博士雪莉·库珀首席经济学家一月份大宗商品推高关于供应问题和改善经济前景的BMO资本市场商品价格指数1月份上升了2.7％，达到195.2（2003年= 100），所有子组件均增加。在供应方面，紧缩的市场平衡，产量中断和恶劣的天气是主要驱动力。同时，全球经济前景的改善也增加了需求。在过去的12个月中，所有项目指数上涨了13.4％，其中金属与矿产，林产品和农业均录得两位数的涨幅。能源产品的增长步伐较为温和，因为石油的强劲增长被天然气的疲软部分抵消。尽管能源产品有所降温，但2月份大宗商品价格仍保持坚挺。但是，由于投资者情绪变化和汇率波动，我们仍预计短期内会出现大幅波动。总体而言，随着全球经济复苏趋于稳固，新兴市场的扩张仍保持强劲势头，以及许多商品的供应增长仍受到限制，我们预计全年价格将上涨。石油和天然气指数一月份连续第四个月上升，主要反映了天然气的增长。 Natgas在2月的前几天内走高，但后来由于交易员开始打折冬季而开始下跌，并开始关注2011年产量大幅增长的可能性。由于对北非政治动荡会干扰石油流通的担忧，原油价格大幅波动来自海湾地区的石油，但该月的原油价格变化不大。北美仍然供应充足，尽管其他地方的石油市场趋紧，这反映了布伦特（欧洲基准）相对于西德克萨斯中质油的高溢价。的金属矿产指数一月和二月上半月继续推高。在对更强劲的需求，供应中断和投资者兴趣的预期的推动下，贱金属领涨。尽管通货膨胀的担忧仍在提供支持，但由于消除了经济不确定性，金价已回落。的林产品指数由于假期期间强劲的新订单和减产，木材在1月份大涨。纸浆量持平，但预计将逐步下降。新闻纸连续第六个月保持稳定，尽管库存不足和能源成本上涨可能会在2011年推高价格。的农业指数在一月份又取得了强劲的增长，并且在过去一年中明显优于整体指数。谷物和油料籽进一步上涨，原因是世界一些主要产区天气恶劣导致供应担忧，涨幅延续至2月。由于供应紧张和需求旺盛，畜牧业继续增长。2011年2月油和气伯爵·斯威特高级经济师&博士earl.sweet@bmo.com金属和农业肯里克·乔丹资深经济学家kenrick.jordan@bmo.com森林产品克里斯蒂·陈（Christy Chen）经济学家christy.chen@bmo.com1-800-613-0205BMO资本市场商品价格指数所有商品指数(2003 200175150125091011一月级（2003 = 100）的变化百分比Mth。前是的前所有商品195.22.713.4石油和天然气182.61.73.1金属与矿物299.72.621.0林产品127.73.219.0农业213.39.447.2 2011年2月页2油和气原油西德克萨斯中质原油（WTI）在9月至12月期间累计上涨18％之后，1月份基本持平，仅上涨0.4％至平均每桶89.42美元。但是，这种稳定的结果令人信服日常波动很大。油价在12月下旬和1月上半月明显上涨，原因是突尼斯的政治动荡加剧了人们对动荡可能扩散到海湾主要石油输出国的担忧。随着突尼斯政府的推翻，紧张局势得到缓解，WTI因美国库存量超出预期而开始软化。然而，1月底埃及爆发抗议活动，为油价下跌提供了另一种动力，在2月的头几天将WTI短暂推高至90美元以上。然而，即使在穆巴拉克总统于2月11日卸任之前，WTI在北美供应增加和需求疲软的情况下也已经走软。特别是，加拿大对美国出口的增加导致俄克拉荷马州库欣（WTI在NYMEX定价的枢纽）的库存非常高。但是，基本面在北美以外更为严格。到2月中旬，WTI跌至85美元附近，而布伦特原油（欧洲和亚洲市场使用的基准油价）则已突破由于北海石油产量下降和中国强劲的需求增长，价格为102美元。尽管布伦特原油是全球石油市场状况的更好标志，但由于很难将石油从库欣枢纽运输到得克萨斯州和路易斯安那州的炼油厂，WTI在未来几个月内不会缩小差距。从历史上看，WTI（一种较轻，更甜的原油）的价格比布伦特原油高约1-2美元/桶。目前，布伦特原油价差超过15美元。