业绩持续高增长,未来潜能无限

公司研究 中国A股市场 z 公司公布 2010 年年报，2010 年，公司营业收入 5 亿元，营业利润2.1 亿元，归属于上市公司股东净利润 1.77 亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润 1.8 亿元，按照权益摊薄后基本每股收益 1.31 元，扣除非经常性损益后每股收益 1.34 元，与我们此前预计的扣非后每股收益 1.35 元基本相符。公司还公告拟以 2010 年总股本 14700 万股为基数，每 10 股派 3 元（含税），并转增 12 股。 z 公司保持了业绩的高速增长。公司近年来业绩持续高增长，预计十二五期间公司仍将保持较高的复合增长率。公司 200 万平米微滤膜和 100 万平米超滤膜新产能的投产，使得公司生产成本降低，毛利率进一步提升至 48.61%。 z 政策扶持力度加大，助于公司发展。我国十二五规划中环保投资需求将达到 3.1 万亿，政府还出台了一系列的推动污水再生利用的政策，公司已是污水再生资源化行业的龙头，市场占有率在 60%以上，各项政策的出台将大大有利于公司的发展。 z 积极开拓外埠市场，短期仍以北京市场为主。公司 2010 年业务收入北京地区占 65%，主要是由于北京市提标改造利于 MBR 市场的拓展，所以收入增长较快。不过公司正在积极向外埠拓展业务，目前已在江苏、云南、天津等地设立分中心或合资子公司，并积极向四川、湖南等地挺进，发展速度极快。 z 业务范围进一步拓宽。公司除 MBR 工程及设备销售外，还积极尝试 BOT、BT、设备租赁、工业和民用给水、工业废水处理等领域，未来除了自己新建，还将通过收购兼并等手段来扩大公司的业务规模和业务领域，逐步完善从给水到淤泥处置整个水产业链。 z 投资建议及盈利预测：行业受益于节能减排政策以及国家新兴产业发展规划，十二五期间仍将保持高速发展,公司在膜处理领域的优势地位使得公司将更受益于政策的扶持，而 18.8 亿元的超募资金将有助于公司迅速扩大产能及拓宽业务范围，占据行业发展先机，带来公司新的利润增长点，维持公司“增持”投资评级，预测公司 2011 年、2012 年每股收益分别为 2.93 元和 4.71 元（均为考虑公司股权激励期权成本计入管理费的影响），对应动态 PE分别为 39X 及 24X。 市场数据 2011 年 2 月 28 日 当前价格（元） 115 52周价格区间（元） 77.01-175.58 总市值（百万） 16905.00 流通市值（百万） 4255.00 总股本（万股） 14700 流通股（万股） 3700 日均成交额（百万） 92 近一月换手（%） 34.84 Beta（2年） 0.00 第一大股东 文剑平 公司网址 www.originwater.com 1 年期收益率比较 相关报告 秦燕 +86 755 21517964 qinyan@jyzq.cn 表现 1m 3m 碧水源 8.6 -10.2 沪深 300 6.7 3.3 执业证书编号 秦燕：S1080208070047 水务环保 Water and Environmental 2011年2月28日 碧水源（300070） —业绩持续高增长，未来潜能无限 2011年2月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1-公司公布 2010 年年报，2010 年，公司营业收入 5 亿元，营业利润2.1 亿元，归属于上市公司股东净利润 1.77 亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润 1.8 亿元，按照权益摊薄后基本每股收益1.31 元，扣除非经常性损益后每股收益 1.34 元，与我们此前预计的扣非后每股收益 1.35 元基本相符。公司还公告拟以 2010 年总股本 14700万股为基数，每 10 股派 3 元（含税），并转增 12 股。 公司保持了业绩的高速增长 公司近年来业绩持续高增长，预计十二五期间公司仍将保持较高的复合增长率。公司 200 万平米微滤膜和 100 万平米超滤膜新产能的投产，使得公司生产成本降低，毛利率进一步提升至 48.61%。 图表1：公司近年收入和净利润维持高速增长 图表2：公司毛利率和净利率水平高位攀升 资料来源：公司年报，金元证券研究所 政策扶持力度加大，助于公司发展 我国十二五规划中环保投资需求将达到 3.1 万亿，其中污水再生资源化运用投资不低于 110 亿元，运行费用约为 75 亿元。同时政府出台了一系列的推动污水再生利用的政策，公司已是污水再生资源化行业的龙头，市场占有率在 60%以上，各项政策的出台将大大有利于公司的发展。 ¾ 北京拟提高污水处理厂排放标准 北京市环保局公布了《城镇污水处理厂水污染物排放标准》的征求意见稿，标准拟规定，新建的城镇污水处理厂排放的污染物将执行更严格的标准，已有的污水处理厂也要在 2014 年底前完成改造。新标准极 2011年2月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2-为严格，远高于国家一级 A 标准，根据排放到不同水体，分为 3 种排放限值：一级排放限值 COD 要求为 20mg/L，BOD5 为 4mg/L，悬浮物（SS）为 5mg/L，氨氮（以 N 计）1.0mg/L，总磷（以 P 计）0.2mg/L，色度（稀释倍数）10mg/L。 假如新标准开始实施，传统的活性淤泥法已无法达到此高标准，北京市的污水处理排放要达标必须使用膜技术（MBR）处理，目前上市公司中运用 MBR 技术处理城市生活污水的公司仅碧水源一家，此标准的制定将使得碧水源未来的市场份额进一步扩大。 ¾ 十二五期间氨氮和氨氧将纳入总量指标 有关政府官员和专家分别在不同场合表示，“十二五”期间，除二氧化硫（SO2）和化学需氧量（COD）外，氨氮（NH3-N）和氮氧化物（NOX）也将纳入总量控制。 十一五规划中将二氧化硫（SO2）和化学需氧量（COD）两个指标作为控制重点，使得大气脱硫行业和污水处理行业的快速发展，而十二五规划在此基础上，将氨氮（NH3-N）和氮氧化物（NOX）也纳入监控指标，这将促进大气脱销产业和生活及工业污水处理行业发展，而污水处理的升级改造最可行而有效的方法就是（MBR）膜处理法。 ¾ 国家鼓励扶持的环保产业设备，膜生物反应器位列第一 环保部在 2010 年发布了国家鼓励发展的环保产业设备目录，涉及水污染治理设备、空气污染治理设备、噪声控制设备、固体废弃物处理设备、环境监测设备、节能与可再生能源利用设备、资源综合利用与清洁生产设备、材料与药剂等 8 大门类共计 147 种鼓励发展环保设备，其中膜生物反应器位列水污染治理设备首位。 图表3：《当前国家鼓励发展的环保产业设备（产品）目录》（2010年版） 产 品 名 称 主 要 性 能 指 标 主 要 应 用 领 域 一 水污染治理设备 1 膜生物反应器 单元组器处理水量：325～1000t/d； 市政污水深度处理或再生水生产、高浓度有机废水处理。 平板膜运行寿命时间：≥8 年，中空纤维膜运行寿命时间：≥5 年； 吨水能耗指标：≤0.5 kWh/t； 处理出水水质达到和超过《城镇污水处理厂污染物排放标准》（GB 18918）一级 A 标准；再生水达到《城市污水再生利用 城市杂用水水质》（GB/T 18920）。 2011年2月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3-2 上流式多级厌氧反应器 污水停留时间：3～10h； 高浓度有机废水处理。 容积负荷：15～35kgCOD/m³·d； 进水水质 BOD5/COD：≥0.3； BOD5、COD 去除率：≥80%； 反应水温：30～40°C。 3 超旋磁氧曝气污水处理装置 出水指标达到《城镇污水处理厂污染物排放标准》（GB 18918）的一级 B 标准； 住宅小区、旅游景点、部队营房等污水处理站。 运行电耗：0.18kW·h/吨水； 动力效率：4.75kgO2/kW·h； 运行温度：40～-30°C。 4 碳系载体生物滤池 处理能力：1～10000m3/d； 生活污水处理，湖泊水体修复，河流水质净化，可生化工业废水处理。 载体比表面积：100 m2/g； 总孔体积：0.28ml/g； 松散密度：335g/l； 石墨态密度：2250g/l； 动力效率：4.8kg/kW·h； 曝气量设计：0.1m3/m2·min； 处理吨水产污泥量：0.00016m3； 进水：COD：≤500mg/l， BOD5：≤300mg/l， TN：≤60mg/l， TP：≤6mg/l，SS：≤400mg/l； 出水：COD：≤50mg/l， BOD5：≤10mg/l， TN：≤15mg/l， TP：≤0.5mg/l， SS：≤10mg/l。 5 活性污泥生物膜复合式一体化处理设备 处理能力：50～200t/d； 城市生活小区、宾馆、医院、学校、旅游景点、海岛以及乡镇污水处理。也适用于零下 30°C寒冷地区。 进水：COD：≤500mg/l， BOD5：≤300mg/l， TN：≤60mg/l， TP：≤4mg/l，SS：≤200mg/l； 出水：COD：≤50mg/l， BOD5：≤20mg/l， TN：≤15mg/l， TP：≤1mg/l， SS：≤8mg/l，浊度：≤1NTU； 吨水电耗：024kW·h/m3。 资料来源：金元证券研究所 备注：只列举了前5名国家鼓励扶持的水污染治理设备，合计22项水污染治理设备 积极拓展外埠市场，短期仍以北京市场为主 公司 2010 年业务收入按照地区划分，北京地区占 65%，较上年增长131.67%，主要是由于北京市提标改造利于 MBR 市场的拓展，加上公司已在北京市占据绝对主导地位，所以收入增长较快。不过公司正在积极向外埠拓展业务，目前已在江苏、云南、天津等地设立分中心或合资子 2011年2月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -4-公司，并积极向四川、湖南等地挺进，发展速度极快。 图表4：公司按地区分收入构成 % 资料来源：公司资料 金元证券研究所 业务范围将进一步拓展 公司计划拓宽业务范围，除 MBR 工程及设备销售外，还积极尝试BOT、BT、设备租赁、工业和民用给水、工业废水处理等领域，未来除了自己新建，还将通过收购兼并等手段来扩大公司的业务规模和业务领域，逐步完善从给水到淤泥处置整个水产业链。 图表5：公司计划拓宽业务范围 资料来源：公司资料 金元证券研究所 2011年2月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -5-投资建议及盈利预测 行业受益于节能减排政策以及国家新兴产业发展规划，十二五期间仍将保持高速发展,公司在膜处理领域的优势地位使得公司将更受益于政策的扶持，而 18.8 亿元的超募资金将有助于公司迅速扩大产能及拓宽业务范围，占据行业发展先机，带来公司新的利润增长点，维持公司“增持”投资评级，预测公司 2011 年、2012 年每股收益分别为 2.93元和 4.71 元（均为考虑公司股权激励期权成本计入管理费的影响），对应动态 PE 分别为 39X 及 24X。 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投