成本控制有效，业绩实现翻番

家用电器胡铸强 成本控制有效，业绩实现翻番执业证书编号：S0730511010013 021-50588666-8023 ——华帝股份（（002035））年报点评Huzq@ccnew.com 研究报告-公司点评 增持（首次） 发布日期：2011年3月3日报告关键要素: z 受益公司灶具革命性产品发力和有效的费用控制，公司2010年业绩实现高增长，预计2011年受益大规模保障房建设和灶具革命性产品进一步普及，公司2011年业绩有望继续保持较高增速，预测公司2011年和2012年每股收益分别为0.61和0.74元，对应动态市盈率分别为23.36倍和19.26倍，给予“增持”投资评级。 事件: z 公司公布年报：报告期内公司实现营业收入163,584.37 万元，同比上升18.04%，实现归属于母公司所有者的净利润12,147.11 万元，同比上升122.40%，每股收益为0.54元。公司2010财年的分配方案为：以总股本223,303,080 股为基数，向全体股东每10 股股份派现金股利3元（含税）。 点评: z 西南崛起推动公司应收大幅增长。报告期内公司实现营业收入163,584.37 万元，同比上升18.04%。其中灶具、油烟机和热水器分别实现营业收入5.07亿元、5.22亿元和3.76亿元，分别较去年同期增长17.57%、22.99%和22.17%；分区域看华北、华东、华中华南和西南地区分别实现营业收入1.97亿元、3.80亿元、2.62亿元、2.60亿元和2.14亿元，同比增幅分别为10.74%、-1.49%、18.37%、9.57%和39.64%。除了2010年国内房地产市场景气度提高外，西南地区爆发式增长也是公司营业收入维持较高增速的主要原因。 z 油烟机盈利能力提高改善公司毛利率水平。报告期内公司毛利率水平为35.36%，较去年同期提高1.03个百分点。其中油烟机毛利率水平为39.08%，较去年同期提高3.18个百分点，而灶具和热水器毛利率分别较去年同期下降1.08个百分点和2.13个百分点。尤其值得注意的是，四季度公司毛利率水平达到41.26%，较三季度环比提高了近9个百分点，这种高毛利状况能否保持还需进一步观察。 z 销售费用占比大幅降低。报告期内发生销售费用3.26亿元，同比增长8.85，增幅较营业收入增幅低了近10个百分点，导致销售费用占营业收入之比仅有19.99%，较2009年下降了1.7个百分点。 z 研发费用增加导致管理费用增幅较大。报告期内，公司发生管理费用1.17亿元，同比增长34.16，公司披露新品研发费用和管理咨询费用增加是导致管理费用的主要原因，我们认为新品研发和管理咨询费用支出增加有利于公司改进产品性能和改善公司管理体系。 z 土地转让收入增厚公司利润总额。报告期内，公司转让四宗老厂土地使用权，获得补偿收益2065万元，占公司利润总额的约13.91%。 z 预提充分，当期收益质量较高。报告期内其他流动负债计提达到1亿元，较去年同期增加6757万元，其中市场推广费、广告费和其他营销费用计提分别达到4830万、3171万和1110万，都较去年大幅增长，销售类费用计提充分显示公司报告期内收益质量较高。 z 给予公司“增持”评级。我们预测公司2011年和2012年每股收益分别为0.61和0.74元，对应动态市盈率分别为23.36倍和19.26倍，给予“增持”投资评级。 家用电器 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 4 页图1：公司2010年主营业务收入构成 抽油烟机31%灶具31%热水器23%其他15% 资料来源：公司公告 图2：公司主要产品毛利率变动情况 202530354045123456抽油烟机(%)灶具(%)热水器(%) 资料来源：公司公告 图3：销售费用率波动情况 151719212325271H2008 2008 1H2009 2009 1H2010 2010 销售费用占比（%） 资料来源：公司公告 家用电器 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 4 页盈利预测 2009 2010 2011E 2012E 营业收入 （亿元） 13.86 16.3619.3023.55 增长比率（%） (1.91) 18.0418．1322．00% 净利润（亿元） 0.55 1.211.371.66 增长比率（%） 120.0012.96%21.31 每股收益（元） 0.25 0.540.610.74 市盈率（倍） 58.16 26.1923.3619.26 市场数据（2011年03月02日） 基础数据（2010年12月31日） 收盘价 （元） 14.25每股净资产 （元） 2.11 一年内最高/最低（元） 17.20/6.83每股经营现金流（元） 沪深300指数 3243.30毛利率（%） 35.35 市净率（倍） 6.75净资产收益率（%） 25.83 流通市值（亿元） 31.82资产负债率（%） 55.66 总股本/流通股（万股） / B 股/H 股（万股） / 个股相对沪深300指数走势 -40-20020406080100Mar-10Jun-10Oct-10Feb-11（％）华帝股份沪深300 相关研究 家用电器 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 重要声明 本公司具有证券投资咨询业务资格。 负责撰写此报告的分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。保证报告信息来源合法合规，报告撰写力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响。 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告的版权仅为本公司所有。 转载条款 刊载或者转发机构刊载转发本报告不得用于非法行为,必须注明报告的发布人和发布日期,提示使用报告的风险；非全文刊载转发本报告的必须保证报告观点的完整性，不得断章取义,由于部分刊载或者转发引起的法律责任由刊载或者转发机构负责；刊载转发本报告用于特殊用途的应当与公司或者研究所取得联系，双方签订协议。