但是，随着时间的流逝，向美国出口的海上原油将有可能以更高的价格转移到其他市场。这最终将减少美国过多的原油库存，从而缩小布伦特原油和西德克萨斯中质油之间的巨大价差。我们继续预计WTI在2011年的平均价格为每桶90美元，在2012年的平均价格为92美元。天然气美国基准亨利·哈勃（Henry Hub）在1月份连续第三个月上涨，平均每百万英国热量单位（mmbtu）上涨6％，至4.49美元。覆盖非洲大部分地区的冷锋使供暖需求提高了12％高于五年平均水平。这导致大量的库存抽取，部分抵消了过去一年中形成的巨大气泡。上半年天气持续寒冷2月份最初将价格推高，测试了$ 4.75大关。但是，随着交易商开始将注意力转移到春季以及对完井量的预期以及美国天然气产量增长的预期上，引力开始盛行。因此，到2月中旬，Henry Hub跌破4美元大关，并可能在春季和夏季面临熊市。尽管勘探和生产公司正在将投资转移到液体上，但大约有900台钻机仍专注于天然气。结果，美国的商品产量为可能在今年超过需求，导致供暖季节结束后库存显着增加。因此，预计2011年价格将保持疲软，Henry Hub平均价格为$ 4.00 / mmbtu。但是，如此低的价格将导致天然气进一步替代发电中的煤炭。而且，它将有可能继续减少专注于纳特天然气的钻机数量，今年晚些时候减缓产量增长，并可能导致其在2012年停滞。在需求方面，预计天然气将增加其发电量，不仅出于成本考虑，但由于排放法规越来越严格。 2012年，我们看到Henry Hub的平均价格上涨至$ 4.60 / mmbtu。 天然气—亨利枢纽（美元/百万英热单位）65432091011 原油—WTI（美元/桶）10080604020091011 2011年2月页3金属和矿物镍由于伦敦金属交易所的库存减少，1月上涨6.4％，至平均11.63美元/磅。来自中国，美国和欧洲的积极经济数据帮助减少了对全球工业生产的实力并继续支持需求。这些相同的因素，加上对通货膨胀的日益关注，引起了投资者的兴趣。由于澳大利亚的洪灾，镍还受到与天气有关的供应中断的支持。在不锈钢生产商需求大幅增加的推动下，价格在截至1月的12个月中上涨了39％。由于全球制造业活动加强，2月份价格继续小幅上涨，前两周平均价格为12.81美元。我们预计，随着全球经济复苏趋于稳固，发达国家的制造业持续增长，新兴市场的建筑业继续蓬勃发展以及投资者的兴趣保持浓厚，镍将在今年大部分时间得到良好的支撑。然而，随着一年的过去，新项目的产量增加，现有项目的扩展以及产能的重启将给价格带来压力。我们预计镍价将从均价9.89美元/磅上涨。 2010年降至2011年的11.00美元，然后在2012年降至10.00美元。铜忽略了LME库存的另一增加，1月份价格上涨了4.5％，至创纪录的平均每月价格4.33美元/磅。收益反映了对鉴于积极的全球经济数据，紧缩的市场平衡，不断上升的投资者兴趣以及推出交易所交易基金的机构的购买，需求持续强劲。鉴于强劲的需求和疲弱的供应增长，人们普遍认为2011年将出现另一个市场赤字。过去一年，供应已显着收紧，LME库存下降了近30％，这有助于以类似的幅度提振价格。 2月份铜价依然坚挺，平均为4.54美元/磅。直到本月上半月。在全球经济持续增长，关键行业（例如汽车，建筑业）前景改善以及市场持续紧张的情况下，这种模式应该保持不变。在2010年均价为$ 3.42之后，我们预计铜价将在2011年升至$ 4.50，然后在2012年降至$ 4.20，原因是供应增加有助于市场重新平衡。铝即使LME，1月份平均价格上涨3.8％，至平均1.11美元/磅。库存上升5.7％。产量的增长主要反映了中国产量的下降。在过去12个月中，由于需求改善和产量增长受抑制，价格上涨了9.1％。相较于镍（39％）和铜（29％），此期间铝的收益微不足道，库存。尽管如此，2月份价格仍上涨，平均为每磅1.14美元。到月中。今年铝需求将继续受到健康需求和缓慢增长的支撑。