业务主要是面向特种用户和行业大用户，处于产业链的高端。在卫星综合应用领域，公司中标风云三号气象卫星应用系统项目；在卫星导航领域，民用导航终端项目产品顺利交付，预计明年开始贡献利润。随着北斗二代导航系统目前处于加速建设阶段，到2020年将覆盖全球，因此我国卫星应用产业带来重大的发展机遇，我们预测公司卫星应用业务的复合增速在年均30%左右。 在卫星通讯领域，VSAT系统产品实现了销售，开始为公司贡献业绩。为提高中国卫星通信系统应用能力，提升系统性能和安全性，并降低卫星系统应用成本，由国家科工委和五院支持，航天恒星自主研发了国内唯一的一套 DVB-RCS 卫星通信系统，目前已经进入了系统的成熟期，系统是完全自主知识产权、可支持大规模组网，应用广泛，性能可以与国外先进系统媲美；现在系统主站广播给各小站的带宽，最大的时候可达80Mbps，这和国外系统的技术水平已经一样了，小站回传的带宽在 2Mbps 左右，系统完全可以满足目前国内各行业对多种业务卫星通信的需求，包括上网、数据传输、视频监控、视频会议和电话等。这