运输和建筑业的活动有所增加，中国与能源有关的减产正在限制供应。我们看到铝价从平均每磅0.99美元上涨。 2010年为$ 1.05美元，2011年为$ 1.10美元，2012年为$ 1.10美元。 铜—LME（美元/磅）4.54.03.53.02.52.01.51.0091011 镍—LME（美元/磅）141210864091011铝—LME（美元/磅）1.21.00.80.60.4091011 2011年2月页4林产品木材西部SPF 2x4继续保持上升趋势，1月份上涨7.7％至US $ 307 / mbf。在最近的几个交易日里，强劲的买盘支撑了价格几个月的假期和2010年末的假期生产缩减。但是，由于2010年末住房建设放缓和严峻的冬季天气，消费和新订单有所减少。同时，生产可能会在1月底恢复到节前水平。结果，木材价格有望在未来几个月内走低。展望2012年，随着美国住房市场的复苏，北美木材需求将增长，而离岸出口市场应继续以健康的速度增长，这得益于中国建筑业对木材产品使用的增加。我们预计SPF2x4将从2011年的255美元/ mbf上升到2011年的平均265美元/ mbf，并在2012年进一步提高至275美元/ mbf。市场浆在中国强劲需求的支撑下，1月NBSK稳定在US $ 960 / t。由于溶解纸浆和作为较便宜的纸浆，中国生产商在溶解应用中使用纸浆（NBSK）。结果，去年12月，从中国进口的漂白软木牛皮纸激增了16％。同时，全球BSK库存减少至23.7天，而2010年中期为30天。考虑到供不应求平衡后，一些NBSK生产商已计划在2月对中国买家提价。但是，我们仍然认为，尽管NBSK的价格比之前预期的要慢，但其价格将继续下降。我们担心的是，由于印刷媒体发生了重大的结构变化，即使今年经济复苏步伐更加稳固，北美和欧洲对纸张和纸浆的需求仍可能不高。 NBSK预计将从2010年的$ 960 / t降至2011年的$ 930和2012年的$ 875。新闻纸1月份美国东海岸基准价格连续第六个月保持在640美元/吨。后在整个2010年的大部分时间里，由于亚洲（尤其是印度）的库存急剧增加，最近几个月离岸新闻纸的出口有所减少。幸运的是，北美钢厂和消费者的库存一直很低，而出货量比率却继续接近100％。展望未来，尽管北美新闻纸需求可能仍将疲软，但能源成本上涨和加元走强可能促使部分加拿大钢厂关闭，从而提振价格。我们看到美国东海岸基准价格从2010年的$ 606 / t的均价上升到2011年的$ 670 / t和2012年的$ 685。木材—西部磨SPF 2x4（美元/ mbf）350300250200150100091011市场纸浆—NBSK（美元/吨）11001000900800700600091011新闻纸-美国东（美元/吨）800700600500400091011 2011年2月页5农产品小麦明尼阿波利斯的春小麦在1月份强劲上涨至10.94美元/蒲式耳，原因是从8月份开始的反弹（随着俄罗斯宣布出口限制而继续）。增长11％的关键因素是由于供应不佳导致供应担忧升级主要生长地区的天气。除了俄罗斯和加拿大较早的产量下降以及对美国冬小麦收成的持续担忧，澳大利亚的洪灾和中国严重干旱的威胁以外，对产量和品质的预期进一步降低。小麦需求量回升也使小麦受益，因为北非供应紧张和内乱刺激了采购。在过去一年中，平均价格上涨了53％。我们认为与天气有关的生产问题将在未来几个月继续支撑价格。但是，由于全球供应仍然充足，我们预计不会回到2008年初的高位。预计库存与使用之比将保持在五年平均水平之上，一些主要出口商仍然有大量过剩供应。从平均水平上看，我们认为小麦从$ 7.57 /蒲式耳上涨。从2010年的9.50美元下降到2011年的9.50美元。由于生产商在价格上涨的情况下提高了产量（假设主要生产地区恢复了正常的增长状况），价格预计将下降至8.00美元。油菜籽由于主要产区油菜籽产量下降，亚洲油籽需求旺盛和供应萎缩，1月价格